惠理基金：資金從黃金流入加密貨幣！強美元下各資產價值洗牌

投資入門｜惠理基金首席投資總監－多元資產投資鍾慧欣分享了她對多元資產的最新看法，當中若干資金從黃金流入加密貨幣，強美元下各類資產價值洗牌！

市場關注特朗普效應

特朗普在勝出大選，意味貿易政策可能出現不確定性，包括提高關稅，這將廣泛利淡新興市場，特別是具環球風險的市場。

亞洲方面，惠理基金預期更集中於內需增長的市場或企業將受追捧。以印度市場為例，受關稅威脅的影響相對較小。與此同時，中國政府致力支持經濟增長的取態明確，但市場仍需當局在政策公布及執行方面展現更堅定的立場。

特朗普當選為美國下任總統，共和黨亦有望掌控參眾兩院。其政策著重於減稅、放寬監管、保護主義（引至徵收高額關稅）及降低通脹。投資者憂慮財赤增加及減息路徑出現變數，導致美國國債孶息率上揚，可見市場的即時反應直接明確。因此，美元顯著走強。

隨著投資者憧憬減稅和放寬監管，股市創下歷史新高，其中以小型股指數的升幅最大，原因是這類股票可望最能受惠於有關政策。短期而言，這股積極勢頭及強美元均將持續推動資金流入美國股市。

隨著美元轉強及債券孶息率上升，投資者對新興市場趨於審慎。就中國／香港股票而言，徵收高額關稅的隱憂令投資者更趨於採取防禦性的部署。由於2025年的減息步伐變得相當不確定，以利率敏感型股票為主的香港股市表現回落。隨著人民幣轉弱，香港上市的內地股票或將受壓。

然而，市場目光正聚焦於全國人大公布的刺激方案，市場基本預期為方案規模將達到人民幣10萬億元。當局需要動用更大的金額，或推出更直接的政策刺激消費及房地產市場，才能為市場帶來驚喜。

鑑於特朗普再度上台，投資者將更為關注中國內需行業，原因是預期政府將通過推出刺激措施以抵銷美國預期調高關稅對出口的潛在不利影響，從而惠及相關行業。政府致力支持經濟增長的取態明確，但市場仍需當局在政策公布及執行方面展現更堅定的立場。

考慮到A股市場的內需行業較多元化，在岸中國股票可望跑贏離岸上市的中國股票。

美元走強將不會利好亞洲（日本除外）股票。此外，鑑於特朗普可能對出口至美國的商品實行廣泛性關稅政策，台灣、韓國和新加坡等出口主導型市場或將受壓。

另一方面，美國關稅威脅對印度等內需增長強勁的市場影響較小。

然而，鑑於美國減息路徑尚未明朗，若美國利率在較長時間維持於較高水平，那些需要透過減息以提振經濟的東南亞國家或將面臨更為棘手的局面。

地緣政治風險仍然高度不明朗，特別是鑑於近期北韓、俄羅斯、烏克蘭及中東的局勢升級，再加上特朗普可能在任內削減國防開支，將令上述不明朗因素加劇。短期而言，美元走強及油價回落並不利好新興市場股市。

自民黨在10月底的選舉喪失日本國會多數黨地位，現任首相石破茂或將在短期內辭職，並在11月再次舉行選舉選出新任首相。鑑於政局前景未明，投資者普遍首先採取觀望態度。

美元近期走強，意味日圓轉弱，因而為日本股市帶來支持，但潛在的關稅威脅或會抵銷其影響。

美國債券孶息曲線上移（源於特朗普再度當選總統，導致減息路徑前景未明），加上隨著財赤加劇的隱憂導致長債孶息率進一步趨升，孶息曲線走斜，這些因素均削弱亞洲投資級別債券表現，原因是此前大部分投資者受減息預期影響而延長存續期配置。息差繼續縮小，但已處於極為狹窄的水平。

亞洲高收益債券的絕對和相對息差持續收窄，削弱其估值的吸引力。美元轉強及債券收益率上升均為高收益債券發行人增添融資壓力。

投資者對亞洲等新興市場的取態更趨防守性，因而可能在年底時減持部分亞洲高收益債券以鎖定利潤。

息差處於偏緊水平，而且低於歷史平均值。隨著市場的不明朗因素增加，新興市場債券的前景仍將反覆不穩。此外，地緣政治風險升溫，將持續令市場受壓。

黃金價格升穿歷史高位後或將回調。鑑於特朗普可望放寬對加密貨幣的監管，加上股票風險較高，若干資金從黃金流入加密貨幣，因此黃金價格率先出現整固的可能性較高。

然而，地緣政治風險升溫，長遠將持續支持黃金的前景。除了地緣政局憂慮之外，隨著金磚四國正開發新的支付系統，引起投資者關注去美元化趨勢，這情況或將持續支持黃金價格。

與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。然而，股票、信貸及大宗商品等風險資產之間的相關性在近期顯著上升。在充滿不確定性的環境下，收益成為投資者不可或缺的回報來源。

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