隨著網易、京東回港進程不斷提速，拼多多昨日也被傳出二次上市計劃，中金為保薦人之一。
不過，拼多多對此予以否認，表示公司現金流健康，足以讓「百億補貼」持續多年，暫無任何二次上市計劃。
拼多多這份自信站得住腳嗎？
另闢蹊徑的競爭
2015年9月創立的拼多多，誕生在了一個淘寶、京東雙雄爭霸的年代。
當時的中國電商格局，怎麼看都沒有給拼多多足夠的成長的空間。讓所有人吃驚的是，拼多多僅用兩年的時間就交出了150億商品交易總額的神蹟般成績單。而同樣的成績，阿里巴巴用了5年，京東用了10年。
可以說，拼多多在今天的中國電商領域，正在緊追阿里，雖然市值仍相差甚大，但年度活躍買家已突破6億，與阿里巴巴的差距不到1億。
對於一個電商平台來說，網站交易數據額可以被用來衡量平台規模的重要指標，因其受買家數量和買家消費金額的雙重影響。
但是，單純用一個網站交易數據額的數字來評價拼多多的現象級表現，就顯得過於單薄了。
拼多多的成功公式，有太多因子。
創始人黃崢是美國威斯康星大學麥迪遜分校計算機碩士，畢業後加入谷歌。2006年，黃崢與李開復一起建立谷歌中國辦公室。2007年，黃崢從谷歌離職創業，先後創立電商代運營公司和遊戲公司。
計算機工程師、遊戲開發的背景，讓創始人黃崢將「用戶體驗」四個字帶進了拼多多的血液裡。拼多多另闢蹊徑，用「社交電商」的模式，滿足了人們對於缺失的社交元素的訴求。
當消費變成一種體驗，當省錢變成一種社交，拼多多就這樣迅猛地走進了大眾的生活。
2016年，騰訊投資了拼多多。從此以後「分享至微信」便不再只是一個簡單的營銷途徑，而是耀眼的數字。資本加持下的拼多多，平均僅靠2美元的成本就可以獲得一個新用戶。而與此同時，電商京東獲得一個新用戶平均需要花費39元美金的成本，而淘寶則需要41美元。
在拼多多遊戲般的沉浸式用戶體驗下，商品從幕後通過算法抵達了目標消費者的視線，而消費者卻不必再將需求通過搜索引擎傳達給商家。看似新穎的形式背後，是資本和人工智能的效率。
2019年11月，拼多多的月活用戶量僅在第三季度就增長了85%，達到了近4.3億。2019年第四季度，拼多多總收入超過100億人民幣，對比2018年第三季度的56億人民幣，同期增長91%；月活用戶4.82億，同期增長77%。
5月22日，拼多多發布了第一季度財報。第一季度總收入達65億元人民幣，同期增長44%。本季度平均月活用戶4.87億，對比2019年同期增長68%。
在過去的一年中，拼多多平台交易額達11,572億元人民幣，同期增長108%。年度活躍買家已達6.28億，單季度勁增4,290萬，且還在保持40%以上的增速。與此同時，活躍買家平均年支出金額也較比去年同期增長了47%。
疫情期間，即便是在物流、交通運輸系統的局限下，拼多多表示，依然每天有平均5千萬訂單的發貨量。
必須承認，拼多多用成績證明了自己。那麼，回到文章開頭的問題，拼多多在奇蹟般增長的背後真的底氣十足嗎？
資本不信故事
拼多多戰略副總裁David Liu曾表示，自2016年以來，公司每年的運營現金流量一直為正，不會用投資者的錢來補貼用戶。
據拼多多財報可知，至一季度末，其賬上現金及現金等價物和短期投資為425.75億元。
但現金及等價物僅為55.27億元，同比暴跌75%。雖然能依靠370.48億元的短期投資，但可見其現金消耗量之高，十分驚人。
▲圖片來源：雪球
相比之下，阿里巴巴截至12月31日的自由現金流則高達783億元。據媒體分析，拼多多的自由現金流，如果在57.68億元的基礎上再剔除資本性支出，不排除為負值的可能。
實際上，拼多多的經營現金流主要來源是應予商家的應付款。說白了，拼多多通過百億補貼不斷吸引商家入駐，商家交了更多押金，賣了更多東西，GMV和現金流就這樣充實起來了。
換句話說，拼多多的現金流是提前預支了未來的負債，實際上是受限的。
此外，為了提高流動性，拼多多在去年9月發行了10億美元的可轉換債券，並在今年3月又完成了11億美元的定增融資。
目前看來，拼多多並沒有停止百億補貼的計劃。但是，這一商業模式到底能持續多久呢？
拼多多已連續四年虧損，2018年虧損額超過百億元，2019年略有收窄，但仍將近90億。今年一季度的虧損幅度同比又有所擴大，歸屬於拼多多股東的淨虧損高達41.19億元，遠超市場預期的26.7億元，比去年同期多了129.88%。
此外，一季度，平台的銷售與市場推廣費用達到了72.97 億元。回首2019年全年，拼多多的銷售和營銷費用高達271.742億元，較2018年的134.418億元同比增長了102%。
當拼多多在更加賣力講著「虧損換增長」這樣的故事時，故事背景早已經發生了改變。
拼多多這一下沉賽道陸續出現新的身影，財大氣粗且已盈利的阿里巴巴與京東紛紛入局，百億補貼之戰愈髮膠著。
對此，海外金融服務機構The Motley Fool的分析師TMFSunLion毫不諱言地表示，拼多多這種「不惜一切代價實現增長」的戰略，類似於瑞幸咖啡挑戰星巴克，在與阿里巴巴和京東的燒錢大戰中，很可能會反噬投資者。
他認為，拼多多仍是一支有前途的成長股，但估值不值得這麼高。雖然收入強勁，但商業模式「建立在流沙之上」。
除個人分析師外，機構也對拼多多的資本故事持謹慎態度。
就在一季報發布後不久，摩根大通、高盛、傑富瑞等多家華爾街投行拉響「降級」警報，認為拼多多財報數據存在註水。
摩根大通認為，拼多多在一季報中將大量未完成/退貨訂單計入GMV，從而導致GMV在疫情期間仍保持99%的高速增長，並不能反映實際成交情況。因此，將拼多多未來12個月目標價調低到25美元，直接腰斬當時的實際股價。
隨後，幾家國內券商也進一步跟進，下調評級。
這直接導致拼多多5月27日的股價一度跌破60美元，兩天內市值縮水700億元。
摩根大通公開表示：「關於這個公司如何實現目前的增長，我們仍有深深的疑慮。」
看來，美國投資者對於燒錢的資本故事已經不感興趣，更對這類模式的中概股有著警惕之心。
拼多多是電商未來嗎？
其實，相比於其他中概股，外媒對於拼多多的態度還是比較正面的。
因其針對目標群體的營銷策略，及添加社交元素的拼單屬性，福布斯雜誌曾評價拼多多為「社交版的Costco 」 ，並稱讚其創始人將游戲體驗及電商體驗相融合，創造了拼多多奇蹟般的用戶黏度及銷售增長。
不過，外媒團購、拼單這個概念並不新穎。前有美國Groupon，後有中國美團網。
早在2008年11月，在大洋彼岸的美國，團購網站Groupon成立了。三年後，Groupon成功上市。近五年來，股價起起落落，從每股6美元跌到了每股1美元。
而2018年上市的拼多多，卻從每股20多美元漲到每股64美元。以結果論，拼多多確實是少有保持股價高速上漲的中概股之一。
同樣是團購的概念，行業先行者的Groupon一路跌跌撞撞、不溫不火；而行業新秀拼多多卻在中國這個底盤深厚的市場生根發芽、花繁葉茂。
看似相同的商業模式，但Groupon聚焦的是城市裡一些中高檔商品、享受型服務的商家，比如Spa、按摩、高檔餐廳、週末出遊等等。而拼多多卻聚焦在那些生活必須品，飛入尋常百姓家。
一面是美國當地庫存積壓、銷售不佳的中高檔商品，一面是可以依託中國物流、價格實惠的生活必需品。
不一樣的戰略和定位，兩種截然不同的市場反饋，不得不再一次把「消費」這件事拉回到「目標群體」這一底層邏輯上。
可以說，拼多多重新定義了電商，將都市人的社交需求融入了網絡購物的基準框架。不是拼多多成就了社交電商的新模式，而是拼多多把消費觀拉回到普通百姓天經地義的價格敏感上，賦予了消費者切實的議價優勢。
拼多多的成功是有中國特色的成功。微信的流量扶持、發達的物流網絡、廣大的群眾根基，都是成就一家「拼多多」的必備元素。
拼多多的成功或許不能被其他國家和地區所照搬、複製，但其開創的社交電商新時代，至少證明了這是一個不錯的生意。
誠然，想要成為優質增長並且盈利的中國電商，拼多多還有更長的路要走。要想擺脫電商版瑞幸咖啡的質疑，也只能用更強大的實力去回應。
該信息由財經時報中文版提供，作者 思文。
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