【港股分析】騰訊控股（騰訊）主要於中國為用戶提供互聯網增值服務、移動及電訊增值服務、網絡廣告服務以及電子商務交易服務。騰訊的業務模式是提供平台，如通訊平台、交易平台、入門網站、遊戲平台等，而收入來源則是其廷伸的服務，如增值服務、網絡廣告、電子商務交易等。

中國政府收緊行業相關政策

由於中國政府收緊了行業相關政策，影響了企業的賺錢能力，令企業發展增加了不確定性，賺錢能力減少，企業價值減，但整體並不是完全無質素的，但企業就要時間適應，這方面稍後會再討論。

港股分析｜騰訊控股有限公司

TENCENT HOLDINGS LTD.

  • 股票代號：0700
  • 市盈率：15倍
  • 每股盈利：$19.8
  • 市值：$32000億
  • 業務類別：軟件服務
  • 集團主席：馬化騰
  • 主要股東：MIH TC Holdings Limited（27.9%）
  • 集團網址：http://www.tencent.com

騰訊控股5年業績

年度 2018 2019 2020 2021 2022
收益
（億人民幣）		 3130 3770 4820 5600 5550
毛利
（億人民幣）		 1420 1680 2220 2460 2390
盈利
（億人民幣）		 787 933 1600 2250 1880
每股盈利
（港元）		 8.34 9.86 16.8 23.6 19.8
每股股息
（港元）		 0.85 1.09 1.35 1.30 2.10
毛利率 45.5 44.4 45.8 43.9 45.5
ROE 27.2 24.7 28.1 29.8 24.6

騰訊業務模式

先分析企業的基本業務，按月活躍賬戶數計算，騰訊的社交通信平台微信及QQ是中國最大的網上社交平台，微信及WeChat的合併月活躍賬戶數約12億，簡單來說，絕大部分中國人都用，即是完全壟斷。從壟斷角度，騰訊基本上已完成，但從往後的增長力角度，動力就比過往有所減慢，用戶的增長人數，已過了最高速增長的時期。

增長力減 不代表無投資價值

雖然增長力減，但不代表這企業無投資價值，當一間企業手持極龐大賬戶，就是擁有了巨大的客戶基礎，擁有了大數據，無論發展增值服務或其他服務，也有很強的優勢，而這些延伸的業務，正正是騰訊的價值所在。

騰訊受惠大環境

智能手機普及，令消費者對電腦及手機的應用習慣完全改變，這亦造就出大量商機，而騰訊亦受惠大環境。騰訊最大的收入貢獻為「增值服務業務」，受惠大環境帶動令收入不斷增長，這部分其中一個主要收入貢獻來源，就是網絡遊戲。

騰訊兩大優勢

騰訊有兩大優勢，第一是壟斷式的用戶人數，第二是建立了一個涵蓋網絡遊戲、文學、視頻、音樂、新聞及漫畫的內容的系統圈，而網絡遊戲是最賺錢的。在網絡遊戲範疇，騰訊按收入及用戶計是全球領先的平台，當中支持多款個人電腦及手機暢銷遊戲的運營，每天數以億計的活躍用戶。

遊戲行業賺錢能力有所減弱

但要留意，近年中國政策加強監管行業，令遊戲行業的賺錢能力有所減弱，不過，企業正努力適應新環境，長遠仍會慢慢好轉，但就未必及過往的最賺錢的年代。不過，以現時的股價計，其實市場對其業務價值有點悲觀，只要騰訊慢慢適應新環境，賺錢能力轉好少少，其實當中價值已比現時市場估值為高。

支付及延伸業務

正如之前所講，騰訊如何利用客戶基礎，進行延伸業務，才是這企業的真正價值。支付是騰訊的關鍵平台之一，有助騰訊及商業夥伴完成線上及線下服務的交易，近年擴大了移動支付市場的領先地位，以活躍用戶及交易量計算，為中國領先的移動支付平台，日均總支付交易量超過10億次。

潛力不能忽視

基於騰訊的支付用戶群基礎，能以方便及低成本的方式，為消費者提供金融科技服務，因此騰訊擁有相當的優勢。騰訊旗下從事互聯網銀行業務的聯營公司微眾銀行，其向消費者提供的小額貸款迅速增長，更將貸款業務延伸到企業。可見，支付業務能延伸更多業務，潛力不能忽視。

騰訊雲是增長亮點

「騰訊雲」是騰訊在長遠計，不能忽視的增長亮點，騰訊雲是智慧產業解決方案的基礎，當中將雲計算技術與AI，以及數據分析功能結合，協助不同行業發展，為零售、金融、交通運輸、醫療保健及教育等不同產業提供定制解決方案。

而騰訊雲在網絡遊戲，以及視頻流媒體等垂直領域，保持市場領先地位。現時，騰訊為超過一半的中國遊戲公司提供服務，並正在拓展海外市場。

騰訊的業務架構

由於騰訊擁有龐大的用戶基礎，掌握了大數據，因此與不同的行業合作，都能創造出盈利。騰訊投資了超過數百間公司，當中有超過100間，各自的估值都達到10億美元，其中包含了60多間上市公司。騰訊亦透過投資上游公司，豐富涵蓋遊戲、視頻、音樂及文學業務。

透過合作將客戶的潛在消費力釋放

大家可以想想，若然一間公司有一群客戶，這客戶自然有不同的需要，這間公司本身未必能提供到這些服務，但只要透過合作，就能將客戶的潛在消費力釋放。不過，近年中國政府的監管，增加了這方面的不確定的，因為中國政府有針對企業利用自身壟斷優勢所作出的商業行業，潛在風險甚至令騰訊要減持手上某些企業的持股。有可能令騰訊這方面的優勢略減。

高增長減慢

騰訊仍是有質素的企業，當中的優勢，獨特性，以及上述所講的廷伸價值，都成為這企業長遠增長的要點。不過，若分析這企業的財務數據，各方面的數據，特別以近10年分析，的確見到騰訊最高增長時代已過，已進入了中高速的增長。加上近年新的監管情況，令部分業務甚至出現倒退。在財務比率方面，毛利率亦呈下跌情況，同樣反映賺錢能力略有減略（不過仍是相當賺錢），這源於發展不同的業務令毛利率下跌。

騰訊派息比率不高

至於股本回報率（ROE）處高水平，情況理想，由於騰訊的派息比率不高，因此大部分的盈利都會作再投資，故ROE正反映再投資的情況。這回報率一直處相當高的水平，反映這企業高速擴張，不過，ROE出現了下跌情況，雖然仍處於吸引水平，但這下跌情況卻反映出當中的賺錢能力略為減慢。

種種因素都反映其核心的增長，已過了最高速的時期。而增長的核心由最初的業務將發展至延伸業務。整體來說，騰訊由於已十分龐大，業務將進入中高速增長年代，並慢慢轉為中速。

騰訊潛在風險

騰訊屬於科網類的行業，這類行業多年來都有一個特點，就是行業的變化相當快，行業沒有明顯的限制界線，企業沒有保護壁壘，小企業會快速變成大企業，大企業亦可能倒閉，亦正因為這原因，造就騰訊能升百倍。

王者也可成為集體回憶

雖然騰訊已十分成熟，又是行業領導，但並非沒有潛在風險的。回顧一下科網行業，當年的ICQ、MSN、Nokia，那個不是王者中的王者，但到今天已成為集體回憶，當年其市場佔有率極高，是行業中的巨人，找不到一個理由可以將巨人拉倒。有不少投資者更以藍籌股的角度去分析這些股，結果可想而知。就正如今天的騰訊，看似不易被取代，但要知道，世上最大的風險就是來自無法預知的事。

黑天鵝的風險的確存在

而在科網的世界，快速變化往往令人意想不到，黑天鵝的風險的確存在，所以，以絕對穩健的角度去分析騰訊，是不適合的。這裡要強調，騰訊是有優質的企業，倒下來的可能性極低，但這裡想帶出，科網行業是變化較大的行業，往往會有一些難以預期的情況發生，若有一些全新的科技出現，就有可能將騰訊現有的優勢推倒。

監管風險

另一個風險，就是中國政府的監管因素，中央近年加強對行業的監管，螞蟻、滴滴都是其中例子，令相關企業的賺錢能力，以及企業估值有一定的影響。首先，科網行業是較新興的行業，當過往發展時，監管未必能及時追到行業的最新情況，令企業某程度，享受了較大自由度的營商環境。到近幾年，中央開始收緊監管，企業由較好賺的時代，一下去到賺錢能力大減時期，企業價值有較大影響，股價亦因此受壓，這是由於企業一下子無法適應，以及市場擔心不確定性存在，因而調低企業估值。

最差時期已過 回勇仍要時間

從騰訊近年的業績可以，業務的確因素監管令大環境轉弱，影響了收入及盈利表現。不過，最嚴格的監管已過，從近期的大環境情況，審批遊戲等情況可見，監管比之前有所放鬆。加上騰訊會適應新的環境、規則，找到新的營運方法。

長遠來說，騰訊仍是一間有獨特性，以及擁有優勢的企業，慢慢會找到在新監管下的營商模式，因此未影響其核心優勢，不過，賺錢能力中短期的確減少，回勇仍要時間。總結來說，騰訊最差時期已經過去，短期仍一般，但正好轉，長遠仍有發展，但不是高增長企業。

企業估值

由於騰訊有多個業務，因此在估值時，會用分類加總估值法（Sum of The Parts Valuation），這方法適合有較多業務類別的企業，例如騰訊就適合這方法。進階班同學可以運用第6堂、第7堂的內容，各種估值方法，理解上圖騰訊的估值過程。當然，上述只是其中一個估值方法，但對投資者來說，都有一定的參考價值。同時，大家可嘗試理解當中的內容，以提升自己對企業估值的理解。

騰訊投資策略

綜合而言，騰訊賺錢能力有所減少，但仍是有實力的企業，不過，由於有上述所講的風險，因此股價都會有波動，投資者要明白這點。若果投資者無貨想入貨，現時騰訊在合理區約中下部，可分注投資，但要留意，監管風險、中國經濟，將在中短期內成為不確定性因素，因此，股價仍有可能波動。但長遠來說，騰訊仍是有增長力（雖然未必及過往），但仍是有質素的，可作為長線投資之選。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）

更多港股分析及股票投資入門內容

【按此免費訂閱《香港財經時報》HKBT 新聞快訊】

作者簡介：龔成（龔成Facebook專頁）是財經書作者，至今出版超過10本財經書，包括《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》等，過往曾以萬元月薪滾出數百萬，現為股票班導師，身家過千萬元。

免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責 。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。