【投資入門】自稱為「關稅俠」（tariff man）的美國總統當選人特朗普將於2025年1月底重返白宮，其政府的政策將為投資者帶來不少機會，但亦附帶風險。
美國面對的困境
特朗普一直強調會向特定行業和國家加徵關稅，例如來自墨西哥的汽車。他和候任副總統范斯亦強調，關鍵目標是在不削弱美元儲備地位的情況下令美元回落，以提升美國競爭力。不過，美國面對的困境是：在其他條件相同的情況下，受到浮動匯率的影響，美國加徵關稅應會推高美元，就像2018年至2019年加徵關稅時一樣。
美國股市表現後強勁反彈
廣泛來說，特朗普的顧問認為當時的政策取得成效，因為美元升值大致上抵銷了關稅的升幅，對當地通脹的影響有限，而美國財政部的收入亦顯著增加。美國股市表現（量度特朗普上個任期成績的關鍵指標）亦只是短暫走弱，其後強勁反彈。以上觀點可能令特朗普團隊在第二個任期選擇更進取的行動，但他們這次如何取得相同的效果？又將會帶來甚麼影響？
外界認為這個地位的影響力
由於美元擁有儲備貨幣的地位，令美國可以透過金融交易和貿易對全球經濟帶來重大影響。外界認為這個地位的影響力包括：
- 由於美元是儲備和貿易貨幣，其需求的價格敏感度甚低，因此美元的估值持續過高；
- 在特里芬困境（Triffin Dilemma，指出發行全球儲備貨幣的國家所面對的衝突：如何在確保全球流動性充裕（通常會帶來貿易赤字）與維持貨幣的長期穩定之間取得平衡）下，美國必須維持貿易逆差，才可以向全球供應美元；以及
- 美國政府擁有「過度特權」，能以較低廉的利率借貸。
特朗普至少應會希望稍為改善並開始逆轉上述首兩點，因為它們為美國製造業和工業帶來重大阻力，但應會維持第三點不變。
廣場協定（Plaza Accord） 2.0
借鑑上個任期的第一輪關稅措施，特朗普可能向貿易夥伴提出多項要求，透過提高關稅來逐步施壓，迫使它們讓步。若以關稅作為手段，最終可能出現多邊協調，特別是美國、中國、日本和歐元區之間的協調，以削弱美元；換言之，這是「廣場協定（Plaza Accord） 2.0」。
美元貶值及改善美國的貿易動態
如果行動成功，此舉將令美元貶值及改善美國的貿易動態，但如果管理儲備的官員必須出售美元（美國國庫券）來購買本國貨幣，美國擁有過度特權又有何用？解決方法之一是由美國政府表明，雖然各國要因應要求減少儲備總額，令美國收益率面對上行壓力，但這些國家亦要繼續持有剩餘的美元儲備，以減輕長期債券收益率的升壓，藉此維持「過度特權」。當美國成功透過多邊協調令美元顯著貶值時，美國政府便可以削減一定的關稅。
上調關稅及美元貶值可能會並存
因此，我們認為上調關稅及美元貶值可能會並存，兩者在某種程度上有助特朗普政府實現其目標，但當中仍有不少可變因素。在這個情況下，美元可能首先持續走強，而美國例外主義（US exceptionalism）亦會擴闊（美國股市造好），然後或會進入美元持續疲弱的時期，可能為全球製造業、貿易和風險資產表現帶來反射性優勢。
然而，當中確實存在風險因素，例如：貿易夥伴拒絕讓步，關稅則持續上調，直至終於破壞全球貿易，更大範圍地對經濟增長和風險資產造成負面反饋循環。
作者簡介：李玉麗 李玉麗女士是晉達資產管理駐香港的大中華零售業務主管，負責管理和推動晉達大中華地區的零售業務。在加入晉達資產管理前，她曾於安聯投資、高盛私人財富管理公司等公司任職，擁有豐富的行業經驗。李女士畢業於多倫多大學，並擁有香港科技大學工商管理碩士學位。
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