關於人工智能（AI）趨勢贏家與輸家的討論鋪天蓋地，但絕大部分焦點始終停留在股票市場上。施羅德投資多元收益投資主管 Dorian Carrell指出，AI 的神話尚未完結，但要重新審視AI神話，詳情如下。

AI熱潮焦點由「技術創新」轉至「融資能力」

施羅德投資認為，投資者現時更應著手推進投資組合的分散配置。隨著企業為AI基礎建設投入巨額資金，這場熱潮的焦點正逐漸由「技術創新」轉移至「融資能力」之上。AI爆發的下一階段，決定勝負的或許不再是誰能開發出最頂尖的模型，而是誰能為其提供資金。投資者似乎仍對AI神話深信不疑，但或許是時候停下腳步，冷靜思考這些天文數字的開支究竟由誰買單。

目前投入的資金規模令人咋舌。超大規模數據中心營運商 (hyperscalers)、雲端服務供應商以及越來越多相關企業，正展開科技行業前所未見的資本開支計劃，預計到了 2027 年，全球相關資本開支將突破 1.1 萬億美元。

龐大投資轉向債市進行融資

值得留意的是，這筆龐大投資正大幅轉向透過債券市場進行融資，而非單靠企業自身產生的現金流。即使是 Alphabet 這類過往以強勁現金流著稱的科技龍頭，亦開始大規模發債融資，而其主要目的之一，正是為了守護在此之前看似無可撼動的信用評級。

現時投資級別債券的發行量中，有相當一部分直接或間接與 AI 基建綁定。市場集中度不僅在股票指數中累積，亦正向信貸指數蔓延。對於那些依然寄望透過同時持有股票與投資級別信貸來分散風險的投資者而言，殘酷的現實是：他們手上的兩種資產，背後底層可能承擔著同一個主題的雙重風險。

預計市場不會爆發劇烈的信貸危機

施羅德投資預計市場不會爆發劇烈的信貸危機，但隨著其逐步消化龐大的融資需求，以及信貸組合中日趨集中的風險敞口，資產價格將迎來逐步的重新定價。投資者應更加審慎考慮傳統固定收益配置是否仍能提供以往的分散風險效果。

施羅德投資認為，精選的可換股債券繼續展現出具吸引力的風險回報非對稱優勢，尤其是在亞洲及歐洲市場，當地發債人當中的AI 概念股比例相對較低。在通脹調整後回報普遍匱乏的環境下，新興市場本地貨幣債券提供的實際收益率依然相當亮眼。此外，在追求穩定收益方面，施羅德投資看好證券化信貸 (insurance-linked securities; 簡稱ILS)，其浮息特徵與具吸引力的息差，在整體信貸資產普遍偏貴的情況下，能提供具差異化的回報來源。

重新審視AI神話

股票方面，施羅德投資繼續聚焦於遠離市場最過度擁擠交易的區域與行業板塊，包括美國醫療保健、金融以及工業股。

AI 的神話尚未完結。然而，投資者審視這一主題的方式必須與時並進。這不再單純是企業盈利增長與半導體需求的課題。當未來潛在成本已超越企業產生的現金流時，故事已逐漸演變成關乎資產負債表、融資條件以及企業策略抉擇的拉鋸戰。

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