螞蟻集團（06688.HK）招股，再次掀起新股熱潮，我的朋友之中，有些平時甚少買股票，也說要抽螞蟻。另外有新聞報道，有人要全家一齊認購。結果，上週五（10月30日）螞蟻截止招股，有接近155萬人認購，超額認購389倍，打破了工行（01398.HK）最多人認購的紀錄，凍資逾1.3萬億元，亦超逾了農夫山泉（09633.HK），成為史上凍資王。
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螞蟻集團 成為全球吸水最多的IPO
再者，此股A+H股合共集資額，2,672億元，亦成為全球吸水最多的IPO，成為新股三料王，風頭一時無兩。螞蟻將於11月5日正式在港掛牌，有不少沒有抽，或是擔心抽不到的朋友，都想部署在首日再入貨。確實，螞蟻集團的盈利模式是吸引的，它的核心業務是支付寶，這個支付平台原本只是為淘寶網的支付平台，但後來應用愈來愈廣泛。
內地最大的獨立第三方支付平台
2004年索性拆出來獨立營運，在其他地方也可使用，逐漸成為內地最大的獨立第三方支付平台，更促使內地人民以支付寶代替現金或信用卡來交易。第三方支付平台的收入主要來自交易的手續費及佣金，但隨著使用人數愈來愈多，消費者存於支付寶戶口的資金愈來愈龐大，於是集團開始做起金融業務。
於2013年推出餘額寶，只要將支付寶的錢轉入餘額寶，便等於投資在貨幣基金，會有一定收益，又可以隨時將餘額寶的錢直接消費。其後更拓展微貸、理財、保險等金融科技業務，其中2014及2015年推出的「花唄」及「借唄」就是兩項代表性產品，功能類似網上信用卡，前者可以先消費後找數，後者則是預先給予貸款額度。
螞蟻的主要收入來源
現時螞蟻的主要收入來源已不再是電子支付，而是微貸科技，按其招股書透露，今年上半年數字金融科技平台（微貸、理財、保險科技）收入佔整體貢獻高達63.4成，為459.72億元人民幣，數字支付與商家服務反而得35.9%，只得260.11億元人民幣。
螞蟻的基本因素雖好，但投資永遠看價值，一層再怎麼優質的樓，如果售價太離地，蝕讓的機會便大增。同樣，一隻股票招股價太貴，損手的機會亦大。
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借鏡閱文集團
像2017年港股大升，當時挾著騰訊概念而招股的閱文集團（00772.HK），也成為搶手貨，共41.8萬人認購，超購620倍，凍資5260億元，成為當年的新股王。最終閱文以招股上限55元訂價，按招股書的盈利計算，歷史市盈率高達99.5倍。結果，閱文上市首月創出110元歷史高位後無以為繼，其後反覆向下，上市9個月後跌穿招股價，2019年最低見22.95元，直至最近兩個月始返回招股價之上。
農夫山泉在螞蟻招股前是今年新股王
今年9月上市的農夫山泉（09633.HK），在螞蟻招股前，是今年的新股王，合共71萬人認購，凍資6777億元，以招股價21.5元計，市盈率差不多50倍。上市首日即衝高至接近40元，估值更貴過貴州茅台，結果兩個月後，股價雖未跌穿招股價，但仍在35至37元之間窄幅橫行。
新股王不一定能賺錢
上述例子想說明，新股王不一定能為大家賺錢，最重要是看估值。螞蟻H股招股價80元，A股68.8元人民幣，集資後，假設不行使超額配股權，市值已達到2.4萬億港元，今年預測市盈率是42至49倍。現時很多人將螞蟻與Visa及PayPal比較，前者市值大約4000億美元，後者約2200億美元，即螞蟻市值介乎兩者之間。
螞蟻現時的實力
以螞蟻現時的實力，是否真的可以與Visa及PayPal一較高下？
先看Visa今年上半年收入為106.91億美元，按通用會計準則計，純利為54.57億美元，非通用會計準則為54.45億美元。同期按通用會計準則，PayPal淨收入為98.79億美元，純利16.14億美元，非通用會計準則為20.49億美元。
螞蟻純利低於Visa 但高於PayPal
對比螞蟻上半年收入為725.28億人民幣，純利219.23億人民幣，明顯螞蟻的收入均低於兩者少許，但純利方面，則是低於Visa但高於PayPal，齋看上半年盈利表現，估值與PayPal看齊，低於Visa也頗合理。不過再看螞蟻2017至2019三年的業績表現，收入分別是653.96億元人民幣、857.22億元人民幣、1206.18億元人民幣，純利則是82.05億元人民幣、21.56億元人民幣、180.72億元人民幣，收入有增長，但純利表現則較反覆。但Visa及PayPal過去三年的業績都是有連年上升。
取決螞蟻能否衝出內地市場
如果螞蟻真的要追上Visa的估值，便需要在上市後，繼續表現出穩定兼有不俗增長的業績，這就要看螞蟻能否衝出內地市場，打入國際，始終現在支付寶用戶已經過10億人，幾乎人人都有戶口，可以說接近飽和，要繼續高速增長便需打開更大市場。還有，當螞蟻涉足到信貸等金融範疇，受政策監管便會增加，旗下產品能否維持高利潤率，一切便看國策。
高追螞蟻有一定風險
現階段來看，螞蟻上市的估值只屬合理水平，看不到特別便宜給投資者，高追有一定風險。尤其是新股上市初期有不少短炒的投機者左右大市，如果真的想長線投資，還是留待這批投機者離場後，再伺機低位吸納更好﹗
編按：專欄作者Sammi簡介：曾在財經雜誌擔任高級記者及執行編輯，訪問過多位財金界名人，現從事理財策劃及數碼媒體行業，並且是Facebook Page《理財急症室》及YouTube《Sam Sam Channel》的主理人。熟悉財經市場運作，亦對坊間的理財產品有深入分析。
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作者簡介：Sammi曾在財經雜誌擔任高級記者及執行編輯，廣泛接觸不同投資及理財資訊，經驗逾十年，現從事理財策劃及數碼媒體行業，Facebook Page《理財急症室》、YouTube《Sam Sam Channel》及網頁《理財KOL》主理人，內容涉獵股市、樓市、移民、稅務、保險等理財不同範疇。
