華語產經港股分析】在疫情之始的2020年,中央經濟工作會議明確提出強化反壟斷和防止資本無序擴張。平台經濟遭受整頓,以馬雲為首的阿里巴巴、外賣龍頭美團等科網巨擘均被重罰,網路平台的發展幾近冰封,估值近乎腰斬,個別股份更實現了懸崖式大跌。

港股分析|2021年起數字經濟受打擊

至2021年,中央表示「要發揮資本作為生產要素的積極作用,同時有效控制其消極作用」及「要為資本設置『紅綠燈』」,這在某種程度上可視為一個積極轉變的信號。但市場對網路平台的前景仍是猶有餘悸,再加上封城及疫情的陰霾、俄烏戰爭的不利因素及中美貿易戰的不確定性,數字經濟幾近停滯不前。

港股分析|今年重振經濟為主調

在市場缺乏方向之際,去年12月舉行的2022年度中共中央經濟工作會議中,以強調「穩增長、穩就業」,重振經濟為主調,提出從戰略全面出發,且強調「要充分挖掘國內市場潛力,提升內需對經濟增長的拉動作用」,更特別提出平台經濟為三大重點行業之一,此舉為沉寂已久的平台經濟注入了動力。

港股分析|平台經濟將接受重新估值

在平台經濟進入後疫情時代之際,將在市場接受重新估值。用戶數量從來是成功網路平台的成功要素。作為擁有14億人口的國家,當中互聯網使用者超過10億,中國的平台企業坐擁著豐厚的發展基礎。

港股分析|活躍用戶人數來評估

事實上,以活躍用戶人數來評估網絡平台價值是其中一個常見方法。舉例來說,以Facebook某天的市值3,600億美元及其30億用戶來計算,每個用戶的價值便是120美元;又例如以Twitter市值400億美元計算,這個擁有約4億用戶的平台,每個用戶的價值便是100美元。再舉一些購物平台作例子,某天Amazon的市值為1,260億美元,並擁有約3億用戶,每個用戶的價值便是420美元,而阿里巴巴市值為3,060億美元,用戶數目為9億,每個用戶的價值則是340美元。再借這類可比公司的數據與目標的平台的用戶人數作比較,計算平台的價值。

港股分析|「活躍」的定義也有不同

誠然,在估值的理論基礎來看,純粹從用戶人數的單一維度去決定平台價值並不足夠。用戶的定義廣泛,如每天活躍用戶(Daily Active User, DAU)或每月活躍用戶(Monthly Active User, MAU);「活躍」的定義也有不同,這取決平台的基因,如付費用戶的數量,打開Apps的頻率、觀看視頻的密度、留言的次數等。

港股分析|參考由免費用戶到付費用戶的轉換數據

而其中購物平台除了關注活躍用戶的數量,更要參考由免費用戶到付費用戶(free-to-paid user)的轉換數據。同時,要考量改善free-to-paid user的比例的參數(Product-led growth, PLG),即平台的設計與佈局如何令免費用戶付費,這是為平台創造價值能力的指標。再配合DAU/MAU,讓平台營運者用以計算用户黏度的常見指標作分析。

港股分析|四大維度分析平台價值

因此,計算平台價值並非純粹一條將每個用戶價值乘以平台用戶數量的乘數公式。雖然這方法具有某程度的借鑒價值,但要更精準計算平台價值,需要從四大維度分析:平台基因、優勢、競爭力及盈利模式。要建立一個平台的評估模型,除了計算平台的直接收益,也要考慮其他間接收益。

如平台的品牌、消費體驗、及娛樂性如何改變用戶的生活及用戶群的消費模式。平台企業更應適應監管變化,去感受市場脈搏,以調整業務重心及捕捉線上用戶的習慣與喜好,並從市場的「深度」發掘出線上用戶的潛在需求。要面向更廣闊的視野,方能計算出直接收益以外的額外價值。

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作者簡介:羅珏瑜為華坊諮詢評估有限公司執行董事,美國評估師協會認可高級評估師(ASA)及英國皇家特許測量師學會會員(MRICS),軟件工程師學士及財務分析碩士,2019年被美國評估師協會(ASA)評選為年度Rising Star,並於2021年榮獲第三屆金紫荊女企業家獎之創新科技獎,以表揚她把智能估價系統引入市場,利用大數據、人工智能、區塊鏈等技術推動業界發展。

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