【美股入門】過去70年間，美國政府債務水平持續上升，通常隨之而來的是經濟活動放緩，但其中的關係並不簡單，並牽涉「先有雞還是先有雞蛋」的循環爭論：債務水平高企並持續上升，會對經濟增長構成拖累；而經濟增長偏低，又會觸發政府增加開支、預算赤字及債務。

或產生「排擠效應」而拖慢經濟增長

換句話說，有意見認為債務負擔高企且不斷增加，或會產生「排擠效應」而拖慢經濟增長，償還債務時會導致更多具有生產力作用的支出和／或投資減少；另一種觀點則認為，受人口結構、全球化或競爭、科技或創新和低通脹影響，經濟增長在過去幾十年大致緩慢，令政府增加支出以刺激增長，繼而加劇赤字並推高債務水平。

債務上升會否加劇通脹？

雖然沒有任何歷史數據支持，但市場相當關注沉重債務本身會否直接或間接導致嚴重而持續的通脹。最近市場的爭論是，過去一年的通脹飆升，在多大程度上是由於疫情供求錯配所致，還是由於當局增加財政刺激措施來減弱疫情下經濟衰退的壓力，令預算赤字爆炸式上升，而答案很可能是兩者均正確。

回顧過往，美國的「淨國民儲蓄」率於二戰結束後相對較高，但美國於戰後不得不在國內籌集資金，原因是歐洲和日本均陷入嚴重的財政困難。現時不同之處是上述國家乃至其他國家均極為樂意購買美國國債。此外，目前的償債成本處於歷史低位，所以聯儲局「為美國債務融資」只需付出極低成本，即使意料之外的負面後果或會出現。

債務增加難以促進經濟增長

即使未來出現與淨利息還款增長速度相關的最壞假設，我們仍然相信美國債務違約的風險微乎其微。同時，市場普遍認同美國政府有不同方法減輕債務負擔，例如自疫情爆發以來一直採用所謂「金融壓制」的方法，包括將利率保持於極低水平，令實質收益率處於負數。然而，市場尚未看到這個方法見效，聯儲局就已經於去年大幅加息。

政府可減少開支及／或增加稅收

另一個方法是政府減少開支及／或增加稅收。由於美國取消了許多與疫情有關的直接財政刺激措施，加上封城後出現的經濟強勁復甦，對稅收有正面影響，因此兩者均有利減慢債務增長速度。最後，政府亦可以嘗試刺激增長及通脹，使分母（GDP）的升幅高於分子（債務），這正是二戰剛結束後1940年代末的情況。然而，現時通脹增長率遠超經濟增長，亦高於薪酬及收入的增長速度。

信貸乘數或貨幣乘數

我們現在確切知道的是，隨著債務比率飆升，每增加一美元債務而帶來的經濟增長回報遠遠低於一美元（這被稱為「信貸乘數」或「貨幣乘數」）。撇除短時間的效應，債務增加不太可能產生較大的經濟增長。如前所述，債務的比重增加亦會拖累經濟增長。

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作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。

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