光大證券國際預期2025年下半年各國貿易談判持續，全球經濟有望迎來有序平衡，另類投資主題提供多樣化選擇，綜合債券提供穩定息率。該行更表示，下半年三大資產配置主題「3A」2.0， 當中以內地、香港、韓國及印度市場估值吸引，恒生指數2025年下半年最高目標25,000點，看好港股四大板塊，包括內需消費、創新科技、新能源車、傳統火電，詳情如下：
光大證券國際下半年投資摘要
- 光大證券國際預期，2025年下半年各國貿易談判持續、環球經濟波動加劇，料主要央行將維持寬鬆貨幣政策以穩定經濟。美國總統特朗普重推關稅政策，市場擔憂美國經濟陷入衰退。導致美股大幅度調整，資金轉戰內地及香港股市，港股今年上半年高位暫見24,874點，已貼近光大證券國際2025年恒指全年目標25,000點的預測。
- 下半年投資策略：「3A」2.0，聚焦三大投資主題—AttractiveValuation估值吸引、AlternativeSolution另類主題、AggregateBond綜合債券。
- 2025年下半年指數最高目標：恒指25,000點；科指6,200點；上證指數3,650點。
- 港股四大焦點板塊：內需消費、創新科技、新能源車、傳統火電。
環球巿場：受關稅政策影響，美國通脹或出現反彈
美國經濟能否保持韌性，取決於美國與各國的貿易談判進展。美國2025年第一季經濟錄得負增長，美聯儲較大機會在2025年下半年減息一次。隨著美國經濟波動性加劇，市場資金有望持續流入中港股市，建議可適時於資產配置中加入估值吸引的市場（如內地、香港、東南亞股市），亦可考慮黃金、全球人工智能(AI)技術應用等另類投資板塊、以及綜合債券，收取穩定息率，達至攻守兼備。
中國光大證券國際表示，回顧2025年上半年，全球市場受美國加徵關稅政策衝擊，貿易摩擦升溫，導致美股（尤其科技股）回調，標普500指數最多下跌近20%之後反彈。避險資金轉向估值較低的內地股市及港股，恒生指數受惠於中國刺激政策及外資回流，反覆升至近25,000點水平。外匯市場波動加劇，美元指數受美國聯儲局暫停減息及美國經濟憂慮影響，創年內新低至97.9水平，資金湧入避險貨幣日圓及瑞士法郎。
「3A」2.0三大投資主題作資產配置
黃金亦因避險需求、美元走弱及通脹預期升溫，現貨金價突破每盎司3,500美元，升幅逾20%，已到達光大證券國際對現貨金目標價每盎司3,200美元。展望下半年，市場焦點在於中美經濟、貿易談判進展、央行政策及地緣風險，若局勢緩和，風險資產或反彈，否則避險資產（日圓、黃金）將持續走強。2025年下半年可考慮以「3A」2.0三大投資主題作資產配置：1.AttractiveValuation估值吸引；2.AlternativeSolution另類主題；及3.AggregateBond綜合債券。
1.AttractiveValuation投資估值吸引市場
東南亞股票資產類別現時的估值低於2018年第一次貿易戰時的水平，開始受投資者關注。2025年4月美國啟動第二次貿易戰後，亞洲區股市表現仍然強韌，內地及香港股市年初至今仍然錄得正回報，均有助增加投資者對亞洲股票市場的信心。建議可繼續關注低估值市場，包括內地、香港、東協國家（印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞、越南）及非東協國家（韓國、印度）。隨著中美就關稅協議貼近達成共識，以及預期美國下半年會再減息，市場流動性增加，令低估值市場中期增長前景向好。以目前估值折讓水平，現在或是重新評估亞洲股票投資潛力的理想時機。
2.AlternativeSolution另類主題概念
2025年上半年，我們成功捕捉金價升勢，現貨金價到達我們2025年目標價每盎司3,200美元，更曾經高見每盎司3,500美元。雖然近日金價受獲利盤影響而走勢反覆，但受新一輪貿易戰影響，市場擔憂美國經濟步入衰退，加上最新利率期貨顯示，美聯儲大機會在9月進行減息，投資者仍傾向將黃金作為避險資產配置，我們預計2025年下半年金價目標價為每盎司3,650美元。
人工智能(AI)應用程式在醫療保健業、金融業、零售業和製造業等各種產業中，變得越來越普遍。全球在AI領導地位上的競爭愈演愈烈，美國、中國和歐盟等國都正積極投資，因此全球AI板塊亦會是2025年下半年的投資重點。
3.AggregateBond投資綜合債券
美國總統特朗普推動的經濟和關稅政策加劇了全球市場波動，資金都尋找具穩定收益及風險分散作用的資產。我們認為債券在當前孳息水平仍然具吸引力，兼具締造收益與緩衝經濟一旦下行影響的作用。故此我們偏好投資綜合債券，秉持多元化投資的原則，又能穩定收息。
港股2025年的運行區間上限約為25,000點
光大證券國際於去年12月曾指出，如果按照過往恒指的股息率較多情況維持在3厘至4厘水平來看，港股2025年的運行區間上限約為25,000點。回顧港股上半年表現，恒指暫時高見24,874點，非常接近光大證券國際前期所作預測。
在上半年的上升市況之中，重點反映出內地今年首季經濟增長動力強勁，錄得按年增長5.4%，以及AI技術發展取得突破性進展，DeepSeek的出現推動不同的產業發展加快。惟美國總統特朗普的「對等關稅」政策，令港股一度全數回吐年內升幅，及後市場憧憬中美開展關稅談判而帶動股指回升。
內地全年經濟可望出現平穩過渡
從宏觀環境來看，貿易談判將不可避免對內地今年的對外貿易產生一定程度的影響。但從過去內地經濟增長的構成比例來看，內地經濟可較大程度容納到每年淨出口變動對GDP所帶來的變化。加上預期下半年內地將進一步加強對內需消費、資本投資等領域的支持，內地全年經濟可望出現平穩過渡。
光大證券國際證券策略師伍禮賢表示：「下半年中美貿易關稅談判進展將成為影響港股市場發展的其中一個重要因素，這個不確定性導致目前市場降低了港股今年整體盈利的期望值。但在股市走勢層面，上半年港股回落已較大程度地反映了這些不確定性。」
預料下半年港股波幅或有所縮窄
預期下半年外貿政策環境具改善空間，但貿易數據的表現將有所滯延。因此，下半年內地總體經濟增長表現，將主導港股走勢。另一方面，預期下半年外圍利率環境將重新進入下降周期，從而在資金面上，對內地及香港市場帶來利好支持。
但與上半年DeepSeek橫空出世帶動市況急升、隨後急回的情況不同，預料下半年港股波幅或有所縮窄。
港股目前估值貼近均值
從估值因素來看，港股目前預期市盈率接近並略低於過去五年平均值，同時恒指的股息收益率亦處於3至4厘的均值區間，反映港股目前整體估值仍處於一個相對合理的範圍。
至於下半年，基於外貿環境具改善契機，以及內地已經開啟新一輪對內循環經濟的刺激政策，預期港股下半年將平穩向上，恒指最高目標可看25,000點，此與去年12月光大證券國際對全年港股所定的最高目標水平一致。
四大板塊重點留意
在可關注板塊方面，科技股估值重估過程料尚未結束，同時與內需及工業製造關係密切的行業，料在下半年將有不俗表現。2025下半年可重點留意四大板塊：
- 內需消費
- 創新科技
- 新能源車
- 傳統火電
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