富達國際指出，自中國內地新創公司DeepSeek推出低成本人工智能（AI）模型，全球科技生態系統贏家誰屬成市場新焦點。當前局勢瞬息萬變，波動市況突顯全球市場過度集中科技巨企的風險，促使投資者考慮美國科技股洗牌的可能性、中國科技企業掘起，以及科技行業內其他值得探索的投資領域。

發展初期贏家為推動者

富達國際基金經理蔡騰崙表示，過去兩年，科技股由數個顯著特徵驅動，包括人工智能贏家冒起、投資熱潮，以及錯失恐懼（FOMO），促使投資者追捧美國例外輪的受惠者。「科技七雄」在2023年至2024年兩年間的回報佔標普500指數58%升幅一半以上。這提升市場集中度，今年初「科技七雄」佔標普500指數比重接近三分之一。目前由科技股主導的市場正面對的風險在於投資者傾向推論，以及假設此集中市場升勢將無限期延續。 

歷史不會重演但總有相似地方

蔡騰崙稱，歷史不會重演，但總有相似的地方。在手提電話時代，發展初期贏家為推動者，又或稱之為「鋤頭與鏟子」的企業，例如半導體公司。發展中期，隨著科技進步和手機成本下降，網絡公司取而代之成為市場表現出眾者。發展後期，由創新者獲取最大價值，建基於推動者及網絡提供者的成果，發展應用程式及軟件，成功將手提電話用家的使用度及黏度變現。

洞悉如何利用AI作為變現工具

時至今日的人工智能發展週期，很可能依相似的軌跡發展，如英偉達此類推動者成為AI發展初期的贏家。然而，隨著AI發展向周邊設備邁進，及更多發明家洞悉如何利用AI作為變現工具的方法，網絡及創新者將接力可藉AI獲取龐大收益。

富達看好半導體長期增長前景

蔡騰崙表示，目前半導體股佔MSCI世界資訊科技指數三分之一，其中英偉達和博通等公司為指數上升的主要驅動力。富達看好半導體長期增長前景，但同樣重要的是認知該行業具周期性，並汲取高估需求導致供應過剩，使行業情況急轉直下的歷史經驗。與其試圖投資於AI發展後期的基建，不如留意過去兩年表現相對落後，但已將其預算重新導向支援人工智能基建發展的半導體公司。

DeepSeek 改變AI發展

隨著AI經歷其史普尼克時刻（Sputnik Moment），投資開始意識到AI競賽中，美國以外的科技企業同樣具競爭力， DeepSeek 改變AI發展的論述，並證明即使中國內地頂級運算硬件不足，也可透過創新的大型語言模型演算彌補，加上內地半導體生態系統復甦，使中國內地人工智能生態系統具全球備競爭力，儘管目前未能與美國並駕齊驅，但其生態系統規模龐大且迅速創新。美國公司雖佔 MSCI世界資訊科技指數的 80%，但美國於全球科技創新的貢獻並未達80%。在美國以外發掘優質科技股，有機會以折讓價實現多元化投資。

繼續發掘估值被低估的公司

蔡騰崙相信，目前市場升幅開始擴展至其他領域的投資環境，對個別公司進行實地盡責調查，可為投資回報帶來巨大轉變。年初數月的市場表現證明，過去一直被忽視的中型股開始跑贏大市。這並不代表應忽略大型科技公司，繼續發掘估值被低估的公司變得同樣重要。

中國內地AI的量子飛躍：重新定義創新

中國內地近年受當地經濟挑戰及國外地緣政治緊張局勢影響，科技業一度黯然失色。2022年以來美國AI快速發展，對中國內地實施晶片出口禁令，引發市場憂慮中國內地可能面臨技術限制，擔憂美國大型科技公司可能藉機投入更多資金以超越競爭對手，建立壟斷地位。然而，2025年初DeepSeek的突破震撼全球，成為轉捩點。

DeepSeek開發成本遠低於美國最先進的AI模型

富達國際基金經理田笛表示，DeepSeek的AI模型結合強化學習與思考鏈推理，展現出令人驚豔的效能。值得注意的是，此模型開發成本遠低於美國最先進的AI模型，但兩者成效差距卻不大。DeepSeek的開源AI模型，惠及全球整體人工智能社群。DeepSeek 的成功印證需求是創新之母，突顯中國內地在研發、人才、及數據等方面的優勢，使其能在晶片限制的情況下尋求創新，促使投資者重新評估中國內地科技業的結構性投資機遇。

關稅導致全球科技業成本增加

近月美國加徵關稅，情況變得更為複雜，儘管部分關稅暫緩，但仍導致全球科技業成本增加。自特朗普上一任期爆發貿易戰以來，許多中國內地科技公司已採取多項措施應對，包括擴大境外生產佈局，並增加對美國以外市場銷售，多元化出口市場。面對新關稅措施影響的企業，短期內或會試圖將成本轉嫁予最端客戶。若企業擁有強大的議價能力，或者其行業具韌性，客戶對價格上升的敏感度較低，成本轉嫁過程應會順利。長期而言，預料供應鏈持續分散，基於受到「中國+1」等舉措推動，尤其是針對出口美國產品建立境外產能。同時，關稅是中美競爭戰略的一部分，預期半導體和人工智能等戰略領域，中國內地科技將加速本土化。

地客戶更常採用本地解決方案

田笛稱，中國內地在半導體供應鏈中，半導體設備、先進材料和無晶圓廠等領域的自給率仍偏低。對供應鏈中斷的憂慮，驅使中國內地供應商不斷提升科技水平，並擴闊產品種類，內地客戶更常採用本地解決方案，而非全球供應商。中國內地AI可能演變成更加閉環的生態系統，進一步提升軟件和硬件在地化。

AI已展現提升數碼廣告轉換率能力

隨著AI功能更為強大並可負，在中國內地AI的應用正迅速發展。在企業應用領域，AI已展現其提升數碼廣告轉換率的能力，並正整合到企業軟件以提高生產力和客製化能力。在消費者層面，各種AI聊天機器人如DeepSeek、騰訊的元寶和字節跳動的豆包正蓬勃發展，而AI增強學習設備提供高度客製化和針對性的學習體驗。再者，利用複雜的大型語言模型訓練較小型的模型，可降低AI推理成本，更有效地將AI加入個人電腦、智能電話和汽車等設備中。

中國科技業存在具吸引力投資機會

總括而言，田笛相信中國科技業存在具吸引力的投資機會，儘管行業整體估值仍低於歷史平均水平，但仍需慎選當中的優質股。富達正發掘於應用層面受惠AI變得更可負擔的投資機會，如部分已將AI融入產品的軟件公司，以提高軟件效能，同時保持成本效益。半導體設備和屬設計領域的無晶圓廠等國內技術替代也值得關注。從週期性角度而言，除人工智能外，一般科技業的復甦相對緩慢，惟業內部分領域，如模擬電腦和個人電腦股，並未參與早前的AI反彈浪且前景向好。

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