廣東省內被忽略的高教集團
教育股是我們自4月中旬以來主要看好的板塊，整體出現業績+估值修復的行情，頭部的希望教育（01765.HK）、中國科培（01890.HK）、中匯集團（00382.HK）等估值已作積極修復。中泰國際研究部近期看好華立大學（01756.HK）有追落後的機會，2020年上半年華立集團在校生有45,617人，增城校區的利用達到93%。為確保足夠容量容納每年遞增的學生，公司正在擴建增城校區，竣工後可為增城校區額外提升6,100名學生容量。雲浮校區的建設在2019年完成，可容納8,000人，供華立職業學院和技師學院使用。雲浮校區現在利用率為25%，未來增長空間巨大。公司正在江門新建一所大專學校，預期在2021年8月竣工，完成後全校可容納8,100名學生。我們預計公司到2022年三校區總容量將達52,200名學生。
建議積極關注華立大學（01756.HK）
在專升本擴招和高職擴招的利好政策下，我們預期華立學院2020/21學年招生人數有望達到6,400名，比2019/20年同比增加16%。預計華立職業學院2019/20學年新招5,775人，同比增加9%。公司正在為部分職業學院的課程申請成為本科課程，有助進一步提升未來學費水平。公司現時估值相對應我們預測2020財年經調整淨利潤的11.6倍。相同在廣東省，規模相似的高等教育集團，包括科培（01890.HK）以及中匯（00382.HK），2020財年市盈率平均為18.6倍，2021財年15.1倍。華立估值相較其廣東省同業仍有30%折讓，建議積極關注。公司股價自5月以來成交量有所提升，漸受資金關注，在低估值及業績的推動下有望出現「戴維斯雙擊」。
經濟難以出現「V」型反彈
海外疫情繼續爆發，截至6月21日全球新增確診為12.8萬宗，其中巴西、印度及美國仍然是重災區，但全球累計死亡率從高峰的7.17%下滑至目前的5.21%，致死率仍然可控，相信各國領導人會衡量經濟與疫情的風險，繼續放寬經濟活動。從近期投資市場的波動情況觀察所得，投資人對流動性的關注多於疫情的變化。畢竟疫情已發生了接近半年，經濟也不可能無限期封鎖，而居民亦開始適應疫情后的生活，但供應鏈中斷、國與國間的人流及物流被切斷，相信經濟難以出現「V」型反彈，而未來影響資產價格的主要變量是1） 央行的流動性政策、2） 經濟復甦的進程。
人行救市相對克制
聯儲局上週的總資產按週減少了742億美元，主要是央行美元互換掉期需求減少，某程度反映海外美元荒已經緩和，資產再出現3月的急跌機會率十分微。聯儲局上周亦增購了189億美元國債，繼續釋放流動性。主要央行行動迅速，從3月至截至5月底，四大央行（聯儲局、歐洲央行、日本央行及人行）的總資產合共分別增加1.78萬億美元、1.78萬億美元及1.01萬億美元，當中以聯儲局及歐央行貢獻最多，而中國人行於本輪的救市力度較為克制。今年以來，人行通過降準及再貸款向經濟注入流動性，整體基礎貨幣未有大幅變化，使資產負債表保持平穩發展。目前內地仍以改善信貸傳導機制為主要目標，無意仿效歐美央行的量寬政策，由於基礎貨幣及人行總資產的變化不會太大，相信港股及A股在未來半年出現一波整體大行情機會率較低。
人行降準短期落實可期
中國人民銀行行長易綱早前表示，下半年貨幣政策還將保持流動性的合理充裕，預計帶動全年貸款新增近20萬億，社融規模增量超過30萬億元，相當於全年貸款同比增長13.2%；社融將同比增長11.9%，增速是2017年以來最高。 6月17日國常會指出，要引導金融機構進一步向企業合理讓利，助力穩住經濟基本盤；要求加快降費政策落地見效，為市場主體減負。今年金融部門向企業讓利主要包括1） 通過降低利率讓利、2） 是通過直達貨幣政策工具推動讓利、3） 是銀行減少收費讓利。我們認為主要是通過逆回購、降準及MLF達到降低利率之效，而6月初宣布的中小微企業貸款延期還本付息及支持發放小微企業無擔保信用貸款為直達貨幣政策工具。國常會亦提及「綜合運用降準」，預計降準短期落實可期。
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