投資入門｜厄爾尼諾的潛在影響

【投資入門】施羅德投資（Schroders）發表投資觀點文章，除了提及新興市場之外亦講解原來厄爾尼諾現象對環球經濟的潛在影響。一文詳細講解！

投資入門｜新興市場通脹率下跌有望推動明年經濟

施羅德認為新興市場的通脹率大幅下跌，某程度上是由於食品價格壓力減退所致，這能為各國央行於2023年提供減息空間，從而推動2024年的新興市場經濟增長。

新興市場或將步入寬鬆貨幣政策週期

目前金融市場數據證實了上述觀點。隨著消費物價指數 (CPI) 及通脹驚奇指數 (Inflation Surprise Index) 開始下降，一直以來能源通脹逆轉是主要推動力，但食品通脹現已從高位回落，同時核心物價壓力亦開始消退。

在這背景下，通脹調查數據下降或預示著新興市場即將步入寬鬆貨幣政策週期。

巴西以及其他拉丁美洲市場或將減息

烏拉圭、越南及匈牙利等部份新興市場央行已試探性地轉向寬鬆貨幣政策模式。

通脹下降及央行立場悄然轉變，暗示著巴西即將開始減息，而其他拉丁美洲市場亦可能在2023年年底前跟隨。

厄爾尼諾現象於冬季出現可能性增加

然而施羅德提到，2023年冬季出現厄爾尼諾 (El Niño) 現象的可能性愈來愈大，並對上述的觀點構成威脅。

美國商務部國家海洋和大氣管理局（National Oceanic and Atmospheric Administration of the US Department of Commerce）預測，在2023年至2024年期間，北半球在冬季出現厄爾尼諾現象的可能性超過90%。

何謂厄爾尼諾現象？

厄爾尼諾現象是一種週期性天氣模式，一般每2年至7年發生一次。這種現象會令太平洋海水溫度上升，並對氣候造成擾亂，影響各大洲的降雨量，尤其是南半球。

影響一般取決於天氣模式強度

厄爾尼諾現象的影響不盡相同，很大程度上取決於天氣模式的強度，但普遍會導致部份拉丁美洲地區，包括巴西北部及哥倫比亞、澳洲、印度及南非洲等地的氣候變得更乾旱。

相反，拉丁美洲南部、美國及東非的暴雨情況則會增加。

厄爾尼諾對新興市場影響

厄爾尼諾現象對新興市場的經濟活動造成多重直接和間接影響。

有報導指出，低降雨量導致巴拿馬運河水位下降，船隻必須減少載貨量以避免擱淺，這對供應鏈造成一定程度的影響，因此商品價格在新冠疫情期間大幅上漲。

厄爾尼諾對大宗商品市場影響

此外，厄爾尼諾現象可能影響環球大宗商品市場的供應鏈，有報導指出暴雨導致智利的銅礦開採活動暫停。然而，亞洲乾燥的天氣及較短的雨季，實際上是有利於鋁土礦、鎳和錫等其他金屬和礦石的提取。

厄爾尼諾加劇自然災害

厄爾尼諾現象亦可能加劇自然災害，近年自然災害對環球經濟活動及保險市場造成的影響日益嚴重。許多亞洲地區（包括中國及印度）已經受到熱浪侵襲。

由於厄爾尼諾現象導致天氣變得更乾燥，因此增加發生旱災及野火的風險。近年，旱災和野火受氣候變化影響而頻繁出現，另外暴雨亦增加引發洪水和山泥傾瀉的風險。

厄爾尼諾對新興市場能源生產影響

最後，乾燥的天氣亦會影響新興市場的能源生產，特別是高度依賴水力發電的拉丁美洲國家，例如巴西、哥倫比亞及委內瑞拉，並可能導致電力短缺，繼而推升電力價格及抑制經濟活動。

部份嚴重依賴水力發電的新興市場或會受到干擾。

厄爾尼諾對食品價格影響

與此同時，天氣狀況轉變對農產量構成明顯威脅。乾旱會影響農產量增長，而降雨過多亦可能沖走農作物，造成不利後果。在其他條件相同的情況下，農產量中斷將導致食品價格攀升。

表面而言兩者沒有太大關係

從表面來看，厄爾尼諾現象的風險與環球食品價格似乎沒有太大關係。

舉例來說，美國商務部國家海洋和大氣管理局制定出用於衡量太平洋水溫變化的海洋厄爾尼諾指數 (Oceanic Niño Index 或ONI) 與環球食品價格走勢幾乎沒有相同之處。ONI 得分為0.5，表示厄爾尼諾強度較弱，1表示強度為中等，1.5為強，而2為極強。如圖所示，ONI 的飆升代表厄爾尼諾現象更為嚴重，偶爾會隨著環球食品價格大幅上漲。最近ONI 得分有所上升，但食品價格卻按年下降。

天氣條件&供應預期僅其中一項因素

儘管如此，天氣條件和供應預期只是影響環球食品價格的其中一個因素，這對需求預期以及生產成本，尤其是和能源成本同樣重要，甚至更為重要。

這解釋了為何過往環球石油與食品價格走勢一直存在密切關係。能源價格上升往往反映金融市場對未來經濟增長及食品需求的信心有改善，直接導致農業的生產成本上升，能源價格下降則反映相反的情況。

食品價格飆升很大程度在於能源價格

近期的一個明顯例子是在烏克蘭戰爭爆發後，食品價格飆升。食品價格上升的部份原因是金融市場憂慮來自烏克蘭的小麥及其他農產品出口減少，但在很大程度上亦是由於能源價格上升，因為西方國家對俄羅斯出口實施制裁，以致環球石油及天然氣市場發生巨大變化。

這亦導致生產肥料的成本上漲。而近期能源價格下跌，反映人們對環球經濟前景看法悲觀，從而拖累食品價格。

厄爾尼諾影響食品價格的可能性上升

因此，當嘗試剔除能源成本變化對食品價格的影響過後，我們發現厄爾尼諾現象的可能性指標如ONI，與非能源因素引起的的食品價格變動存在著更緊密的關係。從表面來看，這反映厄爾尼諾現象影響食品價格的可能性已開始上升，而食品價格走勢與「溫和」天氣模式下大致一致。

推測厄爾尼諾強度上升對食品價格影響

按照這關係，施羅德可以推測，當厄爾尼諾現象的強度進一步上升，這將會對食品價格產生甚麼影響。

若油價穩定，這反映在強勁的厄爾尼諾現象結束後，標準普爾高盛商品指數（S&P GSCI）的農業和活畜價格可能較2023初時的水平高約40%，而極強的厄爾尼諾現象更可能導致價格上升超過50%。如果將這些數據輸入團隊的通脹模型中，我們會發現雖然中等強度的厄爾尼諾現象似乎不會對通脹前景造成明顯的改變，但當強度增加，情況將令人擔憂。事實上，新興市場平均食品通脹若於2023年底大幅下跌，可能會在2024年迅速回升至雙位數的水平。

對新興市場經濟預測帶來滯脹風險

在其他條件不變的情況下，食品通脹上升將會對實際收入造成壓力，從而對非食品商品帶來負面影響，亦縮小了央行的減息空間。因此，厄爾尼諾現象更有可能對新興市場經濟預測帶來滯脹風險。

2類經濟體較受影響

儘管如此，農產量及價格的影響對各新興市場國亦有所不同。畢竟，較貧窮的國家更依賴農產品出口，以維持當地生計和經濟增長。

食品價格上升及商品供應短缺可能對較貧窮的新興市場造成嚴重影響，甚至可能引發社會動盪。
與此同時，如果農產量損失超過價格升幅，那些屬主要淨食品出口國的新興市場經濟體可能會出現出口收入損失。

以巴西作當中例子

例如，巴西的食品淨出口相當於國內生產總值 (GDP) 約5%，值得注意的是，ONI的波動與國內生產總值增長有密切關係。

這意味著，雖然較高的農產量確保巴西經濟於2023年上半年的增長快於預期，但如果厄爾尼諾現象增強，這種利好局面或會在未來幾個月逆轉。

新興市場的通脹影響不平均

與此同時，糧食淨進口國將承受價格上漲的壓力，這將需要國內需求下降，或逼使擴大貿易逆差或削減其他商品進口以增加資金，繼而拖累整體國內生產總值，食品通脹亦將會隨之加劇。

然而，新興市場面臨的通脹影響並不平均，因為食品在不同國家的消費佔比並不相同。例如，食品在印度消費者物價指數 (CPI) 佔比約一半，但在其他新興市場的佔比明顯較低。

大部分新興市場央行料未來大幅減息

目前，金融市場預期大部分新興市場央行將會在未來一年內大幅減息，而巴西、哥倫比亞及智利這三個直接受厄爾尼諾現象影響的經濟體，預期會在未來12個月將政策利率下調350至600個點子，這反映相對較強的厄爾尼諾現象將會對金融市場產生一定影響。

與發達市場不同的是，新興市場央行一直對食品通脹變化更為敏感，而且通常會忽視大宗商品效應，更集中關注核心通脹。

分析市場脆弱點的方式

一種分析市場脆弱點的方式，是考慮投資市場對實際政策利率的預期。下圖透過各個新興市場的隱含政策利率減去過去12個月整體通脹預測，得出一年後實際政策利率的近似值。

正數的預期實際利率為拉丁美洲央行提供了一定的靈活性。至於中東歐則更為脆弱，食品在該地區的消費者物價指數 (CPI) 中所佔比例較高，投資市場亦似乎預期實際利率為負數。同樣地，食品在印度消費者物價指數 (CPI) 佔比約一半，旱情引發市場對印度大規模農業能否生產足夠糧食的擔憂。

投資入門｜厄爾尼諾的潛在影響：經濟、新興市場、食品價格｜2類經濟體較受威脅