投資入門｜人民幣為何貶值？法國外貿銀行：3大重點＋逆轉機會

【投資入門】法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞 (Alicia Garcia Herrero)發表「人民幣為何貶值？對中國和世界意味著什麼？」的研究報告摘要。詳情如下：

投資入門｜人民幣為何貶值？

報告表示，2023年中國經濟本應成為全球亮點。市場原本預計通脹和為了抑制通脹而進行的大規模加息會嚴重影響美國和歐盟經濟。而中國在結束實行了三年的嚴格防疫政策後，本應迎來順風，推動人民幣升值。此前自2022年3月新一輪疫情大規模爆發後，中國實行封鎖，人民幣也隨之大幅走弱。

事實與預期相去甚遠

然而事實與預期相去甚遠。西方國家並未陷入衰退，中國經濟增長遠低於預期。相較於從前每年中國的經濟目標，2023年中國公佈5%的目標時被認為稍顯平淡，但目前來看想要實現這個目標並不容易。今年1月，放開防疫政策帶來的興奮情緒將人民幣匯率推至高點，但此後數月裡人民幣貶值了8%以上，這個貶值幅度甚至已經超過2022年（7.8%）。大家普遍承認2022年是中國經濟非常不景氣的一年。

晶片禁令影響中國產業技術升級

市場和投資者對中國經濟的擔憂有增無減。從房地產行業危機到地方政府的財務健康。此外，美國的技術遏制，特別是美國對中國的晶片禁令擴大到荷蘭和日本之後，預計對中國產業技術升級的進程會有所影響，至少暫時性的影響會比較明顯。

人民幣貶值8.1%

最後，外部需求（這是2020年疫情開始以來，中國最主要的增長引擎）自今年夏天以來一直在放緩。中國出口已經連續三個月呈現下降趨勢，7月份降幅高達 -14.5%，與年初以來積累的強勁出口競爭力形成巨大落差。2023年初以來，出口價格累計下降3.5%，人民幣貶值8.1%。可以想像如果沒有人民幣和出口價格下跌的支持，中國可能會耗盡目前龐大的貿易順差。

1.中美利差

人民幣貶值的原因是多方面的。除了2023年中國經濟增長低於預期外，中國人民銀行一直在降息，而美聯儲繼續加息，利差超過160個基點，對美國更為有利。

2.未有出臺刺激措施的跡象

新冠疫情前，中美利差曾經達到正200基點，而如今大幅度倒掛導致中國固定收益類資本大量外流。進入中國股市的外國投資者則更有耐心，因為7月中國政策制定者召開會議並提到下半年加大宏觀政策調控力度後，投資者在等待財政刺激的實施。

然而截至8月底，政府尚未有出臺刺激措施的跡象，股市投資者已經開始撤離，導致人民幣進一步貶值。除了外國投資者的資金外流，中國居民未經正規管道記錄的資本外逃也在增加，從巨額貿易順差並未帶動中國外匯儲備增加這個事實可以側面看出這一點。

3.地緣政治風險

換言之，貿易順差正以難以追蹤的方式從中國流失。最後，地緣政治風險，包括令人擔憂的臺海局勢、以及中國對俄羅斯潛在軍事支持可能帶來的風險或制裁，都為人民幣的未來帶來額外的壓力。

預計美聯儲明年開始降息

接下來的問題是，預計人民幣在未來幾個月和幾年裡表現將會如何？從負面消息開始，至少對於持有人民幣的人來說，中國的經濟表現可能不會很快有所改善，因此中國央行需要被迫繼續通過降息來支持經濟，尤其是在政府似乎還沒有準備好推出大規模財政刺激的情況下。

積極的方面是美聯儲的利率應該已經接近最高點，即使再加息應該也不會超過一次，預計明年開始降息。

央行不希望看到人民幣進一步貶值

在這種情況下，儘管不確定美國和中國之間的利差能否大幅收窄，但至少可能不會再進一步擴大。中國人民銀行對目前較為疲軟的人民幣水平似乎比較滿意，但不希望看到人民幣進一步貶值，這一點可以從中國商業銀行的一些外匯干預中看出來。

保持貿易順差比以往任何時候都重要

不過，中國並沒有希望人民幣走強的意願，這是理所當然的。中國出口幾十年來首次出現下跌，而且是在中國迫切尋找增長引擎之時。

其次，由於投資者對經濟缺乏信心導致資本外流，為了避免外匯儲備損失，保持貿易順差對於中國來說比以往任何時候都重要。出於這些原因，市場預計中國人民銀行在條件允許的情況下將會控制人民幣緩慢穩步地貶值，即這種貶值不會被誤以為人民幣處於劣勢，進而再次推動資本外流。

未來美元走弱可能是拯救人民幣的機會

現在明顯不是合適的時機，因為美元保持強勢，但明年美聯儲開始降息時也許會提供一些便利。總而言之，美聯儲貨幣政策開始回到正軌時，美元相對於其他貨幣呈現貶值趨勢，人民幣則會選擇跟隨美元貶值。換言之，未來美元走弱可能是拯救人民幣的一次機會。然而，無法確定的是世界其他地區要如何應對疲軟的美元和（可能更疲軟的）人民幣。

投資入門｜人民幣為何貶值？法國外貿銀行歸納3大重點！料未來美元走弱成逆轉機會