【港股分析．美股分析】百勝中國控股有限公司（YUMC.US / 9987.HK）是中國領先的餐飲企業，1987年第一家集團所屬的餐廳正式開業，時至2022年6月底，百勝中國已於中國營運超過12,000家餐廳。2016年11月，百勝中國從Yum! Brands企業分拆出來，於紐約證券交易所上市，股票代號為YUMC，2020年9月，再到港交所主板作第二上市，代號為9987。
港股分析．美股分析｜百勝中國控股有限公司
Yum China Holdings Inc.
- 股票代號︰美股（YUMC.US） / 港股（9987.HK）
- 市盈率：50倍
- 市值：230億美元
- 業務類別︰飲食業
- 集團主席︰胡祖六
- 主要股東︰Invesco Advisers, Inc（7.95%）
- 集團網址︰http://www.yumchina.com
YUMC STOCK 5年業績
| 5年業績 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| 收益（億美元） | 84.2 | 87.8 | 82.6 | 98.5 | 95.7 |
| 毛利（億美元） | 13.2 | 14.0 | 12.7 | 14.1 | 14.3 |
| 盈利（億美元） | 7.08 | 7.13 | 7.84 | 9.90 | 4.42 |
| 每股盈利（美元） | 1.84 | 1.89 | 2.01 | 2.34 | 1.05 |
| 股本回報率 | 25.0 | 24.0 | 16.9 | 14.9 | 6.53 |
百勝中國簡介
百勝中國在中國市場擁有肯德基、必勝客和塔可貝爾（Taco Bell）三個品牌的獨家運營和授權經營權，並完全擁有小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY和燒範兒等多個品牌。同時，跟知名意大利咖啡企業Lavazza合作，發展中國咖啡市場。
核心品牌肯德基和必勝客
現時集團盈利動力，主要來自核心品牌肯德基和必勝客，分別佔集團收入7成和2成。肯德基是中國最大的快餐品牌，而必勝客則是中國領先及最大的休閒餐飲品牌，都具有市場領導地位。集團營運模式以自營店為主，以店舖數量計，加盟店只佔逾6%。集團長線發展策略，是透過自營店增長、發展加盟店、開發新餐廳品牌概念及線上業務，以增加品牌組合的銷售及利潤。
肯德基業務
肯德基定位是炸雞專家，於中國業務同樣以雞肉為主，為吸納更多客戶群，集團積極擴張菜單，甚至加入一些地道元素，例如豬肉產品、海鮮、米飯、粥等食品。希望藉著多元化食品，提高客戶對品牌接受程度，以吸引更廣闊客戶群。
門市遍佈於中國超過1600個城市
現時門市遍佈於中國超過1,600個城市，數量高達8,000多間（對手中國門市數量︰2020年頭計，麥當勞有3,500多間 / 2022財年計，星巴克約6,000間），當中逾9成為自營店，其餘是以加盟店模式經營，城市覆蓋率高達97%。
為提高數字化和營運效率，集團加入了品牌APP和微訊小程序，提供更便捷的點餐和外賣服務。近年推出自助點餐機，以提升門市效益。跟2016年相比，每間門市平均節省員工人數近30%。
肯德基收入是集團盈利的核心所在
自2019年起，肯德基使用自有的專屬騎手處理外賣平台訂單，以更好地管控質量和配送能力，這些專屬騎手與肯德基或外賣平台簽訂合約，只專為肯德基配送訂單。現時肯德基分部，佔集團總收入和經營利潤比重，分別是約7成和9成，是集團盈利的核心所在。
必勝客業務
必勝客是主打薄餅和西式休閒餐飲的連鎖品牌，定位有別於民生化的肯德基，必勝客是偏向中高檔次的餐飲品牌。除了作為中國第一薄餅品牌，更是中國最大的牛排餐廳，單是2021年上半年，就出售了約2000萬份牛排。
中國必勝客逾9成為自營店
從1990年北京開出中國第一家餐廳以來，至今已擴展至中國大陸600多個城市，開設的餐廳高達2,700多間。當中逾9成為自營店，其餘則是以加盟店模式經營，城市覆蓋率高達98%。強大的品牌、美食和客戶體驗，成為集團長期增長的三個主要動力。除了加速開新店外，集團過去的數年翻新超過1200間門店，以提升消費者的用餐體驗。
必勝客超級APP和小程序
再加上必勝客超級APP和小程序，透過線上會員制，提升客戶忠誠度。跟肯德基一樣，集團都在菜單中引入不同新元素，以迎合中國消費者口味。另外，同樣引入自助點餐機、專屬騎手等策略，以提升營運效益。
配合市場需求轉變
為配合疫情爆發後客戶的需求變化，集團推出單人套餐、即食產品等策略，以配合市場需求的轉變。同時，推出了下午茶套餐、升級的蛋白質晚餐、深夜飲品和前菜等，以提高整體銷量。為更有效地加大業務領域，2019年推出衛星模型試點計劃，旨在通過衛星商店模式來提高門店密度，衛星商店模式是利用現有的門市作樞紐，於5公里範圍內建設分店或衛星店。
提高交付覆蓋範圍
這種安排提高了交付覆蓋範圍，衛星店較正規店細，投資資本也較少，令回本期縮短。由以往平均正規店的3至4年，減少至2至3年，大大提升開發資金的運作效益。這種透過正規店強化品牌形象和餐飲服務，再利用衛星店深化市場滲透力的策略，令業務擴張模式更具彈性和效率。
加強店舖密度
在加強店舖密度以外，現時中國有近1000個城市只有肯德基，但沒有必勝客，都成為未來必勝客發展的機遇所在。必勝客分部，佔集團總收入和經營利潤比重，分別是約2成和1成。
其他品牌業務︰未來著重咖啡類發展
於兩大核心品牌外，集團還營運著多個不同飲食文化的品牌，包括小肥羊（火鍋）、黃記煌（燜鍋）、Lavazza（意大利咖啡品牌）、COFii & JOY（咖啡）、 塔可貝爾（墨西哥式食品）、燒範兒（半成品食材）。該分部現時佔收入約1成，但大部份發展未算具規模或成熟，故整體數字依然處於虧損階段。
中國飲食文化改變
集團明言，未來其中一個發展重心，會是咖啡類業務。1999年星巴克進註中國後，長期佔去現煮咖啡市場近7成，其後，2009年McCafe、2017年瑞幸咖啡、騰訊與阿里也加入市場，令中國咖啡業進入高速發展時代。中國的飲食文化，隨著經濟發展和人均收入增加，開始有所改變，對具品牌和質素的食品，需求正在提升，同時間，年青一代願意花費更多於一些非正餐類餐飲，如水果茶、咖啡等。
打造覆蓋不同客戶群的咖啡組合
現時不少年青人和白領族，都對咖啡的需求殷切，期望於早餐、午/晚餐後、或者一個簡短小休時段，獲得高質咖啡享受。集團發展策略上，希望打造覆蓋不同客戶群的咖啡組合。2015年，肯德基推出大眾化咖啡產品（K-Coffee）作開端，再推出定位較高的年輕人精品咖啡品牌COFFii＆JOY，K-Coffee於2020年銷量高達1.4億杯，位列中國咖啡前三位。
開發Lavazza咖啡店品牌概念
於2020年4月，集團咖啡佈局再踏前一步，跟過百年歷史的知名意大利咖啡品牌Lavazza合作，於中國探索及開發Lavazza咖啡店品牌概念，長線目標是於2025年開設1,000家Lavazza門店，提供高質量的意大利咖啡體驗。
除了門市咖啡體驗，集團還將咖啡帶入不同的消費者場境。目前K-Coffee和COFFii & JOY為消費者提供速溶和手沖咖啡產品，通過商店網絡和電商平台銷售。Lavazza為辦公室、酒店和餐廳等提供咖啡豆和研磨咖啡。
參考主要咖啡業巨頭星巴克
儘管經濟受疫情影響，但中國咖啡類別需求，依然有明顯增長。長線不宜看輕這一小杯咖啡的威力，因為做好品牌，業務可以由門市模式，延伸至線上店和其他周邊產品。整體擴展速度，可以比一般餐飲業務更快。參考主要咖啡業巨頭星巴克，經營利潤率平均高於16%。相對集團平均不足10%為高，故咖啡業務發展，相信長線有利於推高集團盈利能力。
百勝中國長線發展概況
2014至2019年（即疫情前數年），中國餐飲業規模達46,721億人民幣，按年增長率為10.1%，而預期至2024年，整體增長放緩至7.2%。不過，集團主營的快餐和休閒餐廳類年均增長達8.3%和7.9%，優於行業平均值。而以菜式分類，西餐按年增長達12.8%，而中餐只有9.2%，至2024年，西餐按年平均增長達9%，優於整體市場7.2%的表現。
預期跑嬴行業整體表現
從數據可見，集團所營運業務性質，加上品牌效益，可預期會跑嬴行業整體表現。集團在中國發展速度相當快，就算之前在疫情期間，依然以平均8小時開一間新店的速度增長，2020年更完成第10,000間門店開業的里程碑。雖然目前集團餐廳已進註中國過千個城市，但長線目標是透過追蹤1,100多個尚無肯德基或必勝客覆蓋的城市和加大門市密度，以達至20,000間門市的目標，故集團未來依然具增長潛力。
更集中精力從事增值任務
而為達至目標，未來在人、供應鏈、自動化能力、數字化技術都會有所提升，例如在物聯網技術的幫助下，人工智能係統檢測商店級庫存並提供建議是否需要補貨。目前系統覆蓋了50%的商店庫存，長遠目標是做到近80%，智能排班工具，令管理人員可以更集中精力從事增值任務。
智能廚房系統監控
必勝客透過智能廚房系統監控，並利用人工智能算法優化訂單準備順序，令騎手的送貨單準備時間比2019年減少了10%，提升了整體客戶滿意度。智能配送系統能夠優化騎手路線和重新設計交付區域覆蓋範圍，這有助於將交付覆蓋率提高10%並獲得更多銷售額。
另外，集團正在開發一個名為Super Brain的端到端生態系統，以幫助推動銷售和營運效益。系統將利用數據，為集團管理層尋找最佳解決方案。集團已預留高達10億美元用於物流中心的投資，供應鏈數字化、戰略上游供應商和未來幾年的可持續發展措施上。
百勝中國有一定的優勢
飲食業算是社會上多個行業之中，入場門檻較低，產品也較易被複製的行業，不過，要做到百勝中國的品牌、營運效益、銷售網絡等優勢，就非常難。當你想食炸雞或薄餅，肯德基和必勝客品牌必然在你腦中出現，這就是品牌效應，門市網絡和線上支援完善，令客人可以於短時間內，將想法轉化成消費行動，這些優勢都不易模仿。
未來中國外送餐飲比重會持續上升
預期未來中國外送餐飲比重，會持續上升，沒有具備外送平台支援的餐廳，將會較難生存，但外送文化有別於傳統餐飲模式，除了考慮食品美味程度，同時要顧及數字化管理。由於外送成本不輕，故餐飲業者除了吸引消費者外，還要做到以量取勝（薄利多銷），長線才能在這個市場中存活下來。而百勝集團，正具備相關條件。
肯德基和必勝客外賣比重不足4成
現時肯德基和必勝客外賣比重，依然不足4成。若將來線上消費進一步擴大，集團可從餐廳佔地、選址和人力上節省成本，對長線盈利有正面影響。集團主業務算是偏向民生類別，收入波動較細，較具抗跌力，而被視為第三增長引擎的咖啡業務，是近年增長不錯的飲品範疇，都有發展潛力。根據凱度研究報告，於2021年在中國1至6線城市訪問了1.2萬名消費者，發現近6成半消費者（比疫情前高出10%），對食品安全要求，比疫情前更為嚴謹。
百勝具品牌效應
具品牌效應的百勝，將因此而獲益，另外，消費者於疫情後，有63%消費者表示，更享受在家生活時間，比疫情前多14%。反映集團在新零售預製食品，方向的正確的。而且，有59%消費認同自己加大了網購飲品和食品數量，較疫情前高出44%，集團加大線上營運投資，相信有助於抓住這個商機。
消費者食物偏好風險
研究指出，人們對食品偏好有所改變，對健康飲食的追求有明顯加強，集團不論主營兩大業務，和未來發展重心的咖啡類飲品，都出現消費偏好倒退的情況。未來集團能否推出更多健康飲食產品、或以吸引度高的產品留住消費者，將會成為業務能否保持增長的其中關鍵。
自營店收入會比特許經營權為多
除了食物偏好上風險，讀者都要留意業務營運上風險，現時集團以自營店為核心，收入會比特許經營權為多，但盈利上都會較波動。絕大部份自營店舖，是以租賃形式運營，故需要承受租金波動風險。雖然集團其他品牌業務，有發展潛力，但未知何時才有穩定盈利，現時始終是燒錢狀態，依然會對盈利造成壓力。現時收入主要動力主要靠肯德基和必勝客，相信這個情況中短期都不會改變。
百勝中國投資策略
由於中國依然有不少開店空間，預期這兩大核心部份，可以維持平穩增長，但近年賺錢能力有輕微倒退情況，要再觀察會否出現長線不利情況。集團若未來業務覆蓋範圍增加、營運效益提高、新業務的發展，都有助提升盈利能力，但注意當中存在一定不確定性，若能按集團想法發展，未來盈利相信會迎來理想增長。
整體來說，這企業有一定的質素，但不是高增長類，企業算是有基本的增長，現現市盈率約50倍，預期市盈率約25倍，大約處合理區中間，都可以分注，買入後長線持有。企業仍有發展空間，投資後可以耐心等企業成長。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）
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作者簡介：龔成（龔成Facebook專頁）是財經書作者，至今出版超過10本財經書，包括《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》等，過往曾以萬元月薪滾出數百萬，現為股票班導師，身家過千萬元。
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