美國聯邦儲備局一如市場所料加息0.25厘，更預計今年內會再加息。美國及歐洲央行先後加息，景順亞太區環球市場策略師趙耀庭預計，日本央行本周五（9月18日）都會加息，有望為 日圓 中長線升勢提供支持，詳情如下。

日圓 走勢主要受到「套息交易」主導

儘管近期日圓出現反彈，但日圓兌美元匯率仍處於過去逾30年來低位水平。

長期以來，日圓走勢主要受到「套息交易」（Carry Trade）主導。投資者以接近零利率借入日圓，再將資金投資於全球較高收益的資產。本世紀大部分時間，投資者對貨幣市場的邏輯相當簡單：買入高息貨幣、沽出低息貨幣。

為何這套邏輯可能正在改變？

隨着日本央行於2024年結束零利率政策，而市場普遍預期當局將進一步加息，過去主導匯市的邏輯或正在發生變化。

儘管日圓自此之後仍然偏弱，但投資者的焦點已逐漸由利率水平擴展至通脹、財政可持續性及貨幣購買力等因素。

傳統套息交易框架的一個重要前提是通脹受控。若通脹長期高於市場預期，即使貨幣擁有較高利率，其吸引力亦會受到削弱。投資者真正關心的，將是該貨幣能否在較長時間內維持其價值。

日本與美國的對比

  • 若從上述角度觀察，日本呈現出截然不同的面貌：
    • 擁有可觀的經常賬盈餘；
    • 工資增長相對溫和；
    • 通脹壓力較不少西方經濟體為低。
  • 相比之下，美國則面對：
    • 持續龐大的財政及貿易赤字；
    • 勞動市場持續偏緊；
    • 難以將通脹穩定帶回官方目標水平。

目前匯市普遍反映市場共識，即美國通脹最終將回落至2%。然而，通脹最終穩定於約3%的可能性同樣存在。若出現這種情況，投資者未必願意單純因為美國利率較高而持有美元資產。

對亞洲貨幣啟示：韓元及新台幣或成為主要受惠者

投資者或開始偏好擁有更穩健對外收支狀況，以及較低通脹風險的貨幣。這有助解釋為何人民幣自2025年初以來一直保持相對穩定的升勢，以及為何瑞士法郎即使在接近零利率環境下，仍能維持兌美元的強勢表現。

在這種新環境下，韓元及新台幣或成為主要受惠者。原因包括：

  • 南韓及台灣市場均是全球半導體及人工智能（AI）供應鏈的重要樞紐，其基本面較不少投資者所認知的更為穩健；
  • 兩地貨幣政策當局均具備市場高度重視的條件，即擁有維持物價穩定的公信力，並獲得全球投資者信任。

展望未來：美國通脹前景是關鍵

未來最值得關注的問題，並非日本會否再次加息，而是市場是否繼續相信美國市場反映的通脹前景。

如果投資者仍然相信美國通脹最終能回落至目標水平，美元將繼續維持主導地位，而套息交易模式亦有望持續。但如果市場逐步失去這種信心，亞洲貨幣走強很可能成為未來數年最重要的投資主題之一。

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