【港股分析】時代天使是中國透明牙箍服務供應商，在中國市佔率超過4成，與另一間透明牙箍供應商Align Technology的「隱適美」於中國行業為最大兩間企業。
時代天使科技有限公司
ANGELALIGN TECHNOLOGY INC.
- 股票代號：6699.HK
- 市盈率：52倍
- 每股盈利：$2.25
- 市值：$200億
- 業務類別：醫療保健
- 集團主席：馮岱
- 主要股東：CareCapital Dental Holdings Limited（59.4%）
- 集團網址：https://www.angelalign.com
時代天使5年業績
- 年度：2018／2019／2020／2021
- 收益（億人民幣）：4.88／6.46／8.17／12.7
- 毛利（億人民幣）：3.12／4.17／5.75／8.27
- 盈利（億人民幣）：0.60／0.69／1.51／2.86
- 每股盈利（港幣）：0.56／0.66／1.50／2.25
- 毛利率：63.8／64.6／70.4／65.0
- 純利率：12.2／10.7／18.5／22.5
時代天使簡介
時代天使科技有限公司（時代天使）是中國領先的隱形牙齒矯治解決方案提供商，成立於2003年，是中國第一家相關公司。
時代天使，為患者提供隱形牙齒矯治器，同時為牙醫提供配套設備、平台、解決方案、支授等，以協助患者達到矯治牙齒，改善外觀的目的。
時代天使業務運作模式
簡單來說，時代天使就是中國的透明牙箍服務供應商，在中國市佔率超過4成，與另一間透明牙箍供應商，Align Technology的「隱適美」，於中國行業裡為最大的兩間企業，合共佔據中國市場份額8成以上，時代天使為中國企業，Align Technology則為外國企業。
時代天使3個業務
時代天使的業務是個一整體的產品服務，但都可分為3個業務部分：
- 為牙醫提供評估及矯治方案。時代天使利用掃描儀及當中的電腦案例評估，牙醫在幾分鐘就能掌握患者在矯治後的牙齒外觀。在平台下達訂單就會開啟案例，時代天使的設計團隊將設計、審閱和修改矯治方案。
- 提供隱形矯治器。隱形矯治器（即是透明牙箍），是一種可自行配戴，利用透明塑料的牙套。時代天使會根據特定的矯治方案，量身定製適合該患者的牙箍，通過計算並將牙齒移動到最佳位置，過程要持續更換新不同的牙箍（往往要數十套），達至最好的力度，將牙齒移至適當位置。
- 雲服務平台。時代天使的雲平台iOrtho使牙醫可在整個治療過程中進行多項工作，通過平台與牙醫互動及共同跟進個案。
時代天使的核心業務是透明牙套
時代天使的核心業務，就是銷售透明牙箍及一系列配套，由於每個人的牙齒情況不同，因此每套牙箍都是量身訂造，同時整個過程與牙醫配合。牙醫先根據描儀成像與患者溝通並向時代天使下單。
下一步，時代天使根據數據設計矯正方案，傳給牙醫進行優化，確定後會通過3D打印技術生產，送到診所並提供給患者，患者每隔一段時間（如一、兩星期），就要更換新的牙套。
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透明牙箍優勢明顯
利用透明牙套作箍牙的方法，於1998年在美國首次推出，打破了傳統箍牙模式，當中的優點有：
- 整個箍牙過程更美觀
- 過程中口腔舒適度更高
- 由於是可自行摘戴的牙套，口腔更衛生
- 整個箍牙過程及後續的時間較短
- 對牙醫技術要求相對較低，過程更簡單
比較傳統與透明箍牙方法
筆者為了搜集資料，與兩位曾經箍牙的朋友傾談（現時已很普及，很易找到），當中一位多年前以傳統模式箍牙，另一位是近年以透明箍牙方法進行，希望比較當中的利弊。
傳統模式箍牙模式
以傳統模式箍牙的朋友，他以陶瓷模式進行（即是【上圖】裡「1c」的方法）。首先，在每顆牙齒固定陶瓷顆粒，並以弓絲連繫，每隔一個月都要到牙醫診所收緊（都要花一定時間），令牙齒移向目標位置。過程中，容易藏有食物殘渣，也很容易擦傷口腔。雖然陶瓷的顏色與牙齒接近，但弓絲是銀色，因此在過程中，對外觀都會有影響。
以透明牙套箍牙模式
至於使用透明牙箍的朋友（在香港進行，使用隱適美），過程較簡單，持續配戴透明牙套，這些牙套摘戴很容易，清潔方便，每次到牙醫診所進行檢查，以及領取數個最新的牙套，在家自行配戴及更換。整個過程無影響外觀，過程簡單，較節省時間，口腔也較清潔衛生，但費用就比傳統方法貴$2萬左右。
透明牙箍優勢較多 費用較高
基本上，透明牙箍模式的優勢較多，但費用較高，近年使用傳統模式箍牙的人愈來愈少。過往由於透明牙箍模式的價格較貴，令使用比率未算很高，但近年，由於技術進步，成本持續下降令價格更大眾化，使用的人愈來愈多。由於優勢明顯，透明牙箍長遠只會進一步搶佔傳統模式的市場，絕對是一個趨勢。
中國市場處中高速增長
中國的牙科護理服務市場，在2020年規模為262億美元，市場預期，於2030年規模將達到752億美元，平均複合增長1成以上。
時代天使是行業的兩大龍頭之一，近年營業額不斷向上，除了整個中國牙科護理市場增長外，更多人進行箍牙都是帶動業務向上的原因，而且市場潛力大。
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滲透率仍十分低 市場潛力大
根據數據，2020年中國接受治療的310萬牙齒畸形病例中，僅有11%使用透明牙箍方法，若比較美國同期，在接受治療的440萬牙齒畸形病例中有，32%使用透明牙箍方法，可見中國這方面的滲透率仍十分低，市場潛力大。
透明箍牙方法的優勢，吸引更多中國牙醫參與，除了牙醫較節省時間及過程簡單外，對牙醫的要求都是其中一個因素。傳統箍牙模式一般由獲得碩士學位或接受研究生水平的合格牙醫進行實施。相反，因為透明牙箍治療過程較簡單，只需要適度培訓並獲得供商全面的技術支持，相關牙醫已可參與治療，因此吸引力較大。
比較中國兩大龍頭
時代天使與Align Technology的隱適美，在中國的透明箍牙市場佔有率合共超過8成，其他企業由於技術、品牌、銷售網絡、價格等因素，較難對這兩間企業造成威脅。
Align Technology（美股：ALGN）是全球最領先的透明牙箍製造商，於1998年推出了最先推出 Invisalign（隱適美）品牌透明牙箍，現時仍是全球領導，全球都有其分銷網絡。
隱適美專利保護期過去
2017年，Invisalign System的專利保護期過去，國際間有很多企業加入透明牙箍市場，如3M、Dentsply Sirona等，但由於龍頭地位穩固，加上技術、品牌、銷售網絡強，因此相信在中短期，地位不會動搖。
Align Technology的隱適美擁國際市場，中國是其中一個市場，至於時代天使，則主攻中國市場。
隱適美技術上略好 但價格較高
技術上，隱適美略好，但價格較高，至於時代天使，發展到現時技術已很成熟，同時所採用的物料更適合中國人，加上時代天使與中國的3D打印企業普利生合作，比起隱適美合作的3D System企業比較，時代天使成本較便宜。
時代天使透明牙套價格約2-4萬人民幣
時代天使的透明牙箍價格，全數約2-4萬人民幣，至於隱適美則為4-7萬人民幣。另外，時代天使在中國與牙醫合作銷售網絡亦較強。雖然這刻兩間企業都各有優勢，市佔率接近，但由於時代天使技術不將進步，加上產品性價比較高，因此優勢將慢慢比隱適美高。
時代天使擁有優勢 長遠發展正面
中國市場滲透率未高令市場潛力大，加上透明箍牙的優點較多，配合時代天使擁有以下優勢，長遠發展正面：
- 中國領先的透明箍牙方案提供商
- 擁有較全面的產品組合
- 擁有一定技術
- 累積了一定的中國患者個案
- 每年投資相當金額在研發
- 開發自家的技術及數據平台
- 擁有品牌及銷售網絡
- 產品有一定的質素
成本下跌 賺錢能力提高
過往，由於成本因素令透明箍牙模式較貴，令這方法在中國並不普及，隨著3D打印及其他技術的進步，令成本下跌，因為一整個箍牙治療過程，往往要40至60對透明牙套，每個牙套都是針對患者訂造，當時代天使在基礎設備更完善，3D打印技術不斷進步的前提下，成本就進一步下降，有利產品價格更大眾化。從過往的毛利率數據可見，這企業憑成本下跌，令賺錢能力提高。同時，這企業已建成全中國最大的牙科3D打印生產基地，除了提高效率與技術外，進一步鞏固市場地位。
近一代人視箍牙為很普通的事
在中國，隨著人民消費力提高，以及透明牙箍的價格進一步大眾化，將會有更多人使用。在數十年前，傳統箍牙模式較不美觀，令箍牙的人很少，到今天，我認識不少人都有進行箍牙（近年大多採用透明模式），除了過程中外觀大大改善外，近一代人視箍牙為很普通的事。過往年代，當牙齒十分不整齊才進行箍牙，到今天，不少人為了改善外觀就會進行箍牙。香港這情況愈來愈明顯，中國也將會如此，成為推動企業發展的因素。
時代天使估值
由於時代天使及行業都處中高增長狀態，因此在估值時，會較著重將來的財務數據作預測基礎，若以市盈率作估值，就要以預測市盈率或推算更後期年份數據作估值基礎。利用市盈率及企業價值倍數（EV/EBITDA），配合使用會較好，年報能找到這企業的EBITDA數據。
- 年份：2018／2019／2020／2021
- EBITDA（億人民幣）：0.95／1.12／2.20／
這企業於2021年上市，以上市價計算，當刻市盈率200倍，雖然部分原因是上市價貴，但始終這企業的價值在於將來而不是當刻，因此，運用上年度盈利或過往市盈率作估值基礎，並不適合。
時代天使在行業處領先地位
由於時代天使在行業處領先地位，其他企業無論在質素、賺錢能力、增長力方面，都不及時代天使，較有比較性的企業就是隱適美的企業Align Technology（美股：ALGN），過往市盈率處40倍-60倍水平，企業價值估數約30倍-50倍水平。
兩種估值模式要配合使用
考慮時代天使在優勢與技術上不及Align Technology，會將估值略為調低。市盈率在25倍-45倍處合理水平，企業價值估數處18倍-30倍處合理水平，兩種估值模式要配合使用。但投資者要留意，要運用預測市盈率或預測企業價值倍數作基礎進行估值，如果有上過股票班的同學，應該用課堂所教「有代表性」的概念去進行估值，就最準確。
時代天使投資策略
時代天使有一定的質素及增長力，但過往股價十分波動，市場曾經對行業增長有過高期望，股價處貴水平，其後才會回落至較合理水平。
由於部分的估值建基於行業與企業的增長，若果增長不及預期，股價就會出現修正，這股在2021年上市時，股價曾經升至招股價2、3倍的水平，但其後出現大跌，股價跌至比招股價更低，可見市場有時會對這股有較大炒作，同時市場對這股估值的分歧大。
最好以分注模式買入
建議投資者進行投資時，不能一次過大手買入，最好以分注模式，慢慢進行，以減少一次過在高位買入的風險。
現時市盈率52倍，預測市盈率43倍，算是合理區中上，投資者可以分注投資，但總投資金額不宜太過多，同時明白這股都有一定的風險。
時代天使前景正面 有兩大風險
企業有質素有增長力，前景正面，但估值與股價波動是最大的風險，因此，投資者要從投資策略上著手，控制注碼及分注。
企業長遠有發展，投資後可持有3-5年，等行業及企業增長，以及賺錢能力提高，拉動盈利進一步提高，令企業價值及股價向上，投資者享受更大的收成。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何推介或投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己，為自己的投資負責。）
作者簡介：龔成（龔成Facebook專頁）是財經書作者，至今出版超過10本財經書，包括《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》等，過往曾以萬元月薪滾出數百萬，現為股票班導師，身家過千萬元。
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