在伊朗衝突爆發初期， 黃金價格 一度上揚，於3月3日升穿5,300美元。惟其後連番急挫，及至3月23日，戰事進入第四周時，金價已回落至約4,400美元水平，創下歷來最急劇的跌幅之一。為何黃金未有發揮避險功能？黃金價格強勢已盡？施羅德投資資深投資組合（黃金與大宗商品）經理James Luke逐一拆解，詳情如下。
黃金短期不是理想的地緣政治對沖工具
施羅德投資認為，長久以來，黃金已被認為良好的投資組合分散工具，能有效對沖地緣政治及財政壓力所帶來的長期風險。不過，黃金在短期而言往往不是理想的地緣政治對沖工具，亦難以抵禦重大的市場壓力。
黃金價格 為何受壓？
施羅德投資觀察到三個短期驅動因素正在發揮作用：
- 市場憂慮減息機會下降，觸發直接反應。 關鍵航道霍爾木茲海峽一旦關閉，可能引發石油及天然氣短缺，加上市場憂慮海灣地區的能源基建受損，種種因素均推高通脹預期，繼而為各國央行帶來加息壓力。
- 金價受市場的避險情緒拖累。 黃金在過去一年多錄得非常可觀的回報。在市場避險情緒主導、壓力高漲及短期現金需求急增時，黃金亦可能被捲入拋售潮。
- 對財政壓力的憂慮觸發黃金沽盤。 市場擔心有主權財富基金拋售黃金持倉，以應付各國政府的資金需求；亦憂慮新興市場央行可能動用黃金儲備作為短期流動資金來源，以支持本國貨幣或應付國防開支等其他需要。
黃金牛市就此告終？
極端的油價升幅，在短期內很可能對所有資產類別造成衝擊，黃金亦不例外。
但宏觀環境截然不同。施羅德投資認為，要從資產配置的角度去審視黃金的中長期風險回報，關鍵在於一個問題：兩大交易主題
- 主要由財政憂慮驅動的「貨幣貶值」交易，以及主要由美元「武器化」和中美緊張關係等地緣政治憂慮驅動的「去美元化」交易 。
- 會否因為當前的中東事件而告終。
若答案是上述交易將會因而告終，那麼金價或已在本週期見頂。若答案是否定的，那麼目前這段時期或可被視為買入良機。
施羅德投資：答案是否定的
- 地緣政治局勢由美國單極（2000年代初見頂）轉向多極的大國競爭，此趨勢在對全球化機構和供應鏈的信心減弱的情況下，除非美國/以色列迅速取得壓倒性勝利，很可能持續下去。
- 當前事件引發了滯脹和國防開支負擔加劇的可能。經濟衰退的概率正在上升，七國集團成員的財政狀況持續惡化，其債務和赤字不斷增加的趨勢將會延續。戰爭極有可能被視為下一個財政衝擊，而各國財政前景惡化的可能性亦相當高。
即使危機持續，施羅德投資預期在短期的條件反射式拋售完結後，黃金將開始扭轉其與油市近期的負相關性。
黃金股板塊依然極具吸引力
自戰事爆發以來，黃金股的價值已下跌約25%。
投資者憂慮成本通脹和金價下跌，會嚴重蠶食金礦公司的利潤率。市場再次出現條件反射式的傾向，將這次伊朗衝擊視為2022年烏克蘭能源危機的翻版，該次危機最終導致黃金股表現跑輸金條。
現時與2022年最大的分別，在於金礦公司的利潤率起點。按「總維持成本」（all-in basis，即包括增長資本和現金稅的總成本）計算，這次衝突爆發時的利潤率，較烏克蘭戰爭開始時高出約十倍（2022年初約為150美元/盎司，2026年第一季則為1,800美元/盎司）。
目前龐大的利潤緩衝，顯示經營槓桿已大幅降低。換言之，即使成本上漲速度遠超金價，利潤率仍有可能擴張。
對於認同施羅德投資觀點、認為金牛市可能持續的投資者而言，黃金股板塊依然極具吸引力。
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