智譜（2513.HK）近日公告擬以不超過約3.61億元人民幣，收購北京紅鑽科技全部股權，藉此取得中關村軟件園鑽石大廈約2.27萬平方米物業，此舉標誌公司從輕資產模式向重資產規模化佈局轉型，長遠有助提升營運穩定性及算力自主可控能力。
海外收入佔比已飆升至72.96%
作為全自研全模態大模型的全球化先鋒，智譜2025年總收入同比大增159%至7904萬美元，海外收入佔比已飆升至72.96%，C端AI原生產品（如海螺AI、星野/Talkie）與B端開放平臺雙輪驅動，商業化飛輪正加速轉動。
惟成本費用高企令毛利率僅20.17%，淨利率更錄得-522.93%的深度虧損，研發投入持續侵蝕利潤，但財務費用為負帶來一定正面貢獻。
值得留意的是，公司雲端API業務2025年收入同比激增292.6%，2026年首季調用量更增長400%，即使定價提升83%仍供不應求，惟毛利率僅18.9%，拉低整體毛利表現。
正推進「A+H」兩地上市
企業智能體業務同樣亮眼，2025年收入升248.8%，並於今年3月推出AutoClaw拓展AI代理市場。競爭格局上，智譜具備全模態自研、生而全球與AI原生架構三大差異化優勢，M系列模型編程及Agent能力一流，視頻生成工具海螺AI處全球上游。公司正推進「A+H」兩地上市，若成功回A將開闢新融資管道。總括而言，智譜收購自建總部有利長期發展，但短期盈利壓力與算力仍待觀察。
智譜 投資策略
- 目標價：1200元
- 止蝕價：801元
筆者為證監會持牌人士及未持有上述股份
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作者簡介：鄧聲興為意博資本亞洲有限公司管理合夥人、香港股票分析師協會主席，亦為香港特別行政區選舉委員會委員(金融服務界)、香港股票分析師協會主席、多家上市公司執董。他從事多年金融、投資、證券行業。同時擔任電視台、電台、網站股市的評論嘉賓，並在多間報社及財經雜誌的擔任專欄作家。他相信價值投資需要耐性，時間證明策略能夠降低風險並提升報酬率。由於效率市場理論，市場有機會出現高估或低估真正價值，重要的概念是確定內在的價值。
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