【投資展望】施羅德投資集團首席投資總監 Johanna Kyrklund 表示，去年底，他曾提出需要密切關注兩大風險：聯儲局的公信力與債務可持續性，以及人工智能（AI）。如今演變如何？
央行信譽暫時完好無損
首先看債券市場。面對近年政策走向民粹化的趨勢，Johanna Kyrklund 認為，更為激進揮霍的財政政策會推高名義經濟增長，進而帶動企業盈利向上。而這股趨勢的最終瓶頸，取決於債市投資者願意在多大程度上為政府開支買單。
短期內的通脹威脅已有所減退
目前，這方面的發展令人略感安心。第二季投資市場因擔憂能源價格引發滯脹而一度出現債息拋售潮，但現時收益率已回落至合理水平，市場對利率的預期亦趨於理性；加上中東局勢緩和，短期內的通脹威脅已有所減退。
各國央行已展現出適時加息「煞車」的意願。從新任聯儲局主席沃什( Kevin Warsh) 的政策表態來看，他顯然明白維護聯儲局公信力的關鍵意義。
明智的政策調校
儘管有分析員對當局逐漸淡化「點陣圖」（dot plots）及前瞻指引（forward guidance）感到疑慮，但在供應衝擊屢見不鮮的環境下，這屬於明智的政策調校，亦是回歸 1990 年代至 2000 年代更務實的政策風格。畢竟，「點陣圖」也不過是在 2012 年才引入的產物。
股票市場實現真正分散投資的挑戰
股市表現又如何？施羅德投資看到股市開始出現較為極端的市場行為與偏高估值。外界對指數集中度的討論甚囂塵上，但往往略為偏離重點。事實上，與往年相比，美股七大科技巨頭（Mag 7）對大市走勢的壟斷程度已有所下降，整體而言，這七家企業年內的股價表現基本上僅告持平。
集中度風險實際上更多體現在對指數回報的貢獻上：今年以來，MSCI全球所有國家指數（MSCI ACWI）中僅 20 隻股票，就貢獻了整個指數高達 74% 的回報，當中以記憶體等 AI 相關細分行業成為主要推手。市場目前正追捧任何涉及 AI 數據中心題材的資本設備企業，並給予極高估值倍數。
84%環球受訪者將分散投資列為投資組合的首要目標
再者，AI 題材的滲透已延伸至私募市場 (非公開市場)，甚至逐步波及部分信貸市場。這意味著，投資組合的實際分散程度，可能遠低於資產類別標籤所呈現的狀況。這正是投資者應格外關注的焦點。最新的施羅德投資《全球投資者洞察調查》顯示，高達 84% 的環球受訪者將分散投資列為投資組合的首要目標。那麼，投資者應如何化解這項風險？
配置等權重指數工具或過於粗疏
有客戶問及，可否透過配置等權重指數（equal-weight indices）來降低對 AI 的集中度風險？但Johanna Kyrklund擔心這種工具過於粗疏。由個別個股貢獻高度集中所引致的特定風險，並不一定能靠隨意挑選無關的股票來有效對沖。等權重投資策略更可能帶來意料之外的風格偏向 ，例如偏向資產負債表較弱、槓桿率更高、對利率更敏感、盈利波動更大、盈利能力較低以及流動性較差的公司。
傾向以「風格多元化」為管理 AI 風險
在現階段，Johanna Kyrklund更傾向以「風格多元化」為管理 AI 風險及提升投資組合韌性的手段。過去 12 個月的市場風格呈現極端走勢：動量因子（Momentum）飆升 33%，相比之下，質量因子（Quality）及價值因子（Value）僅分別上漲 17% 及 21%。若對比歷史數據，不少高質量企業的估值現時已展現出相當的吸引力。
這種價格脫節現象的背後推手，源於市場對生成式 AI 帶來的顛覆性變革及新競爭威脅產生的普遍恐慌。市場目前正以極低增長預期來為許多優秀企業定價；然而，無論是歷史經驗還是基本面分析均表明，在多數情況下，這種恐慌實屬過慮。
此外，採取主動型的價值投資策略，能為 AI 主題提供有效的分散作用。嚴謹的價值選股流程能引導投資者精準規避市場狂熱的高點 。不過，投資者亦需警惕被動型價值指數，因為 AI 熱潮已悄然滲透至公用事業及房地產等部分傳統價值板塊！
價值型資產採用標普 500 純價值總回報指數，半導體採用標普 500 半導體與設備總回報指數（作為 AI 概念股的替代指標）。數據涵蓋 1996 年 6 月 30 日（標普 500 半導體與設備指數成立日）至 2025 年 12 月 31 日。資料來源：LSEG Datastream、S&P 及施羅德投資。
資料來源：LSEG Datastream、S&P 及施羅德投資
風險積聚於何處？
近日與朋友聚餐，大家都不約而同向我打聽 SpaceX 的消息。Johanna Kyrklund的投資建議向來平淡無奇 ，深信回報需要靠長時間的複利累積，並要細心平衡風險與回報，因此若想索取「刺激」的炒股心水，恐怕要失望而回。
目前的看法甚至更加「枯燥」：
投資者正置身於一個市場高度集中、經濟風險敞口交織錯綜、估值透支的世界。主要挑戰不僅在於發掘機遇，更在於看清風險正在哪裡積聚。了解自己手頭上的資產、搞清不同敞口之間的關聯，以及各項資產在投資組合中扮演的角色，其重要性比以往任何時候都更勝一籌。
在經濟衰退風險偏低、債息維持平穩的環境下，施羅德投資認為股市仍有上行空間。但我對這個夏季的建議是：適度遠離股市中泡沫成分最高的領域，做好股票風險的分散配置，並記得塗好防曬產品。
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