【投資入門】19 世紀淘金熱中，最穩定獲利的往往不是淘金者，而是提供工具與基礎設施的人。放眼2025 至 2026 年的 AI 產業，也出現類似轉變：模型能力雖仍具重要地位，但市場估值重心已顯著下沉到底層基礎設施領域。真正稀缺的不再僅限演算法，而是能將模型轉化為穩定服務的 GPU、電力、機房、網路與冷卻能力。

AI 經濟更呈現「高科技＋重資產」的混合體特徵

AI 基礎設施正從科技公司的資本支出，轉變為可簽署長期合約、可融資、可被資本市場定價的資產類別。依公開指引估算，Amazon、Microsoft、Meta 與 Alphabet 在 2026 年的資本支出合計約介於 6,950 至 7,250 億美元。相較過去以「高毛利、輕資產」為核心的 SaaS 模式，AI 經濟更呈現「高科技＋重資產」的混合體特徵；模型訓練與推理必須綁定供電、散熱、土地與施工能力，能更快取得可用電力與容量的企業，便會更具競爭優勢。

近年多筆交易皆凸顯此一估值轉向

近年多筆交易皆凸顯此一估值轉向。在2025年7月，CoreWeave 宣布以約 90 億美元全股票收購 Core Scientific，目標鎖定對方約 1.3GW 電力與潛在擴充空間；該方案雖因股東表決未獲通過，於同年 10 月終止，卻直觀反應市場對電力與場址價值的重視已清楚展現。隨後在2026年 3月，CoreWeave完成 85 億美元延遲提取定期貸款，並以GPU與客戶合約為基礎取得投資級評等，標志「可交付算力＋長約」已能成為債務市場承接的底層資產。

NVIDIA與Groq的交易 體現整合價值

NVIDIA與Groq的交易，則體現整合價值。2025年底Groq與NVIDIA簽署推理技術授權協議，Groq團隊部分轉入NVIDIA；據2026年年報披露，整體交易對價達170億美元，對價中包含大量商譽與無形資產。此筆交易不單純是技術收購，更是推理能力與生態整合的溢價。

另有一典型案例：

xAI 併入SpaceX後，於2026年5月與Anthropic簽署算力合作協議，約定按月支付12.5億美元、合約期限至2029年5月，惟雙方可提前90天終止。

該案例佐證：長期合約確實能夠支撐估值，但名目總額不等同於無風險現金流，解約條款與交付進度仍會影響可折現價值。

AI 算力資產的估值邏輯可歸納為四點：

  • 第一，電力與場址稀缺性構成估值底盤。市場關注的重點已不只是能否買到 GPU，而是能否讓其在可併網、可冷卻的場址上快速上線，價值思維逐漸轉向「每 MW／GW 可用容量」這一標準。
  • 第二，長期算力合約將算力從敘事資產轉為現金流資產。諸如CoreWeave 與Meta、Jane Street 簽署的長約與股權投資，既提高營收能見度，也降低基礎設施融資與折現的難度。
  • 第三，垂直整合能力決定估值倍數的高低。若企業同時掌握晶片、資料中心建置、電力取得與客戶合約，其定位便會更接近「AI 基礎設施平台」，而非單一設備供應商。
  • 第四，切忌直接將名目合約額等同高品質現金流。提前解約與分期交付條款等因素，均會影響實際價值。

AI 與算力資產化正把科技產業帶入新的估值時代

總結而言，AI 與算力資產化正把科技產業帶入新的估值時代。未來具備防禦力的，不再只是有 AI 故事的公司，而是同時掌握能源、場址、交付能力與合約品質的企業。算力或許是數位時代的新黃金，而能穩定供應黃金的企業，才是下一輪價值重分配的核心。

作者簡介：羅珏瑜為華坊諮詢評估有限公司執行董事，美國評估師協會認可高級評估師(ASA)及英國皇家特許測量師學會會員(MRICS)，軟件工程師學士及財務分析碩士，2019年被美國評估師協會(ASA)評選為年度Rising Star，並於2021年榮獲第三屆金紫荊女企業家獎之創新科技獎，以表揚她把智能估價系統引入市場，利用大數據、人工智能、區塊鏈等技術推動業界發展。

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