近期，A股、港股「牛市行情」點燃了市場熱情。對於海南航空股美蘭空港（00357.HK）而言，免稅店概念的火熱，及相關利好政策的落地，則進一步點燃了公司行情。
7月以來，美蘭空港股價出現連續大漲。7月2日至7月6日三個交易日內，公司股價區間漲幅高達142.2%。短短三天內市值暴增超70億港元，由此公司也被人冠以「漲三瘋」之名。
然而，在公司股價經曆三日狂歡創下新高後，美蘭空港股價於7月7日出現回吐，盤中跌幅一度超11%，最終收跌25.4港元或3.02%。不僅如此，公司也於7月2日遭股東Oriental Patron Financial Group減持約4,782.27萬港元，引發投資者對公司前景的質疑。
在當前政策利好的背景下，美蘭空港股價還能瘋狂多久?
2019整體放緩的基本面
首先從基本面來看，美蘭空港有航空與非航業務兩大收入來源，分別以美蘭機場及美蘭機場離島免稅店為代表。
其中，航空業務主要包括提供航站樓設施、地勤服務以及旅客服務；非航空業務則主要包括出租美蘭機場的商業及零售舖位、機場相關業務特許經營、廣告位、停車場、貨物處理及出售消費品。
由於受到民航發展基金返還作為收入政策取消等不利因素影響，公司非航空業務收入佔比於2019年超過航空業務，成為公司最大業務收入來源，佔收比由2018年的46%增長至55%。
據智通財經APP了解到，在美蘭機場方面，其於2019年完成全年共計完成旅客吞吐量2,422萬人次，業務排名位居中國民航機場第17位。而據興業證券數據顯示，美蘭機場於2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量複合增速分別為13%、15%，而同比增速在2019年分別降至-0.24%、0.39% ，出現較明顯下滑。
2019年，公司航空業務收入同比下降22.48%至7.09億港元，致使總收入同比下降7.48%。其中，業務收入下降除受到民航局實施「控總量」政策及737MAX機型停飛影響，興證交運認為，公司2019年業務增速放緩，也與產能瓶頸、跑道維修等因素有關。
免稅店方面，2019年，美蘭機場離島免稅店全年銷售收入達23.11億元人民幣，購物總人數達126.71萬人次，銷售商品數量357.37萬件，同比分別增長9.13%、9.31%和4.72%。
同期，海南省離島免稅銷售額達人民幣136.1億元，購物人次384萬人次，同比分別增長35%及34%。若按銷售額計算，美蘭機場離島免稅店則佔據了16.98%的市場份額。2019年全年，特許經營權收入為公司非航空業務的最大收入來源，佔非航空業務收入比重的47%。
整體來看，占公司主要比重的航空業務收入及特許經營權收入於2019年均出現下滑，而拖累公司總收入有所下降。
針對利好，機構持積極態度
此次點燃美蘭空港股價的「引爆點」，則是海南自貿港政策逐漸落地，以及美蘭國際機場二期擴建項目主體工程完工的消息提振。
其中，機場是對接客流和中高端商業的渠道，聚攏的客流則是其真正的底層資產。長期來看，海南自由貿易港及其係列配套政策的落地，則將促進海南國際中轉客流的量級式增長。據方正證券預計，美蘭機場作為海南與外部鏈接的重要窗口，客流上限或可達到八千萬至一億人次，對公司業績增長將產生長期利好。
中期來看，美蘭機場免稅店目前扣點率不到15%,遠低於國內外各大機場的約40%。機場免稅合同簽訂一般在10-15年，目前，美蘭機場免稅店已開業8年半，近年有望重簽免稅合同以提高扣點率。
除此之外，美蘭國際機場二期擴建項目主體工程也於近日完工。二期建成後，除可滿足年旅客吞吐量3,500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸外，T2航站樓也將打造全國最大的機場免稅商業區，商業面積佔航站樓總面積的11 %、約3.3萬㎡。據悉，目前已引進548個品牌商家。
對於美蘭空港本輪上漲，興證交運持積極態度，表示本輪上漲是由自貿區政策外部催化的內在價值發現。由於美蘭空港為海南目前唯一產能充沛的大型樞紐機場，海南自由貿易港所帶來的客流和免稅銷售額提升則將使其大幅受益。
然而，據公司公告顯示，美蘭機場二期擴建項目擴建項目部分工程預計總投入約為人民幣71.6億元。截至2019年12月31日，本公司已入賬的應付二期擴建項目工程款約5.4億元人民幣，預計需於2020年度予以支付；相關未入賬的資本性支出承諾約人民幣28.0億元，其中按未來工程進度預計需於2020年度支付現金約人民幣18.3億元，將形成一定資金壓力。
眼前與遠方
目前短期來看，受公共衛生事件影響，公司對航空公司採取了起降費優惠方案並對商戶減免租金。截至2020年2月29日止兩個月，公司航空業務收入及非航空業務收入分別同比下降40%及22%。2020年3月，美蘭機場的航線逐漸恢復，客貨吞吐量、航班起降架次則逐漸回升。2020全年，公司主要業務業績指標或仍將受到較大程度影響。
免稅店方面，據方正證券表示，美蘭機場免稅客流（國際及地區旅客）在公共衛生事件期間受影響相對大陸內機場較小，由於海外形勢依然嚴峻，客流恢復速度也將快於其他國際機場。此次自貿港政策一次性將離島免稅額度由3萬元提升至10萬元，則將助力海南免稅業快速恢復。
若從長期來看，隨著二期工程落成，機場產能得以釋放，為公司未來航空業務增長留下空間。據方正證券預計，二期落成後公司航空收入有望保持2-3年15%以上的增速。
目前，享有離島免稅政策優惠的海南免稅店除美蘭空港外，還包括海口日月廣場免稅店、瓊海博鰲免稅店、及三亞海棠灣免稅店。就全國免稅購物場所而言，上海浦東機場則為目前全國發展最好的場所。
美蘭機場免稅店之於本地競爭者而言，其是唯一可以在機場裡一手交錢一手交貨的免稅店，其餘幾家均位於市區商圈，具備便利性優勢。之於浦東機場而言，浦東機場只有國際旅客才能享受購物免稅，而美蘭機場只要是坐飛機的都可以享受10萬元額度。整體而言，美蘭機場免稅店收入增速及銷售額較島內免稅店仍有差距，未來仍將面臨同業競爭。
該信息由智通財經提供。
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