本文來源中金公司研報。原標題：《中金：頤海短期增勢穩健 長期前景看好》。

關注要點

2019年收入強勢增勢延續，自熱品類和複合調味品貢獻主要增長動力。根據我們草根調研，我們預計全年自熱品類實現收入9.6億元（人民幣·下同），同比翻番，2H19增速超80%，勢頭保持強勁，主要由管道擴張和口味創新推動。公司小火鍋產品保持市場龍頭地位，我們判斷該產品將持續受益于高品牌認知度和產品創新保持競爭優勢。我們預計2H19協力廠商火鍋底料和複合調味料收入同比增45%，由於基數原因增速較1H19正常放緩，但仍保持強勁，主要因為公司合夥人PK制進一步激發銷售人員動力，經銷商及鋪貨網點數量不斷提升，我們預計年末經銷商數量有望超過3,000家，庫存仍保持0.5個月左右的較低水準。我們預計關聯方增速2H19將較1H19有所提升，主要由海底撈（06862.HK）設立總採購中心一次性補庫存因素帶動，未來關聯方增速有望保持在30%左右的水準。

利潤率基本持穩，非經常性因素或令利潤增速不及收入。我們預計2H19公司毛利率有小幅下降，主要由於原材料價格上行及低毛利的自熱產品收入佔比提升，全年毛利率有望維持平穩。我們預計費用率全年亦有望基本持穩，利潤增速不及收入或主要由於匯兌收益金額減少（2018年2,800萬元），同時頤海僅持有小火鍋JV60%股權，少數股東損益亦小幅影響利潤率水準。

2020年收入有望保持穩健增長，看好公司長期增長前景。我們判斷2020年公司關聯方收入增速將維持30%的水準，協力廠商業務和自熱品類有望保持35%以上收入增長，除管道擴張將繼續貢獻主要增長動力外，新品有望帶來正面驚喜，產品組合多元化亦有利於鞏固長期增長前景。2020年方便食品新品可能包括沖泡米飯、方便酸辣粉等，複合調味料新品中24道川菜系列中部分口味有望上市，同時公司亦有意向擴充「哇哦」品牌休閒零食品類。

估值與建議

公司股價交易在50/38.8倍2020/21年市盈率。上調2019收入/淨利潤預測5.4%/1.2%，基本維持2020年淨利潤預測，引入2021年淨利潤預測12.6億元。維持目標價59.4港元，對應56.5/43.5倍2020/21年市盈率和股價16%上行空間。維持跑贏行業評級。

風險

小火鍋生命週期風險，新品表現不達預期，原材料價格大幅上行。

（該信息由智通財經提供。）