美國財政部在過去兩個月大量發債，直接結果是其現金餘額（用於各項刺激計劃和其它財政舉措）自公共衛生事件爆發以來激增，週五（美東時間6月5日）達到創紀錄的1.5萬億美元。
然而，在美國財政部最新的季度借款需求預估中，當前季度的融資需求約為3萬億美元，同時還預計本季度末的現金餘額將為8,000億美元。
這也意味著，如果美國財政部的預測是準確的，那麼在未來三週，財政部的現金餘額將創紀錄地減少7,000億美元，才能達到8,000億美元的目標。
對此，北歐聯合銀行（Nordea）認為，世界各地的政府似乎都「高估了」發行需求，例如，USTs在美聯儲的現金賬戶達到驚人的1,500億美元，比季末目標高出驚人的7,000億美元。該行表示：「既然為援助計劃預留的美元難以離開美國財政部賬戶，美國國債發行是否會大幅推遲到2020年下半年?另外，如果這7000億美元真的離開了美聯儲的賬戶，並在季末前流入實體經濟，那麼這可能會極大地提振風險資產。」
目前，尚不清楚財政部將如何把這些現金注入實體經濟。值得注意的是，隨著企業對以補助金形式提供的免費資金的需求似乎已見頂，最新一輪的薪資保障計劃中約有1,400億美元仍未使用。
在美國通過大量發債獲取了一大筆現金餘額的同時，美國長期國債收益率出現「令人震驚」的上升。30年的收益率升至2%，10年的收益率突破1%。
市場預期美聯儲將採取曲線控制措施，以抑制前端收益率。這使得兩年期國債收益率曲線沒有出現像長期國債那樣劇烈的波動。
儘管美聯儲正在討論是否要以控制收益率曲線上限的形式抑制長期債券收益率的上升，但有媒體稱「為期兩天的政策會議將在周三結束，美聯儲官員不准備宣布任何有關所謂收益率上限的決定。」
但債券市場的交易情況就好像收益率曲線控制已經就緒，兩年期債券的交易幾乎不受長期債券市場動蕩的影響，而且收益率遠高於模型框架所隱含的水平。
儘管美聯儲小心翼翼地透露收益率曲線控制不會在美東時間週三公佈，但有分析師指出，「美聯儲經常跟隨市場的腳步，而且可能在這個問題上再次這麼做。」
多因素分析顯示，與公允價值相比，兩年期公債正以溢價進行交易，而10年期和30年期公債則接近應有水準。兩年期國債收益率約為0.22%，僅為其應有水平的一小部分，其公允價值為0.76%。相比之下，30年期美國國債的交易價格略低於其1.64%的公允價值。
據了解，債券收益率在概念上可以分解為預期的實際利率和通脹，以及實際和通脹的風險溢價。模型框架假設，收益率可以從市場對利率演變、通脹軌跡以及與主要宏觀經濟指標的相關性的預期中獲得。
對該模型的回溯檢驗表明，在公共衛生事件爆發之前，預測值密切跟踪實際收益。
至少自2018年初以來，預測值和實際值之間的差異從未如此明顯。這反映了人們對經濟低迷、美聯儲開始控制收益率曲線的前景以及負利率的擔憂。
此外，儘管美國5月就業數據顯示經濟強於預期，但前端公債溢價仍反映人們出對經濟增長的深度懷疑。
紐約聯邦儲備銀行總裁John Williams上月底表示，美聯儲正在「認真考慮」鎖定特定公債收益率，以確保借款成本維持在低位。
如果美聯儲效仿澳大利亞的做法，它只會把目標對準曲線的前端。澳大利亞央行的目標是在三年期利率基礎上提高0.25%左右。
與此同時，有關負利率前景的猜測仍在繼續，儘管美聯儲多位發言人一再重申，全球在零利率下的經驗成敗參半，而且在美國的背景下是不合理的。
在美聯儲想要避免負利率的情況下，只要美聯儲控制好收益率曲線，就能確保前端利率維持在較低水平。
美國國債市場今年基本上已經取代了美聯儲的決議功能。例如，從2019年底到今年2月29日，兩年期國債收益率暴跌近一半至0.91%，促使美聯儲在一次非週期政策評估中將政策利率下限下調至1%。隨後，美國國債收益率進一步下跌，導致兩週後美國國債收益率降至零。
過去幾週，兩年期美國國債收益率毫無起色，基本上被限制在0.16%-0.18%的窄幅區間內。實際上，這就是市場所設想的對收益率曲線的控制。這可能意味著美聯儲將再次追隨市場的腳步。
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