巴克萊指出，中東局勢升級後美元反彈，這再次印證了支撐其強勢地位的幾大核心要素：能源自給、技術優勢以及經濟韌性。然而，美元整體表現仍大幅落後於利差等標準基準。巴克萊研究團隊發表外匯與新興市場宏觀策略季度展望，詳情如下。

美元溢價的長期現實

巴克萊估計美元溢價已在約5%水平徘徊逾一年（接近1個標準差），持續時間遠超歷史常態。此次中東局勢升級並未令這溢價收窄，而且其與美國特有風險因素（如政策不確定性、科技股估值）的關聯性日益增強。

顯著上調對澳元的預測

對美元的綜合判斷需要把上述溢價的演變路徑納入考量。近期數據顯示，即使地緣政治局勢最終趨於穩定，美元仍將維持某個溢價水平，這意味著美元短期存在走弱空間。

美國經濟在中期選舉前的韌性表現，加上財政僵局可能引發的可持續性疑慮，將使得歐元兌美元匯率在「解放日」後的區間內持續震盪。其他貨幣方面，巴克萊顯著上調對澳元的預測，並預計瑞士法郎仍將保持韌性。鑒於5月地方選舉因素，巴克萊對英鎊持更為審慎的態度；同時預計加元與挪威克朗在商品貨幣板塊中表現將相對疲軟。

評估油價衝擊對新興市場的風險

以本幣計價的油價一直是影響新興市場利率波動的主要因素之一。油價飆升對能源消費價格指數（CPI）的直接影響可能會迅速顯現，而各國央行對此幾乎難以對沖。不過，為了錨定通脹預期並穩住本幣匯率，央行可能會更早採取行動，尤其對於實際利率偏低且作為完全的原油進口國、且經常帳戶更易受損的經濟體而言。如果油價持續高企，巴克萊認為菲律賓、智利和波蘭將更易受到影響；相反，如果能源價格回歸正常，巴克萊預計巴西、匈牙利和泰國的表現將更為突出。

美元兌人民幣將在夏季前維持穩定

巴克萊宏觀和外匯策略師張蒙發亞洲外匯和新興市場宏觀策略主管Mitul Kotecha就人民幣匯率展望作出評論，預計受中東局勢不確定性和人民幣一貫的季節性因素影響（例如服務貿易逆差擴大、港股公司派息要求等），美元兌人民幣將在夏季前維持穩定。

巴克萊在去年11月預計過人民幣在過去幾個月的正面支撐因素，包括：企業加大外匯結匯力度、央行通過調升中間價釋放穩匯訊號、以及人民幣資產的風險情緒改善。然而，隨著春節季節性因素消退，以及央行自3月2日起將遠期售匯風險準備金率從20%下調至0，巴克萊認為市場關注點將轉向人民幣匯率指數（CFETS）上漲節奏，尤其在中東地區不確定性降低、美元風險溢價回落的情況下。

人民幣是最不易受到油價衝擊影響的貨幣之一

長期來看，巴克萊認為人民幣貨幣籃子仍有更顯著的上行空間，但升值節奏至關重要。再往後，預計美元指數將回到主導位置。

中國較大的經常專案盈餘及出口企業的持續結匯將在未來數月繼續為人民幣提供支撐，但預計結匯規模將有所放緩。巴克萊的分析表明，人民幣是最不易受到油價衝擊影響的貨幣之一，仍然建議做多新加坡元兌離岸人民幣（SGD/CNH）一年期遠期合約。

維持2-5年期人民幣NDIRS傾斜的看法

巴克萊宏觀和外匯策略師張蒙指出，該行預計近期離岸非交割利率互換（NDIRS）和國債（CGB）收益率曲線將進一步傾斜。首先，貨幣政策依然維持寬鬆。《政府工作報告》指出，將“靈活運用降準、減息等政策工具”。因此今年預計會實施降準和減息措施，其中存款利率的下調幅度可能大於貸款市場報價利率（LPR）的下調，以保障銀行淨息差穩定。目前市場已經反映了約10個基點的減息預期；巴克萊的經濟學家預計第一季度將出現10個基點的減息，以及 50 個基點的降準。

其次，鑒於2025年財政支出基數較高，今年的財政擴張空間可能有限。這意味著貨幣政策將承擔更多刺激作用，這對債券市場形成利好：政府債券供給壓力減小，加之貨幣與流動性同步寬鬆，市場供需情況將有所改善。今年新增的債券需求將主要來自兩大管道：一個是過去數月大規模結匯的企業，以及將於2026年重新定價、規模較大的3-5年期長期存款。與此同時，保險公司也開始發行分紅型定期產品，替代傳統壽險產品，這將推動對10年期以下的政府債券而非30年等超長期限品種的需求。

儘管市場對30年期等超長期國債仍存在一定疑慮，主要因其與股票市場存在負相關，但巴克萊認為當5-10年期國債出現收益率大幅上行時，將會出現投資機會，這一資產也在央行債券操作工具的覆蓋範圍內。巴克萊維持2-5年期人民幣NDIRS傾斜的看法，預計到2026年第四季度，3年期與10年期國債收益率將分別穩定在約1.30%和1.65%。同時也需留意財政政策轉向的風險。

中長期：聯儲局寬鬆周期將有助帶動港元利率下行

張蒙指出，該行預期，受中東地區持續衝突影響，港元利率互換（IRS）曲線前端將呈現倒掛，且港元利率短期內將追趕美國利率。受季節性因素及在港上市中資企業年度派息規模可能提升影響，港元流動性狀況於第二季末前將趨於緊縮。預期曲線將呈熊市走平，短期天期利率升幅將高於長期天期。金管局將按照預設計算公式，隨聯儲局減息同步調減基本利率。總結餘維持在約 540 億港元水平。中長期而言，聯儲局寬鬆周期將有助帶動港元利率下行，並令利率曲線倒掛狀況緩解，惟節奏將較美國更為緩慢。

建議配置 1 年期港元 IRS

巴克萊建議配置 1 年期港元 IRS，以對沖短期風險，並把握港元利率相較美元利率追趕上行的潛在機會。巴克萊預測 2026 年第四季 10 年期香港政府債券（HKGB）收益率約為 2.90%。風險因素包括聯儲局減息進度延緩，以及大規模資金流入或流出香港。

美元兌港元短期內維持於 7.82 以上水平

巴克萊預期美元兌港元短期內將跟隨整體美元走勢，維持於 7.82 以上水平，其後於今年趨向 7.75-7.85 兌換保證區間中間水平。在中東衝突背景下，利差交易倉位動能增強；儘管今年整體流動性寬鬆，IPO 活動回升亦對港元構成支撐。市場已完全計入聯儲局寬鬆預期降溫的因素，令港元的支撐因素進一步延後出現。

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