估值漩渦與AI資本開支風險夾擊：股債全方位布局！多元化投資策略

施羅德投資多元收益投資主管 Dorian Carrell表示，擴闊投資布局正見成效。經歷一段市場升勢異常集中的時期後，投資機會正逐步擴展至更多元化的資產類別、行業板塊及地區。較爲寬鬆的政策環境、地緣政治緊張局勢適度緩和，以及人工智能（AI）相關領域持續強勁增長，均為多元化投資締造更有利的市場環境，詳情如下。

存在不少需要審慎應對的潛在風險

然而，投資機會擴闊並不代表風險已經完全消退，市場仍存在不少需要審慎應對的潛在風險。通脹持續高企、財政赤字，以及美國國債供應增加，繼續對長年期債券市場構成壓力。能源安全仍然面臨挑戰，而AI投資以前所未有的速度增長，亦引發市場對資本投入強度、自由現金流、融資結構，以及競爭日趨激烈等問題的關注。

對多元資產投資者而言，這些因素不但沒有減退擴闊投資布局的理據，反而進一步突顯其重要性。更廣泛的投資機會有助開拓更多收益及回報來源，同時減低投資組合對任何單一主題的依賴。

市場的高度預期引發「估值漩渦」

美國企業盈利增長仍然相當亮眼，但同時亦高度集中。現時美國整體美國盈利增長仍有相當大部分來自少數企業，意味市場整體表現在很大程度上取決於這一小撮企業能否達到市場預期。

市場的高度預期引發了所謂的「估值漩渦」（valuation vortex）。強勁的投資市場表現吸引資金流入，推高估值之餘，亦帶動市場作出更樂觀的增長預期，繼而吸引更多資金。只要企業盈利保持強勁，這種趨勢仍可持續。然而，高估值亦意味企業盈利一旦未能達到市場預期，其股價可能面臨更大的調整壓力。

這並不代表施羅德投資對科技股的看法轉趨審慎。智能體（Agentic AI）持續成為市場焦點，施羅德投資相信，AI系統能夠執行日益複雜的任務，將帶來可觀的投資機遇。不過，這些機遇相信不會只集中於目前領先市場的企業。隨著AI應用日益普及，投資機會有望進一步擴展至支援AI部署所需的基礎建設、軟件及服務，以及能夠運用AI提升生產力或開拓新收入來源的企業。

留意AI投資周期背後的潛在風險

與此同時，投資者亦需要留意AI投資周期背後的潛在風險。資本開支持續急速增加，對自由現金流構成壓力，而資產負債表外融資及循環融資安排，亦可能令市場更難全面掌握風險的實際規模及分布。

此外，開放式AI模型帶來的競爭日益激烈，亦可能令市場重新審視企業的定價能力，以及當前AI投資最終能夠帶來預期的回報。

醫療保健仍是投資偏好的多元配置之一

在美國市場中，醫療保健仍是施羅德投資偏好的多元配置之一，主要由於該板塊與整體股票市場的相關性相對較低。醫療保健業的表現往往更多取決於個別企業因素，例如創新能力、產品研發管線及醫療保健需求，而較少受到影響經濟敏感型或科技主導板塊的相同市場因素所影響。

與此同時，該板塊的盈利前景亦日益向好。醫療保健業的盈利預測上調幅度已達2021年以來最高水平，反映基本因素持續改善，進一步支持醫療保健作為投資組合多元化配置的理據。

放眼美股領先企業以外的投資機會

隨著市場投資機會進一步擴闊，施羅德投資認為有更多理由將投資目光由估值高企、升勢高度集中的美股領域，擴展至其他市場。在股票配置方面，施羅德投資繼續偏好美國以外的市場，其估值普遍較為合理，升勢亦較少集中於少數企業。

施羅德投資尤其看好銀行及大宗商品相關企業。利率目前仍遠高於上一個周期的超低水平，有望為銀行業帶來更有利的盈利環境。另一方面，大宗商品相關企業則可受惠於供應維持克制、基建投資增加及能源安全需求等因素。

這些配置亦有助擴闊投資組合的回報來源，減低對美國科技龍頭持續上升的依賴，同時捕捉由信貸增長、息差、基建開支、大宗商品供應及全球工業活動等不同因素帶動的投資機會。擴闊投資布局的重點，正是讓投資者能夠捕捉更廣泛、更多元化的潛在回報來源。

繼續看好可換股債券

施羅德投資亦繼續看好可換股債券。這類資產既可捕捉相關企業的股價上升潛力，同時兼具部分債券的防守作用。在市場前景向好、但不確定性仍然偏高的環境下，這種攻守兼備的特徵尤其具吸引力。不過，考慮到估值及區內增長前景，目前較偏好亞洲可換股債券。

固定收益市場亦呈現更廣泛的投資機會，但選擇性部署仍然關鍵。通脹持續高企、財政赤字居高不下，加上美國國債發行量增加，可能令長年期政府債券繼續受壓，尤其是在新增供應未能獲得足夠需求吸納的情況下。

高質素證券化信貸是投資偏好的領域之一

在此環境下，施羅德投資較看好風險與回報更為匹配的信貸領域，讓投資者因承擔部分信貸及結構性風險而獲得相應的回報補償，而非主要依賴政府債券收益率普遍下跌來獲取回報。

高質素證券化信貸 (securitised credit) 仍是施羅德投資偏好的領域之一。其相關資產帶來的現金流及結構性保障，可提供具吸引力的收益，同時有助分散傳統企業信貸的風險。施羅德投資亦看好歐洲及澳洲企業債券，當中不少高質素發行人可提供具吸引力的收益水平。

精挑細選、維持多元化配置

新興市場當地貨幣債券的投資環境則更為參差。各國在通脹、貨幣政策、財政公信力及貨幣估值方面均有所不同，因此廣泛配置於這類資產，可能忽略個別國家所面對的重大風險。因此，施羅德投資仍會精挑細選，聚焦於基本因素及政策環境穩健，且潛在回報足以補償貨幣及存續期風險的市場。

要把握這些投資機會，關鍵在於精挑細選、維持多元化配置，同時亦要對不易察覺的潛在風險保持警覺。

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