投資入門｜富蘭克林鄧普頓2023年展望：股四債六配置

【投資入門｜富蘭克林鄧普頓2023年展望】富蘭克林鄧普頓及其專家投資經理提供了對環球經濟和主要資產類別的年度展望。其中包括來自以下專家投資經理的見解。

定收益能夠抵銷股市波幅

在評論美國市場前景和資產配置時，富蘭克林鄧普頓入息投資總監Ed Perks表示：

投資環境與12個月前大為不同。當時市場上除了股票基本上別無選擇，導致投資者紛紛在各個資產類別物色收益。美國聯儲局在去年集中控制通脹，因而展開進取的加息週期，令金融狀況收緊。這使固定收益資產的孳息率和息差急升。一年前，優質信貸孳息率並不吸引，總回報前景欠佳，債券亦未能發揮分散投資的作用。時至今日，富蘭克林鄧普頓認為固定收益能夠抵銷股市波幅。

股四債六的配置比例

因此，富蘭克林鄧普頓入息投資繼續偏好投資於固定收益，日漸接近股四債六的配置比例。今年利率及通脹的走勢將主導我們的配置決策。富蘭克林鄧普頓認為加息週期或即將見頂，但預料聯儲局將按兵不動一段長時間後才改變立場。因此，富蘭克林鄧普頓將聚焦於加息對經濟及通脹的影響。

偏好投資級別信貸資產類別

當中的不確定性在於金融狀況收緊的滯後影響及更具挑戰性的增長環境，會否為基本因素帶來實際衝擊。固定收益資產類別的配置亦會視乎市場走勢而定。從總回報、收益及風險管理角度來看，投資級別信貸是富蘭克林鄧普頓偏好的資產類別。在利好的經濟情境下，富蘭克林鄧普頓認為隨著利率走低及息差收窄，這類資產有潛力締造雙位數回報。

美債成投資核心部份

然而，隨著利率上升，富蘭克林鄧普頓對美國國庫債券的評價有所改善，因為一旦經濟衰退觸發股市波動，這個資產類別目前能提供比較吸引的孳息率和下行保障。當10年期美債孳息率約為2%時，富蘭克林鄧普頓認為其欠缺吸引力，但從收入角度來看，延長存續期以鎖定4%孳息率更為吸引。這意味美債在今年將成為富蘭克林鄧普頓入息投資持續採用策略的核心部份。

股市或進一步走低

富蘭克林鄧普頓在若干股票投資仍見機遇，可在駕馭波幅加劇的市況時盡量提升收益和總回報。通脹及經濟增長的走勢利好，加上盈利相對保持穩健，才能夠帶動股市上升。富蘭克林鄧普頓亦希望看到聯儲局暫停加息，作出利率正常化的準備，並重返中性立場。相反，若金融狀況在今年收緊為經濟帶來衝擊並拖累盈利下跌，股市或進一步走低。

2023年投資環境的收益及總回報潛力將遠高於去年初

總括而言，富蘭克林鄧普頓認為今年投資環境的收益及總回報潛力將遠高於去年初。透過存續期鎖定吸引孳息率是實現收入目標的最佳辦法，而以吸引的價格投資於固定收益資產，可望於聯儲局放寬政策導致利率下跌及息差收窄時提供穩健回報。此外，如果經濟衰退較預期嚴重，富蘭克林鄧普頓相信較優質債券可提供顯著的下行保障。另一方面，若經濟信心改善觸發股市造好富蘭克林鄧普頓們認為廣泛的股票配置依然重要。

新興市場利好消息有望帶來巨大增長

在評論新興市場時,富蘭克林鄧普頓環球投資總監Manraj Sekhon表示：

新興市場股市今年的風險與回報水平並不對稱。儘管與已知因素（例如通脹、戰事和中國經濟增長）有關的利淡消息或會增加，但相信對市場的負面影響有限，而利好消息則有望帶來巨大增長。富蘭克林鄧普頓認為，推動今年經濟復蘇的催化劑可能包括美國通脹數據見頂及美元回軟，已知的美國與歐盟經濟衰退風險，中國經濟增長及清零政策出現轉變，新興市場經濟更趨強韌，提供非相關性的增長機遇。

亞洲有望成為全球增長的動力

由於通脹高峰已經過去，投資者可專注於聯儲局加息步伐轉變所帶來的影響，其中包括美元回軟和股票風險溢價下降，兩者均對新興市場有利。隨著投資者轉向高增長市場，美元可能在今年走弱，新興市場的資金流亦有望復蘇。同時，美國與歐盟經濟面臨衰退風險，與新興市場的增長趨勢形成對比。可能出現的情境是，新興市場增長保持相對強韌；在中東和拉丁美洲增長放緩之際，亞洲有望成為全球增長的動力。

中美關係出現重大轉變

中國政策的轉捩點始於政府在去年10月放寬房地產業的信貸渠道。隨後，在去年11月峇里島召開20國集團（G20）峰會期間，中國國家主席習近平與美國總統拜登舉行會談，令中美關係出現重大轉變，大幅緩和兩國之間的緊張局勢。最後一項催化劑是中國政府調整了對防疫政策的立場，由嘗試遏制疫情，轉向與病毒共存的政策。共產黨領導人的工作重心重新聚焦於促進增長和消費信心。對市場而言，這次轉向是至關重要的發展。」

債券孳息率應會上升

在評論環球基建時，凱利投資董事總經理及基金經理Charles Hamieh， Shane Hurst及Nick Langley表示：

新冠疫情持續為環球經濟帶來漣漪效應。從2020年的零增長，到2021年的迅速增長和去年的緩慢增長，富蘭克林鄧普頓的基本預測是美國、歐洲和英國將於今年陷入經濟衰退，而中國經濟增長將最少在年內一段顯著期間低於趨勢。富蘭克林鄧普頓預期債券孳息率應會上升，並於年內較後期間跟隨通脹回落。

股市企業盈利衰退

股市方面，債券孳息率上升導致估值受壓是目前熊市首階段的主要特質。熊市的第二階段通常出現企業盈利衰退，富蘭克林鄧普頓預期這情況尤其在今年年初將會形成壓力。然而，富蘭克林鄧普頓預期基建業受到的影響不大，特別是受監管資產，這些企業以相關資產基礎締造現金流、盈利和股息。預期上述的資產基礎將於未來數年擴大。

因此，富蘭克林鄧普頓認為基建業企業盈利較環球股市企業盈利更受保障。大部份基建公司的收益或回報與通脹掛鈎。受監管資產例如公用事業的受監管准許回報隨著時間因應債券孳息率調整。因此，通脹和債券孳息率變動不會普遍影響基建資產的相關估值。然而，債券孳息率上升造成的股市波動影響上市基建證券價格，有助這些證券較私募市場的非上市基建估值顯得更為吸引。

基建業相對吸引

基建業不但較整體股市相對吸引，並可望於今年及其後受惠於數股宏觀動力。首先，現時環球政策以能源安全主導，並需要建設大量基建以達致能源安全。俄烏戰爭導致天然氣價格高企和供應受限，反映能源安全和能源投資的重要性。這情況利好能源基建，尤其是在歐洲，當地需要額外產能以取代俄羅斯石油和天然氣供應。同時美國亦有新盆地投產，部份是為了滿足歐洲的新需求。

機場受環球經濟衰退阻礙

運輸方面，為了縮短與生產地的距離（不管是回流或近岸生產），貿易路線轉變和供應鏈調整均帶動新運輸基建的需求。機場仍力求重返疫情前的客運水平，但可能會受今年環球經濟衰退阻礙。另外，該行業正面對長期趨勢變動，例如商務公幹。通訊基建繼續推出5G設施，並朝6G技術發展。該領域亦致力減少網絡延遲，帶動大量投資湧入無線電發射塔業務，並通常以長期通脹掛鈎合約進行。然而，短期來說，利息成本上升不利淨收益。

可再生能源業的行業轉型

財政政策方面，美國《降低通脹法案》在去年8月簽署落實，是美國歷史上最重大的氣候法案之一。預期該法案將尤其推動公用事業和可再生能源業的行業轉型。電氣化的需要擴大，包括增加電動車充電基建以及住宅和小型商用屋頂太陽能發電，均需要新的變電站、新的變壓器和升級配電網絡的線路。《降低通脹法案》的影響已可見於今年的公用事業公司資本開支計劃，加上能源轉型相關企業（包括可再生能源、貯存和零部件供應商）的遠期訂單，均有助提高該行業的增長前景。

基建業應展現長期增長動力

基建業應在今年全面展現長期增長動力。美國總統拜登希望在2030年前減少當地排放量50%，並於2050年前以太陽能發電廠提供當地約一半電力，因此需要在2030年前投資近3,200億美元於輸電基建，以於2050年前達成淨零排放。基建開支的迫切需求支撐著未來十年及其後的增長，而達成這些長遠目標的首要步驟現正得以實踐。

投資入門｜富蘭克林鄧普頓2023年展望｜固定收益投資：股四債六配置、亞洲有望成為全球增長動力