【美股走勢】貿易戰屬於經濟衝突，主要特徵包括增加關稅及其他貿易保護主義壁壘。經歷 2018 至 2019 年的關稅貿易戰（貿易戰 1.0），投資者開始重新思考此議題，並檢視今年全球選舉冒起的「本土優先」政策對股市、通脹及經濟增長有何潛在影響。
貿易戰對投資者的主要影響
總括而言，貿易戰對投資者的主要影響如下：
- 關稅會否影響股市表現？根據我們的分析，在貿易戰 1.0 期間，整體而言關稅消息對股票的影響甚微，此外，內需型股票並無跑贏國際銷售額比例較大公司的股票。
- 關稅會否推高通脹？雖然增加關稅可能會推高通脹，但不會超出額外稅項代價可能轉嫁至消費者的程度。
- 關稅會否減少貿易而損害經濟增長？在貿易戰 1.0 期間，我們未見增加關稅而導致全球貿易下降情況，目前全球貿易量接近歷史高位。
然而，對於投資者來說，整體影響很可能體現於市場波動性增加，但下行風險其實不如新聞標題般聳人聽聞。
股市
過去的貿易戰升級，並未對股市帶來正面或負面影響。2018 至 2019 年的全球經濟廣泛增長及低通脹狀況，似乎緩和了市場對中美貿易戰升級的擔憂。然而，過去兩年製造業衰退、貿易量下降及通脹高企，可能驅使投資者對貿易戰升級變得審慎，其中 2022 年和 2023 年曾有最嚴重的每週跌幅。美國今年 11 月大選之前，可能會有更多類似情況。
通脹
關稅可能會導致部份成本漲幅轉嫁至消費者，但每種產品情況可能各有不同。許多公司可能會將成本增幅轉嫁至消費者，或者自行消化成本而拖低利潤；另一方面，中國出口商可能降低銷售價格來保持競爭力，並將生產業務轉移至其他國家或地區，以便未來出口至美國時避開關稅。
值得一提的是，在貿易戰 1.0 期間，全球製成品需求疲弱、貿易放緩，這有助抑制通脹上升。以消費物價指數 (CPI) 計，美國通脹直至 2021 至 2022 年才急升，原因是新冠疫情造成供應短缺，同時創紀錄的財政刺激措施帶來需求增加。
全球貿易量接近歷史高位
製造業遷移等商業決定，例如中資企業在其他國家或地區設立基地以便出口商品至美國，或者是經營多條供應鏈來分散風險、將生產遷移至較接近客戶的地區，以及避免長途運輸路線的風險，這些都有助減輕貿易保護主義措施的影響。
另外有跡象顯示，中國企業似乎越來越傾向把貿易轉往其他亞洲國家，然後再輸往美國，這可能旨在避開美國對中國商品徵收的關稅。最後，關稅的影響視乎產品而異，當中原因是個別商品的供求差異、替代不受關稅影商品的能力，以及特定進口商品的關稅水平。
貿易戰的啟示
關稅與貿易趨勢較新聞往往所暗示的更為複雜。雖然貿易限制似乎再次崛起，但競選言論最終會否演變為政策仍然存在不確定性。此外，需求變化及反補貼稅回應等因素亦難以預測。雖然潛在的貿易戰 2.0 可能會擴展至全球，並涉及高於貿易戰 1.0 時的關稅，顯示市場波動性可能加劇，但鑑於 2018 至 2019 年股市、通脹及經濟增長的平靜反應，投資者情緒就變得較爲輕鬆。
此外，在所述期間，更多受貿易環境影響的股票表現出色，反映投資者可能希望貫徹長期配置目標，避免因應貿易戰而進行買賣。
作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。
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