投資入門｜港交所解構ETF：沽空信號比率偏高反映市場情緒正面

【投資入門】香港ETF市場近月交投火熱，或令市場憂慮甚至放大了它對市場穩定性所帶來的影響。港交所發布文章名為「解構香港ETF沽空比率的市場信號」，並反映ETF沽空比率偏高一般可以被解讀為市場情緒正面。

投資入門｜投資者倘對ETF機制等深入了解有助掌握沽空意義

港交所指出，假若投資者對ETF交易機制，以及莊家（market makers）和參與證券商（participating dealers）在ETF申購及贖回機制中的角色有更深入了解，將有助掌握ETF沽空活動的真正意義，打破一些固有的錯誤想法。

莊家擔當流動性提供者的角色，對ETF市場的有序運作至關重要。由於莊家在提供市場流動性的過程中須承受ETF價格下跌的風險，所以ETF莊家一般很少、甚至不會保留ETF單位作為存貨，而是透過ETF的申購及贖回機制（ETF creation and redemption mechanism）來管理庫存。

在ETF申購過程中，莊家透過獲ETF發行商授權的參與證券商進入ETF一級市場。參與證券商以證券或現金向發行商換取ETF單位，並在收到新的ETF單位後，把這些單位交給莊家。

ETF贖回流程則相反：參與證券商將ETF單位交付予發行商，以換取ETF的標的證券或現金。

ETF申購及贖回機制讓莊家僅須持有少量ETF單位作存貨，甚至完全不須持有任何庫存。當投資者對ETF的購買需求上升時，莊家可於日間交易時段在二級市場沽空ETF單位，然後在一級市場創建新的ETF單位，以補回其日終短倉。

因此，沽空ETF是莊家提供流動性的重要一環，有助維持市場穩定和高效。

ETF沽空活動增加，通常反映市場上的購買需求上升，例如在2023年7月19日，香港ETF市場成交額高達361億元，其中，成交量最大的ETF — 香港盈富基金（2800.HK）的成交額亦創新高，達到198億元。

交易數據顯示，當日透過港股通南向交易淨買入盈富基金的金額達92億元，是推動其成交額急升的主因；而當日該ETF的沽空比率亦升至77%，其中莊家的沽空活動佔大比數。

儘管成交量大增，但盈富基金在當日的買賣差價維持狹窄，證明莊家的沽空活動有助維持ETF市場平穩運作。

相比之下，在2023年7月20日，縱使盈富基金的成交額仍然高企，與前一交易日相約（197億元），但沽空活動明顯轉淡，沽空比率大幅降至9.7%，

相信是由於當天投資者透過港股通大量淨賣出該ETF，從而減少了ETF莊家的沽空需要。

總結而言，ETF沽空比率偏高並不反映市場不穩，相反可以反映市場情緒正面，因為這是莊家為提供流動性而產生的正常市場操作，透過沽空ETF以滿足二級市場的購買需求。

ETP日均沽空金額及ETP日均成交額（圖）

事實上，如上圖所顯示，自2020年以來，香港的ETP（包括ETF及槓桿及反向產品）沽空活動雖然在金額上有所增加，但相對於ETP總成交量的百分比一直維持在大概40%。