今期以實際操作角度去分享看法。近期環球資金風險胃納情緒較三月中下旬明顯回升，利好消息不斷湧現，促成指數反彈的動力。就近日觀察而言，支撐反彈的因素包括
- 海外新增確診數目有緩和跡象
- 歐洲疫情有望達到階段性高峰油組國及美俄就油價問題將重啟對話政策加速出台
- 人行定向降準及下調超額準備金利率，釋放利好信號
前一篇提及全球股市因殺估值、程序盤斬倉的第一波急跌已經在三月下旬完成，若沒有更為利淡的因素，短期出現技術性超跌反彈的機會增加，而下一波的回調主要來自經濟衰退的基本面下行、盈利預測下調而引發的估值收縮。根據跨市場資產價格的比較，包括台灣加權指數及南韓KOSPI指數在內的亞洲區股市的上升結構較3月更為穩定，為港股帶來反彈空間。前期亦提及過，資產價格一般會反彈跌幅的0.382/0.5/0.618倍，對應恆指分別在23,776點/24,597點/25,419點。最近一次相似的反彈發生在2015年9月，當時恆指在17個交易天內反彈了15.13%，其後再跌22%至18,200點才見底。
若從交易的角度看，股價永遠反映在消息前，而成交量又比價格領先，因此現時大家看到的消息或政策基本上已大部分反映在當前的價格上。例如標普VIX指數及恆指波幅指數分別在3月18日及19日見頂，其後包括美國疫情及美國宏觀經濟數據惡化的消息夾擊下，VIX指數徐徐下跌，恐慌情緒已經紓緩。若觀察3月19日指數破底的交易數據，包括騰訊、友邦、建行、港交所等重磅藍籌股都出現成交大幅放量，除反映當天沽壓沉重外，還反映有巨額資金進場。事實上，在往後的兩週市場出現包括聯儲局無限量寬、及中國加大財政政策等利好消息，而股價至今亦未曾跌穿當天收市價。因此，對於日前人行十二年來再次下調超額準備金， 刺激銀行放貸的舉措亦無需太過興奮。全球央行的貨幣政策主要是穩住債市而非股市，高投資級別企業債期權調整利差已較聯儲局在23日出招時明顯回落。目前歐洲經濟完全停擺，其實大家要留意歐債危機會否捲土重來。
雖然恆生指數波幅指數及標普500 VIX都比峰值下降不少，但是仍然遠高於2011年、2015年、2018年股市大調整的數值，反映衍生工具市場仍然對後市有保留，偏向相信較大的潛在波幅。如果參考上週一期指結算日的恆指波幅指數值，期權市場參與者認為恆指在第二季有68%的機率出現23.7%的波幅，相當於5,490點的高低波幅。
股市行情反彈 投資者應審視持倉
現時的反彈行情，正好讓投資者審視持倉。若所持的股票自2月24日(南韓疫情開始爆發)起開始跑輸大市，而近期的反彈力度又遜於同業或大市，這便預示著股票的基本因素較差，或被疫情帶來嚴重影響。根據半強式有效市場假說，價格已充分反映出所有已公開有關公司營運前景的信息，而這些信息有成交價、成交量、盈利數據、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。機構投資者一般較小投者能迅速獲得這些信息，因此機構投資者的買賣行動會在股價上迅速反映。我的建議是趁機拋售弱勢股票，因為當整體大盤再度轉弱時，基本因素較差或前期缺乏修復能力的股票再度尋底的機會非常大。因此市場有種說法是強者愈強，弱者愈弱，這亦是對沖基金常用的其中一種操作手法（pair trade），買同行業的強勢股，沽弱勢股，例如過去幾年恆生（11 HK）的股價強於匯控（005 HK）。事實上，當投資者降低杠桿後，即使大型反彈出現，市場存量資金必然追入優質的中、大型股，並非缺乏流動性的小型股，所以最先受惠反彈的會是中、大型股。前期提及過的具有業績增長潛力（雲計算)、擁穩定現金流及現金儲備（教育、物管）、受惠國家政策（CRO龍頭、生物製藥、5G電訊設備）或消費模式轉變的行業（在線醫療、在線消費）亦相繼創出52週新高了。
股神巴菲特：留意股市走勢 應果斷止蝕
股神巴菲特教懂我們一課，作為價值投資者也有止蝕的時候。巴菲特上週五分別沽出1,299萬股達美航空及230萬股西南航空股份，短短一個月時間內先增持後減持。其實不用太複雜去分別兩家航空公司的基本面，作為價值投資者應該愈低愈買，但就巴菲特的行動而言，明顯是向疫情及未來經濟投下不信任一票，而當前估值亦遠高於內在價值。因此，當股價不如預期發展及整體市場趨勢向下時，應果斷止蝕，保留實力。對於後市，我仍然只看反彈，反彈後有二次尋底的看法。
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