施羅德投資環球股票投資總監兼亞太區可持續發展主管鄧鎧俊認為，股市未來超額回報的來源，很可能來自於精挑細選那些能夠「打破衰退規律」(beating the fade) 的優質企業，詳情如下。
投資者樂意為尚未實現的未來買單
本月市場焦點落在SpaceX的首次公開招股（IPO）上，其上市後股價飆升，確實沒有讓參與認購的投資者失望。該公司的估值就如其航天業務一樣堪稱「天文數字」，歷史市銷率（trailing revenue）超過100倍；估值之高，或許需要整個「軌道經濟」真正成形方能站得住腳。投資者目前樂意為尚未實現的未來買單；但諷刺的是，面對那些未來發展明朗得多的企業，市場反而不願以相對合理的溢價入市。
「優質」企業股票估值遭大幅壓縮
相比之下，對於許多早已具備穩健且持續的盈利能力、並擁有正現金流的企業，市場卻顯得有些冷淡。在過去18個月中，這些「優質」企業的股票估值遭到大幅壓縮。2025年，MSCI所有國家世界優質股指數（ACWI Quality Index，以美元計）的表現落後其母指數4.4個百分點；而截至2026年5月底，過去三個月的表現亦落後1.6個百分點。施羅德投資認為，市場顯然低估了許多高質素企業的長期複合增長潛力，以及它們透過股息再投資獲取可觀回報、從而實現可持續增長的能力。
市場預期人工智能將顛覆既有商業模式
目前的市場定價反映出投資者判定這些企業的競爭優勢將迅速減退。其中一個原因，是市場預期人工智能（AI）將顛覆既有的商業模式，導致行業龍頭失去市場份額或面臨利潤率收窄。然而施羅德投資認為，雖然AI無疑將改變各行各業，但它並非一味帶來毀滅性的打擊，許多優質企業依然具高競爭能力。這些「護城河」是基於穩健的客戶關係以及掌握專有數據等競爭優勢，其堅韌度與適應能力可能遠超市場預期。如果這些企業能將AI融入現有的工作流程中，甚至有望如虎添翼，進一步鞏固其實力。
AI領域的投資速度與規模屢屢超出預期
與此相較，那些與AI基礎建設掛鉤的公司則普遍繼續享受強勁的增長勢頭，這主要得益於源源不絕的資本投入以及不斷上調的盈利預測。AI領域的投資速度與規模屢屢超出投資者預期，且在可預見的未來前景依然亮麗。然而，這種增長勢頭未必能無休止地持續。隨著產能擴張以及供求漸趨平衡，增長大有機會回落至常態，競爭壓力亦會與日俱增，這或會限制部分相關板塊估值進一步向上的空間。
「優質」資產有望重新崛起
在此背景下，最引人注目的前瞻性投資主題之一，莫過於「優質」資產有望重新崛起，再度成為拉動回報的核心驅動因素。從長遠的歷史大局來看，優質股向來是獲取超額回報（alpha）的可靠來源。截至2026年5月底，MSCI所有國家世界優質股指數（以美元計）在過去10年平均每年跑贏母指數2.1個百分點。此外，尤其是在市場劇烈震盪、經濟不明朗或陷入衰退的時期，優質股更能展現出逆市騰飛的抗跌力。這種歷史規律在現時格外值得留意，因為市場大幅調整的風險依然顯著，不論是週期性放緩、企業盈利預測被下調還是信貸壓力都隨時可能觸發股市調整。加上現時估值已處於偏高水平，單是這一點就足以扭轉股票市場價格走勢。
挑選「打破衰退規律」的優質企業
綜上所述，股市未來超額回報的來源很可能來自於精挑細選那些能夠「打破衰退規律」(beating the fade) 的優質企業 — 即那些能夠順應科技變革、維持超額回報率的公司。同時，投資者亦需警惕並避開那些估值已隱含不切實際假設的板塊。固然，市場情緒可以令股市估值長期脫離基本面，但歷史經驗告誡我們，市場逆轉之時往往來得防不勝防。
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