黃金 分析｜近期加密貨幣如Bitcoin價格勁插三成以上，相對下黃金價格卻能在4000美元附近企穩，或和中國等央行持續買金有關，事實上，近期高盛、法國興業銀行等投行提出中國持金量比公開資料多十倍的觀點，核心是基於貿易資料推算、非央行機構購金未披露、黃金流向難追蹤等多方面的綜合判斷，具體理據如下：
（1）貿易資料與官方購金量存在巨大偏差
中國央行 2025 年公開的購金資料每月僅 1.9 – 2.2 噸，這種極低的規模與中國作為全球第二大經濟體、全球最大黃金生產國的身份嚴重不符。法國興業銀行分析師通過追蹤黃金貿易資料估算，中國 2025 年黃金總採購量可能高達 250 噸，佔全球各國央行總需求的三分之一以上，該數值與官方月度資料累計值相比，差距遠超十倍。
同時，市場上還出現了指向中國大額購金的間接貿易跡象，比如訂單中頻繁出現瑞士或南非精煉的 400 盎司連號新鑄金條，這類金條常經倫敦轉運至中國，被視為中國隱秘購金的重要佐證。
（2）非央行機構購金未納入官方披露範疇
官方公開的黃金儲備資料，主要僅統計中國人民銀行的申報持倉，但實際參與購金的主體遠不止央行。像中國主權財富基金中投公司、軍方等機構均有購金行為，這些機構的購金操作並不需要及時向外界披露持倉資訊。
北京智庫 Plenum Research 通過核算相關隱性購金主體的潛在購買量得出，2022 年、2023 年中國可歸因於官方體系（含隱性主體）的購金量分別達 1382 噸、1351 噸，遠超同期央行公開資料的六倍，而投行進一步結合 2025 年金價上漲背景下的購金需求增長，推算該差距已擴大至十倍。
（3）黃金 流通特性導致真實流向難以核查
黃金 與石油等大宗商品不同，沒有可通過衛星等技術手段追蹤的全球物流體系，其運輸和交易的隱蔽性極強，根本無法精准核查最終流向和實際購買方。凱雷集團能源路徑首席策略師傑夫・庫裡就曾直言，沒人能準確猜測中國央行的實際購金規模。
此外，世界黃金協會的資料顯示，最近一個季度僅約三分之一的官方購金量被公開申報，而四年前這一比例約為九成，全球央行購金申報透明度下降的大趨勢下，中國隱性購金的操作空間更大，這也讓投行更加確信官方資料遠低於真實持金量。
（4）去美元化戰略下的購金動機支撐規模推測
當下全球多國都在推進儲備資產多元化以對沖地緣政治和金融風險，中國購買黃金也是去美元化戰略的重要組成部分。高盛等投行認為，為降低對美元體系的依賴，中國必然需要大規模增持黃金以夯實儲備基礎。
結合 2025 年金價創下 4380 美元 / 盎司的歷史新高，且央行購金是推動金價上漲的關鍵因素這一市場背景，投行判斷中國為實現去美元化目標，實際購金規模必然遠超僅具象徵意義的官方公開資料，由此得出二者差距達十倍的結論。
在近美股及虛幣受壓， 黃金 的避險價值更顯，而中國隱形大手買金行為若持續，黃金後巿可續看好。
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作者簡介：陸振球為瀛富資產管理董事、香港恒生大學客席講師、前知名報章財經主編及14本暢銷書作者。
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