作為國內親子遊龍頭，復星旅文（01992.HK）成長性和盈利能力都非常強勁，而受公共衛生事件影響估值卻過度下殺。市值低於淨資產，PB值為0.8倍，PE（TTM）為10倍，EV/EBITDA不到4倍，而港股酒店度假村行業PE為19倍，EV/EBITDA集中在10-13倍，這家公司該到抄底的時候了嗎？
復星旅文近日發布了2019年財報，收入173.37億元，同比增長6.56%，持續保持穩健的增長水平，經調整的EBITDA為37.29億元，同比增長79.9%，股東淨利潤6.09億元，同比增長97.35%，盈利能力大幅度提升。此外，該公司宣派2019年末期股息每股0.02港元。
復星旅文歷年運營穩健，成長及盈利都非常給力，2019年淨利潤翻倍，也給市場帶來了比較大的驚喜，不過整體的業績指標不能很好反映該公司價值，具體運營狀況仍需要我們進一步去挖掘。
業績持續表現亮眼
復星旅文是全球性領先的綜合旅遊度假企業，同時國內親子遊龍頭企業，擁有Club Med品牌以及高端亞蘭特蒂斯品牌，產品及服務包括親子遊、短途遊、度假酒店以及周邊文化演藝活動等，其中核心品牌Club Med，業務遍布全球，長達70年的經營歷史。2018年底該公司登陸港股市場，上市首年便實現了盈利，2019年幾乎實現利潤翻番。
該公司這幾年成長穩健，收入每年都創下歷史新高，2019年收入為173.37億元，近五年復合增長率18.1%，近三年復合增長率21.2%。
復星旅文老業務是度假村業務，度假村業務主要包括Club Med和中國本土化的Club Med Joyview，2018年4月份，三亞亞特蘭蒂斯正式開業，旅遊目的地業務開始成為業績增長亮點，同時在運營業務的基礎上，周邊度假場景服務也相繼開展，使得收入構成更加多元化、體系化以及生態化。
運營是該公司打造度假生態鏈的核心，也是整個收入的核心，2019年運營業務收入114.13億元，近三年復合增長率12.03%，收入貢獻65.8%，同比提升1.5個百分點。在運營業務中，度假村業務增長比較穩健，亮點在於旅遊目的地業務，2019年收入13.68億元，同比增長達77.2%。
復星旅文滿足成長的穩健性，盈利水平也在不斷提升，2019年毛利率31.9%，同比略有下降，主要是受物業銷售影響，若不考慮物業銷售部分，毛利率水平顯著提升。2019年，度假村及旅遊目的地運營毛利率31.7%，較2017年提升4.5個百分點，剔除物業銷售部分，毛利貢獻91.13%，較2017年提升2.68個百分點。
該公司2019年經調整的EBITDA為37.29億元，同比增長79.9%，近三年復合增長率達123.6%。盈利水平大幅度提升主要得益於核心的運營業務，2019年度假村運營部分為22.73億元，同比增長121.5%，而旅遊目的地運營部分為5.65億元，同比增長高達9.7倍，運營部分EBITDA合計貢獻76.1%。
下面我們來詳細分析一下復星旅文各項業務運作狀況。
Club Med增長強勁
度假村業務核心板塊為Club Med，Club Med，有著70年的經營歷史，業務覆蓋全球，2019年共運營66家度假村，遍布六大洲及超過40多個國家和地區，其中亞太地區有16家度假村，在中國設有7家。該公司度假村主要以租賃模式為主，2019年租賃模式有41家度假村，佔比62.12%。
在該業務上，復星旅文主要做了三件事，一是升級度假酒店，高端酒店佔比占主導，二是採取快樂數字化和C2M策略，三是全球化佈局，持續開拓滑雪市場，打造滑雪生態系統，這三大策略是促使該業務穩健成長的關鍵。
2019年Club Med營業額增長了5.2%，近三年復合增長6.24%，度假村的容納能力和平均每日床位價格均呈逐年提升的態勢，其中每日床位價格為1,330.1元，同比增長5.84%，近三年復合增長率4.5%。該公司持續升級酒店級別，期間四星級及五星級度假村佔比達85%，同比增加4.9個百分點，新開設了4家度假村，全部為四、五星級度假村。
復星旅文是複星國際的快樂領域中休閒旅遊板塊分拆出來的，是落實復星國際快樂數字化和C2M策略重要載體。C2M是以消費者為本的新商業模式，復星旅文圍繞家庭休閒度假來開發M端，滿足消費者多樣化的需求。2019年，該公司通過擴展各種在線銷售渠道和平台，Club Med銷售網絡的直接銷售比例為65.1%，呈逐年提升態勢。
相比於國內同行，該公司比較大的優勢是全球化戰略，一方面可以開發具備潛力市場的國家及地區，另一方面也有效的緩衝區域性風險。在2019年，公司總部（法國）以外的地區實現收入增長7.4%，其中巴西、英國和澳大利亞均以雙位數的複合增速增長，中國區客戶數量持續增長，2019年達到28.2萬人次，近三年復合增長率達18.83%。
在全球化佈局的同時，該公司作為歐洲最大的滑雪度假村供應商，掌握著稀缺的資源，憑藉在滑雪領域的專業優勢和資源優勢，加大在全球滑雪領域的佈局，特別是中國地區。2019年，Club Med與ESF（滑雪學校）合作在中國新開3個滑雪學校，分別位於河北、北京以及重慶的那個地區。
中國本土化的Club Med Joyview，主要為近年來國內短途遊市場火爆，該平台順應中國市場需求而誕生，目前開業數量比較少，對業績貢獻較低，不過也在加大擴張，全部採取輕資產擴張方式，且以單體酒店管理模式進行創收。該平台相繼營業了安吉、北戴河及北京延慶度假村，復星旅文項目儲備充足，不排除未來開設更多的此類度假村。
旅遊目的地潛力大
旅遊目的地業務是複星旅文的新業務，也是成長最快的業務。該業務運營部分有三個項目，分別是三亞亞特蘭蒂斯、麗江及太倉項目，目前創收主要源於三亞亞特蘭蒂斯酒店運營收入，麗江和太倉項目目前仍在建設中，預計最早也要到2020年底才產生相應的收入來源。
亞特蘭蒂斯自2018年2月份試營業以來，業績表現亮眼，2019年營業額為131.2億元，同比增長達74.2%，其中入住率、客房平均每日房價均明顯提升，期間入住率為68.5%，比2018年提升10.5個百分點，每日房價2,167.3元，比2018年提升13.1%。
亞特蘭蒂斯的每日房價要比行業高很多，數據上看持續提升，然而入住率並沒有削弱，反而還在提升，可見客戶接受度及認可度都非常高。
實際上，亞特蘭蒂斯提供的旅遊內容並不僅僅是的酒店概念，他除了擁有1,314間房的高星級的酒店，還有20萬方的大型的主題水世界，5間極具特色的海底套房，亞洲最大的海水的水族館，21家特色餐廳、C秀、嘉年華表演和會議及婚禮服務設施。其主要採取一站式服務，入住後提供多項免費服務，比如水世界和水族館免費進入。
從數據上看，三亞亞特蘭蒂斯憑藉高性價比的產品價格及服務，到訪的遊客持續增長，2019年到訪的客戶520萬人次，較2018年同期增長62.5%，其中到訪水世界和水族館的遊客分別達到約110萬人次和120萬人次。
2019年11月，該公司發布复遊城品牌，這是管理旅遊目的地業務重要的自有品牌，包括正在建設的麗江复遊城以及太倉复遊城。
麗江复遊城針對中高端客戶的一個國際旅遊目的地，營運及管理的觀光景點、度假村和其他住宿、娛樂設施、定制度假客棧和住宿設施、表演、當地活動和旅遊，太倉复遊城則計劃提供各種主題體驗和特色旅遊，包括華東地區最大的室內滑雪場之一、體育公園、Club Med度假村及歐洲商業街區等。
復星旅文的旅遊目的地項目均有非常明顯的特點，就是項目中有物業銷售部分，並通過這部分回籠資金，擴張運營業務。亞特蘭蒂斯的棠岸項目近兩年均貢獻了近乎20%收入佔比的現金流，而麗江項目可售物業建築面積超過237,000平方米，太倉項目可售物業建築面積超過554,000平方米，未來幾年收入貢獻及現金回流還是比較可觀的。
因此，我們看到該公司物業銷售收入對業績有一定的貢獻，且隨著麗江及太倉兩個項目的落地，該板塊仍會持續提供業績貢獻。物業銷售雖然並非公司業務戰略核心，但作為旅遊目的地生態的一部分，不僅起到資金回籠的作用，同時通過售後管理模式（愛必濃），獲得更多的商業機會，創造更多的收入來源。
業務生態運作良好
此外，旅遊休閒服務及解決方案業務在該公司常年收入佔比穩定，主要為歸屬於度假村的服務板塊穩健增長，這也在一定程度上反映該公司度假村業務強勁的增長能力。歸屬於旅遊目的地的度假場景及解決方案業務是新業務，依託於亞特蘭蒂斯，2019年收入增長51.75%，不過目前收入佔比比較小，僅為1.2%。
2019年，度假場景服務各項平台表現都給出給力，期間复遊會已累積擁有約5百萬名會員，泛秀演藝的C秀於2019年2月在三亞亞特蘭蒂斯上演，全年演出超過500場，2019年3月在上海的購物商場新開兩家迷你營俱樂部，於三亞亞特蘭蒂斯和上海開設兩家室內模擬滑雪館－复遊雪。
寫到這裡，我們已經了解了復星旅文目前的所有業務的發展狀況，Club Med穩健成長，帶動了附屬於該業務的服務及解決方案協同增長，而新業務成長迅速，亞特蘭蒂斯開業不足兩年，收入貢獻已經超過10%，隨著麗江及太倉項目落地，預期將成為該公司業績成長最大的驅動力。
該公司打造原有業務生態的基礎上，不斷擴充品牌組合，收購市場優質的品牌資源，於2019年收購Casa Cook和Cook's Club品牌，以輕資產模式發展，收購百年品牌Thomas Cook品牌，Thomas Cook品牌擁有179年曆史，其品牌影響力進一步提升。這些優質品牌，或將帶動該公司業務生態更加穩健的成長。
未來三年值得期待
2020年上半年，受公共衛生事件影響，各行各業的經營都受到不同程度的影響，旅遊行業影響比較大，若下半年事件得到好轉，存在消費釋放預期，旅遊板塊，特別是短途遊及度假酒店或將得到報復性增長。
從行業來看，國內的旅遊行業穩健增長，每年的旅遊人次保持雙位數的增長，境外遊的旅遊人次也保持正向的增長水平，且處於持續提升的態勢。2020年，行業的旅遊人次預計會有所下降，主要是上半年公共衛生事件對旅遊需求的抑制，但下半年預期有望抵消掉上半年的部分下滑。
從長遠看，平滑掉此次公共衛生事件影響，旅遊行業前景還是非常可觀的，2021年及2022年預期行業旅遊人次恢復往年雙位數的增長水平。復星旅文不斷的擴充品牌矩陣以及服務，不僅覆蓋更多的消費群體，還適應了消費升級的需求，以家庭消費為中心，不斷輻射到新一代的年輕消費群體。
根據相關研報以及可參考的數據，2020年，該公司收入增速同比將有所下降，但隨著行業的恢復，作為國內親子遊行業龍頭以及高端短途遊開創者最先受益，2021及2021年業績或將領先行業的增長水平。
受到公共衛生事件影響，旅遊板塊估值下殺比較嚴重，復星旅文也不例外，目前該公司的估值比較低，PE（TTM）10倍，PB值為0.8倍，已經低於淨資產水平，而價值倍數（價值/EBITDA）不足5倍，這三個估值指標均遠低於行業水平。
綜上看來，復星旅文擁有強勁的業務實力與發展前景，基於該公司目前估值水平，投資者可持續關注。
該信息由智通財經提供。
