思博瑞投資管理資深投資組合經理兼多元資產解決方案團隊主管Matthias Scheiber及多元資產解決方案團隊投資組合經理Rushabh Amin就 聯儲局 最新議息決定發表的評論，在通脹高企、勞工市場保持韌性，以及經濟增長暫保持穩定的背景下，聯儲局加息0.25厘。隨着商品價格料將進一步上升，美國經濟基本面將受到何種影響，仍有待時間驗證，詳情如下。
聯儲局 聯邦基金利率上調至3.75%至4.00%
聯邦公開市場委員會（FOMC）日前宣布加息，將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%至4.00%。儘管市場波動、投入成本（商品價格）上升，宏觀格局整體仍相對穩定，第二季實質本地生產總值（GDP）增長為2.1%。增長動力正在轉變，人工智能（AI）相關資本開支擴張，佔今年以來增長相當大部分。然而，若資本開支放緩，仍可能對整體增長軌跡構成風險，而近期經濟表現正是在這一領域支持下得以維持。
勞工市場仍具韌性。8月美國失業率為4.1%，低於去年11月4.5%的高位，惟結構性轉變正在進行。以核心個人消費開支物價指數（核心PCE）衡量，通脹自2021年3月起一直高於FOMC目標。該指標看似於去年4月見底於2.6%，但最新讀數回升至3.3%，並已納入今次決策考量。美國工資增長整體回落，惟8月按年仍升3.1%。全球格局將繼續左右央行決策——資本、商品與知識產權領域的競爭加劇，料將成為常態。
美國經濟目前仍具備消化較高短期利率的條件
今次上調聯邦基金利率早為市場充分預期，亦有觀點認為很大程度上由債市推動。孳息曲線各年期已處於本輪周期高位，基準美國10年期國債孳息近日觸及5.0%，曲線明顯走斜。提高短端利率，對紓緩供應主導的通脹憂慮作用有限，這與2022年緊縮周期的情況相若。儘管如此，美國經濟目前仍具備消化較高短期利率的條件，今次加息或有助提升FOMC的政策可信度。聯儲局正經歷轉變；即使決策者面對相反壓力，以市場定價輔助政策制定，料仍將獲得一定認同。
政策與實體經濟相互拉扯
儘管近期波動，商品市場仍是整體通脹的重要驅動。8月美國製成品生產者物價指數（PPI）按年升至6.6%。企業雖因關稅退款仍保有部分定價能力，但不時仍須把較高供應成本轉嫁消費者。「裂解價差」（衡量煉油商盈利能力）近日創下每桶59.95美元的紀錄；即使第二季初油價急挫，價差仍持續擴闊，凸顯商品市場的實體本質。思博瑞投資管理認為，美國財政狀況惡化，進一步收窄FOMC的政策空間。
能源成本近期急升，短期內料將抵銷租金及核心商品通脹的改善。歷史上，聯儲局傾向視波動的能源價格及其對消費者的影響為具短期時限的「暫時性稅項」，這亦解釋當局何以聚焦核心通脹。儘管如此，美國通脹預期大致穩定，雖仍高於目標，但尚未脫錨。上述因素均屬自2022年以來市場一直面對的通脹周期結構性轉變。思博瑞投資管理認為，即使驅動因素或隨時間演變，這項挑戰料將持續。
美國增長受惠於人工智能主題及相關產能擴張，其影響已滲透金融市場及實體經濟。思博瑞投資管理認為，人工智能相關效應正沿供應鏈競爭所形成的局部泡沫傳導，債市在該板塊亦已出現一定配置擁擠。
孳息或持續波動
展望未來，隨着孳息路徑更趨依賴數據，政府債券孳息波動料將加大。目前實質孳息水平具吸引力，尤其是孳息曲線中段（5至10年期）。若經濟增長未見放緩，思博瑞投資管理認為孳息仍有上揚空間。供應約束或繼續支撐商品市場，但往後增長前景料將成為商品板塊表現更主導的驅動因素。對風險資產而言，儘管過去一年債息大幅重新定價，企業盈利預期仍保持穩健，屬正面訊號。
在此背景下，思博瑞投資管理對較長年期美國國債維持審慎。孳息或持續波動，惟思博瑞投資管理認為，投資者仍可在適當時機，選擇性把握孳息進一步上升所帶來的配置機會。
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