一家有價值的公司，總能經得起大風大浪，穿越牛熊。
2020年最大的黑天鵝莫過於突發的公共衛生事件，全球資本市場大動盪、原油價格暴跌、債市收益率下行，「居家隔離」使得實體行業大面積停擺，但也創造了新的經濟模式，比如「宅經濟」及直播帶貨等。
往往在生存環境惡劣的情況下，行業洗牌加劇，投資者才更容易尋找到真正有價值的公司，拼多多（PDD.US）正是這類公司——年初至今，美股（道瓊斯指數）下跌了16.7%，而拼多多股價則逆勢上漲31.07%。
拼多多4月25日發布2019年年報，期內實現收入301.42億元，同比增長130%，毛利為238.03億元，同比增長133.03%。此外，公司期內成交額達10,066億元，突破萬億大關，平台年活躍買家數達5.852億，同比淨增1.67億戶，已成為僅次於阿里的中國第二大電商平台。
發布財報的同時，拼多多CEO黃崢發表了一篇致股東信，談到公共衛生事件對世界以及對行業的重塑。在新的世界中，新物種和新生物必將誕生並茁壯成長，而拼多多正成為最具代表性的「新物種」。
高增長業績
拼多多成立於2015年，僅用5年的時間，發展成為全國僅次於阿里的電商平台，各項業績指標連年高增長，2019年GMV破萬億元，營收翻倍，成為里程碑的一年，活躍買家逼近6億大關，貨幣化率持續提升。
2017年-2019年，拼多多GMV複合增長率167%，收入複合增長率315.73%，2019年貨幣化率為2.99%。以季度看，2019年Q3及Q4貨幣化都達到了3%。2019年，平台MAU達到4.815億戶，近三年復合增長率84.8%，佔年度活躍買家的82.3%，較2017年提升24.68個百分點，平台用戶高粘性及轉化率提昇明顯。
用戶對平台信任度不斷提升，消費額連年創下新高，2019年平均活躍買家消費額1,720.1元，近三年復合增長率達72.7%。依托5.85億用戶持續增長的需求，拼多多已經成為品牌商獲取增量市場的核心渠道。截至2019年底，平台年活躍商家數超過510萬，較上年同期的360萬增長41.7%。
拼多多收入主要來源於廣告及交易佣金，核心來源於商家的廣告收入，2019年廣告收入268 億元，同比增長133%，佣金收入33億元，同比增長107%，收入貢獻分別為88.9%和10.9%。平台用戶規模不斷擴大，商家投放廣告的意願持續提升，整體貨幣化率也將提升。
拼多多規模化效益顯著，毛利率持續提升，2019年為79%，較2017年提升20.46個百分點。以季度看，2019年Q4毛利率提升至81.1%。而費用率下降，在Non-GAAP下，2019年Q4銷售費用率為84%，環比及同比分別下降5個及19個百分點，淨虧損率大幅度縮窄，2019年縮窄了12.1個百分點， 2019年Q4淨虧損率下降至8%。
拼多多重視研發，團隊中技術工程師佔比始終維持在50%以上。2019年，該公司研發費用為38.7億元，同比增長247%，平台研發費用佔收入的比重達12.8%，遠高於互聯網行業平均水平。
此外，電商平台創收來源最重要的是用戶流量，因此會比較看重獲客成本。拼多多銷售費用率下降，一方面受益於規模效益，另一方面也凸顯平台獲客成本的優勢。以季度看，該公司2019年Q4平均獲客成本46.4元，邊際獲客成本163元，環比增速逐季均明顯放緩，且均低於同行水平，其中邊際獲客成本分別比阿里低64.5 %、比京東低58.7%。
2019年度，拼多多活躍用戶規模是阿里的82.3%，但收入不足阿里的10%，貨幣化率遠低於阿里的水平，可見其用戶流量還未充分開發，成長空間尚待打開。短期內，拼多多仍以做大規模為主，獲客成本仍會上升並接近同行水平，而且目前已呈現規模化效益，成本及費用率持續下降，規模化利潤預期樂觀。
燃燒與新生
拼多多用業績給投資者證明了自身的價值。從上市至今，在不斷的質疑聲中逐漸成為多方稱道的好平台，股價接連創下新高，上市不足兩年累計漲幅超過1倍。其中成長的艱辛，也許只有公司管理層才能深刻體會。
在黃崢致股東的信中，談到時間的寶貴，公共衛生事件源於自然，在大自然面前，人類是多麼的渺小。黃崢稱，他們比以往任何時候都更理解和珍惜寶貴的青春，越發意識到應盡的社會責任，以及需要更加努力工作的動力。
在過去幾年，拼多多管理層幹勁十足，制定眾多業務戰略，落地都比較成功。其中成果比較突出的戰略，主要是基於C2M模式下的新品牌計劃以及百億補貼活動。
拼多多C2M 拼工廠模式是比較成功的，在需求側，打造「高性價比」及多樣化的商品，通過算法推送實現「貨找人」，在供給側，拼多多將下游需求直接反饋至上游工廠，C2M 模式大大提升了商品流通效率。
2018年12月，拼多多推出基於C2M模式下的新品牌計劃，計劃3年內扶持1,000家行業工廠，於2019年年底，正式成員超過100家，合作生產定制化產品超過900家；2019年5月，推出美好生活萬人團，投入百億補貼上萬款產品，僅過4個月時間，補貼入口的日活用戶超過1億戶，參與補貼計劃的國內外品牌超2,800家，熱門補貼產品超2.3萬款。
該公司積極加大海外市場及國內商超市場佈局，2019年11 月，在拼多多APP「百億補貼」和「全球購」的頻道，均設立了亞馬遜海外購的入口；2020年4月，認購國美2億美元可轉債，並訂立深度戰略合作協議，從而加大對實體零售的參透。
拼多多還和上海市商務委合作，並聯合上海國資委旗下的百聯集團等百家核心商場，共同啟動「全場五五折」活動，此外還投入25億元現金及消費券，聯合1萬家上海品牌和企業，通過「百億補貼+百大商場」聯合補貼，如汽車等大額耐用品五五折等多種形式，打造覆蓋全體上海市民的消費狂歡季。
2020年，拼多多新增多多直播及拼小圈等功能，並在農業領域率先推出「抗疫助農專項行動」「市縣長直播」「產業帶復工大聯播」「拼交會」等系列行動。2019年，農產品GMV達1,364 億元，同比增長108.9%，今年一季度，平台新增涉農商家超過27萬，接近去年全年新增數量。
正如黃崢所言，公共衛生事件正在重塑新世界，新物種和新生物必將誕生並茁壯成長。在經濟不景氣，人均收入下滑，及消費下沉下，拼多多適應當前消費環境，既給了滯銷產品的廠商生存機會，也滿足了中低端消費者控制支出的需求。同時可以看到，拼多多一二線城市用戶滲透率也不斷提升，消費者對拼多多的「城市定位」正在發生改變。
從各項業績指標、運營數據以及發展前景看，拼多多毫無疑問正成長為黃崢口中的新物種。在致股東的信中，黃崢也代表管理層表明了態度，將持續保持幹勁，推進業務戰略以及平台發展，構建新世界下「新生物」燃燒青春和擔當責任。
資金充足保障前行
兵馬未動，糧草先行。擔當責任，需要一定的物質條件，充足的資金正是企業前行的糧草，也是持續成長的基礎。
經過公共衛生事件的衝擊，賬上現金更顯得重要。2019年期末，拼多多持有現金、現金等價物及短期投資共計410.6億元，佔總資產的54%，其中現金和現金等價物57.7億元，短期投資352.9億元，短期投資主要為具有高度流動性的金融機構的理財產品。而期間公司短期借款8.99億元，長期借款52.07億元。
拼多多2019年期末現金為333.46億元，和現金等價物有差異，主要為會計政策上將受限制現金也列入期末額，而受限現金是從買方收到的現金，並保留在銀行監管的帳戶中以支付給商家的部分。但這不影響我們對該公司充足現金流的判斷，因為短期投資隨時都可以抽出變成賬上現金。
由於規模擴大及運營效率提升，拼多多經營現金流保持強勁增長，2019年即使在推出百億補貼的計劃下，經營現金流淨額仍實現148.21億元，同比增長90.8%。影響該公司投資淨流出的主要是短期投資，2018年及2019年分別為75.16億元和247.98億元，扣去這部分影響，該公司目前的經營現金流淨額完全能滿足投資淨流出需求。
2020年3月底，部分長線投資人通過定向增發的方式，購買拼多多新發行的11億美元A類普通股，定增資金9日內完成到賬，新增近80億元的現金流。實際上，該公司以往基本以股權融資為主，因此融資現金流淨額非常充沛，這也充分反映了投資者對公司價值的認可，以及對管理層的信任。
綜上看來，拼多多過去實現了高增長業績，而面向未來，公共衛生事件正在重塑新世界，拼多多正在管理層的帶領下，努力成長為新世界的新物種。我們拭目以待。
該信息由智通財經提供。
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