體育用品股分析】週一(6月28日)港股在黑雨來襲下雖然只得下午半日市,但無阻幾隻體育用品股發力炒上,在發盈喜刺激股價勁升最多達27%的李寧(2331.HK)帶動下,連同安踏體育(2020.HK)和特步國際(1368.HK),三隻股份一齊破頂創出歷史新高,361度(1361.HK)亦創出2011年以來新高。

李寧發盈喜業績大躍進 

李寧上週五(6月25日)收市後發出盈喜公告,預期截至2021年6月30日止六個月將錄得純利不少於18億元人民幣,而2020年同期純利為6.83億元人民幣,即增長最少達1.64倍,主要是由於收入增長超過60%以及經營利潤率持續改善。

事實上,李寧2020年度全年純利16.98億元人民幣,已創出新高,今次預告2021年度中期純利已逾18億元人民幣,意味上半年盈利已超越去年全年水平。

內地消費者撐「國貨」

李寧業績大躍進,主要受益於「新疆棉事件」及隨後而來的國潮復興,令到內地消費者傾向支持「國貨」。

回顧李寧2020年度中期業績,在新冠疫情影響下,營業額按年下跌1.2%,至61.81億元人民幣;純利6.83億元人民幣,按年跌14.1%;而按是次盈喜,2021年中期收入按年增長超過60%計算,即集團上半年收入至少達98.9億元人民幣。

在李寧盈喜後,大行紛紛發報告唱好。花旗表示,即使在去年同期高基數下,李寧今年上半年仍預期收益按年升60%及純利升逾1.6倍,認為在較強經營槓桿、零售折扣減少及無一次性收益下,今年上半年EBIT料按年升超過2倍,上調李寧2021至2023年度盈利預測41%、34%和36%,目標價由65.3元大幅提升至100.5元,維持「買入」評級,且列為該行內地非必需消費品行業首選。

國產品牌市佔率料續擴大

中金指出,李寧上半年業績超出該行預期,淨利潤率按年急增7.1個百分點至18.2%的新高,反映李寧產品的售罄率提升,經營質素改善,令盈利能力大為好轉。

不過中金同時指出,自3月底以來,安踏、李寧和特步的網上銷售額按年增速有放緩趨勢,反映早前新疆棉事件的利好效應正在淡化;但該行相合國產品牌市佔率擴大將成為長期趨勢,維持李寧「跑贏行業」評級,目標價調高18%至107.76元。

「北水」積極買入李寧

李寧週一股價最高見過105元,單日急升27%,市值高達2,618億元,收市升13.62%,報93.85元。「北水」亦積極買入李寧,全日淨買入12.88億元。

其實不單止李寧,安踏體育早在6月17日亦已就上半年業績發盈喜,預計公司截至2021年6月30日止六個月經營溢利按年增長將不少於55%(去年同期為36億元人民幣),在不包括分佔合營公司虧損影響下,股東應佔溢利按年將增長不少於65%(去年同期為23.8億元人民幣);而包括分佔合營公司虧損影響的股東應佔溢利將按年增長不少於110%(去年同期為16.6億元人民幣)。

安踏上調全年增長指引

集團解釋業績增長,主要由於疫情對內地零售市場的影響相對已經大幅下降,安踏品牌、FILA品牌及其他品牌收益對比2020年度中期錄得強勁反彈;此外,期內各品牌零售業務的零售折扣較2020年中期減少,提升了集團整體毛利率;而FILA品牌及其他品牌的零售業務規模擴展比較快速,亦實現了更好的經營效率。

瑞銀報告指,安踏上半年經營溢利預計上漲不少於55%,盈利同比增長不少於110%,與該行預期各升58%及115%相若,管理層則基於2021年上半年銷售好過預期,因此將2021全年安踏品牌零售指引由原來「增長10至20%中間數」,上調為同比增長至「20多百分點」,至於FILA全年增長指引則為同比增「30多個百分點」。

大和重申安踏「買入」評級 

該行對安踏品牌及FILA增長前景感樂觀,最新估計2021至2023年每股盈利預測上調至3.04、3.91、4.66元人民幣,維持安踏「買入」評級,目標價由170.3元上調10%至187.32元。

大和報告則因應安踏發盈喜,將安踏2021至2023年度每股盈利預測上調3%至5%,以反映銷售復甦、毛利率及經營槓桿勝預期等因素,目標價由164.5元升至183.5元,重申「買入」評級。

特步首季營運數據亮麗

特步國際雖然暫未就今年上半年業績作預告,不過之前公布截至三月底的第一季度營運數據,表示亦相當亮麗,期內特步主品牌包括線上線下渠道的零售銷售同比增長約55%,與疫情前的2019年一季度相比,今年第一季度的零售額增長了15%左右。

另外,首季期內零售折扣水平為七折至七五折,零售存貨周轉約四個半月,兩項數據均有所改善,與疫情前的差距在縮小。

摩根大通重申特步「增持」評級 

摩根大通報告指,特步首季零售銷售增長好過該行預期,按月來看1至2月份零售銷售按年增長接近50%,3月份表現更有所加快,在渠道方面估計線上表現跑贏線下,而首季線上銷售亦較2019年同期高30%,線下與2019年同期比較亦有低雙位數升幅,認為其表現跑贏同業。

而該行的渠道調查顯示,第二季以來公司零售銷售增長進一步加快至逾20%,特步表現強勁支持了該行對國產體育品牌強勁復甦的看法。該行估計2022至2024年特步核心品牌銷售的年複合增長可達10%至15%,而純利年均複合增長則料達雙位數,將特步盈利預測升10%至16%,目標價由4.72元升至8元,重申「增持」評級。

高瓴斥10億元押注特步

另一方面,特步在6月15日發公告,稱獲投資者同意認購公司發行總額5億元的可換股債券,初步換股價為每股10.244元,較6月11日收市價每股8.88元溢價約15.4%,為此將發行最高5,436.24萬股換股股份,佔公司擴大後股本2.03%,而市場消息指該投資者為高瓴資本。

與此同時,高瓴另將戰略投資6,500萬美元(約5.06億元)於特步環球旗下「蓋世威」及「帕拉丁」品牌的全球業務,意味高瓴此次共計出手約10億元押注特步。消息一出,特步股價當日一度急漲超過30%,創歷史新高。

瑞信調升特步至「跑贏大市」 

瑞信發表報告指,過往特步估值較低,主要由於其增長較低,加上與市場溝通不足,而其規模亦較細,不過近期獲高瓴投資後,可去除投資者對公司配股的憂慮,而高瓴的往績亦為公司增加信譽。

該行指特步將進入新增長階段,將公司評級由「中性」升至「跑贏大市」,2020和2021年度盈利預測分別升8%及11%,以反映品牌勢頭強勁、平均銷售單價提升及產品組合改善等,目標價由3.9元升至13.2元。

361度財務狀況改善

至於規模相對較小的361度,此前也披露了第一季度營運數據,期內361度主品牌零售額較2020年同期有高雙位數的增長;而童裝品牌零售額同比有20%至30%的增長。

此外,集團在6月初宣布已完成最終贖回於2021年到期之7.25釐優先無抵押票據。通過完成該優先票據全部贖回,公司的短期債務壓力基本解除,未來的利息開支也隨之減少,財務狀況得以明顯改善。評級機構惠譽亦上調361度的長期外幣發行人違約評級,由「B」上調至「B+」,展望穩定。

體育用品股板塊估值並不便宜

走勢上,四隻內地體育用品股今年以來股價都已累積龐大升幅,以截至週二(29日)收市價計,361度年內累升2.89倍,特步亦不遑多讓,升2.77倍;至於安踏和李寧則分別升53%和79%。

估值上,幾隻股份亦已不算便宜,特步、安踏、李寧市盈率分別達61倍、82倍和117倍水平,市賬率則為4.4倍、17.8倍和22.9倍。只有361度的17倍市盈率及約1倍的市賬率,估值仍屬合理水平。

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每次回調都可視作為部署機會

當然,從技術走勢而言,幾隻股份全部都是仍處於強勢階段,暫時亦不宜隨便估頂,若未有貨者,可按自身承受風險能力,選擇小注追貨又或是候調整再買;若然有貨在手,則可選擇部分食胡鎖定利潤,又或是定好止賺位後繼續持有讓利潤滾存。

總括而言,隨着國產品牌核心競爭力的不斷提升,加上內地消費者對國牌的支持情緒,展望即將舉行的東京奧運會和明年的北京冬季奧運會,均有機會提振體育用品特別是國產體育用品的銷情,體育用品股即使短期升勢過急,板塊估值不便宜,但相信未來一段時間內將依然會是焦點投資主題,每次回調都可視作為部署機會。

四大內地體育用品股估值

編號

名稱

股價

年初至今股價漲幅

市賬率

市盈率

總市值

1361

361度

4.21

289.81%

1.1

17.5

87.05億

1368

特步國際

14.34

277.87%

4.4

61.3

375.99億

2020

安踏體育

188

53.56%

17.8

82.7

5082.26億

2331

李寧

95.2

79.43%

22.9

117.2

2374.15億

截至6月29日

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