新一輪關稅政策掀起金融市場巨浪，投資者、企業、以至各國政府都要重新適應這場由白宮主導的遊戲規則大洗牌。關稅不再只是一項政策工具，而是進入一個更高層次的全球博弈格局。就受關稅影響的往後環球經濟走向，投資者有何需要注意及應如何部署？

可能出現的三大發展走向

在我們的基本情境中（我們暫時認為可能性佔六成），整體關稅趨向15%，預計美國經濟會陷入溫和衰退。金融市場與實體經濟出現連鎖反應，《美墨加協定》談判延遲，企業與消費活動收縮，信貸環境收緊，投資者信心從美國在一月重申「例外論」以來持續消退。進口成本的上升，通脹初期升溫，但隨著需求下滑，核心通脹年尾回落至2%以下。從全球層面來看，經濟增長將會減速，通貨緊縮壓力將會增大，尤其是依賴外部需求的地區。

第二個情境比較順利

第二個情境則比較順利（可能性佔比三成），關稅水平穩定在約10%左右，關稅問題亦會退居為市場次要憂慮，有望降溫初現。政治與巿場壓力會迫使美國回撤部分關稅，特別是對其盟友所加徵的關稅。預計越南等國會迅速達成雙邊協議。若《美墨加協定》較預期早落實，而美歐政府推出財政支持方案，則經濟增長有機會回暖，通脹升幅亦限於央行可容忍範圍內。

最壞的情境觸發

不過，若最壞的情境觸發（可能性佔比一成），美國關稅長期維持於20%以上，爆發全面貿易戰。美國將維持高關稅，其主要貿易夥伴，如歐盟、中國、日本聯手報復。屆時，全球貿易分裂成區塊化結構，投資崩潰，增長停滯，通脹持續，疊加政策空間受限，形成結構性低增長格局。法律和制度性制衡恐怕難以扭轉局勢，無法消除不確定性和市場的不安情緒。

資產部署：股債需「慎選」　另類投資添優勢

市場在這場關稅巨浪中進入全新章節，投資者將面對更為碎片化的政策局面，地區分歧加劇，市場波動亦勢必升溫。資產類別、地區及行業的表現將出現明顯分別。在這樣的環境下，靈活應對、精挑細選，以及堅守基本面，將成為決定風險調整後回報的關鍵。能夠識別具韌性企業，靈活應對急速變局並能動態管理風險的投資策略，將更有望脫穎而出。

從資產類別來看：

股票方面，增長較受內需帶動而出口有限的市場如中國、印度、阿聯酋等或較具抗跌力。在新興市場當中，受惠於結構性改革或增長導向政策框架支持的行業，預料將持續吸引資金流入。企業基本因素變得更重要，具定價能力、穩定現金流與資產負債表強勁的企業將更有能力消化關稅帶來的成本壓力，或將之轉嫁而不致影響需求。此類企業多屬服務導向的輕資本行業，如軟件、醫療、消費平台等。

長期投資理據依然穩固

此外，儘管可能出現短期震盪，但減碳、數碼基建及供應鏈本地化等長期投資理據依然穩固，尤其在政策與私人資本同時支持下，具備一定的前景及持續性。隨著全球貿易流向重組，歐洲及日本或將面臨通縮壓力，而美國則可能繼續受制於頑固通脹及更受限的貨幣政策取態。這種局勢變化將令地區配置及證券篩選的重要性進一步提升。

企業面對關稅壓力的反應各異

債券方面，宏觀環境轉變之下，投資者在存續期及信貸配置上需更審慎部署。在經濟增長放緩或衰退風險上升的情境下，主權債及機構支持證券將有助對沖風險資產。由於企業面對關稅壓力的反應各異，不同行業的分化將愈趨明顯。

以本地市場為主的公用事業、電訊及金融板塊料將表現較具防守性，而受貿易影響較大的工業股及非必需消費品板塊，盈利波動則可能加劇。貨幣升值、通脹回落且具備放寬貨幣政策空間的國家，尤其是拉丁美洲及中歐地區，有望帶來存續期及收益機會。相反，對全球融資環境較為敏感的弱勢信貸則可能面臨更大壓力。

另類投資

另類投資方面，在政策環境愈趨難以預測下，另類投資策略將在提升投資組合韌性及開拓更具針對性的回報來源方面扮演關鍵角色。更全面的工具組合將有利於多元資產及絕對回報策略。能夠靈活調整股票、利率及信貸配置，同時透過對沖或期權管理下行風險，將成為在高波動環境下突圍而出的關鍵。

實體資產及可持續相關投資

能夠靈活應對估值變化及政策轉向，並在息差擴大或新機會出現時重新部署資本的策略，料將較死守固定曝險的做法更具優勢。此外，潔淨能源、基建及資源轉型等結構性增長領域，尤其是受惠於監管框架或多年需求支持的板塊，預料將持續帶來獨有的回報。配置於實體資產及可持續相關投資，亦有助同時提升組合韌性及實踐長期目標。

總結

在這個「宏觀不確定＋政策多變＋資產基本面重要性上升」的複雜巿況下，靈活、謹慎風控與具精準挑選能力的投資方針較為可取。

作者簡介：李玉麗 李玉麗女士是晉達資產管理駐香港的大中華零售業務主管，負責管理和推動晉達大中華地區的零售業務。在加入晉達資產管理前，她曾於安聯投資、高盛私人財富管理公司等公司任職，擁有豐富的行業經驗。李女士畢業於多倫多大學，並擁有香港科技大學工商管理碩士學位。

免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。