【美股入門】在 2024 年的年度地方債券展望中，我們提及地方債券很可能是機會所在，並預期今年會錄得正面總回報。我們當時認為，大多數發行人的信貸質素有望不受影響，因此投資者不妨考慮增持較低投資級別發行人的債券，例如是 A/A 及 BBB/Baa 類別的發行人。
在什麼情況下，地方債券收益率相對於國庫券將有所上升？
1.憧憬減稅
2017 年減稅與就業法案將所得稅稅階及稅率下調，並且增加標準扣稅額，同時取消一些常見的分項扣減項目，而除非國會採取行動，否則此法案將於 2025 年底到期屆滿。國會 1 月時的最優先任務之一將會是決定是否延長某些稅務減免，而延長的概率很可能取決於大選結果。
2.發行量增長
今年至今，雖然收益率高於往年，但免稅發債的金額仍然高企。不少發行人很可能趕在 11 月大選前鎖定發債，下半年的發債速度料將放緩。然而，如果利率下跌，而借貸成本於今年稍後變得便宜，屆時發債量可能會保持高企。若然需求未見同等增長，收益率升幅便可能需要相對高於國庫券，藉以吸引新買家。
3.對信貸的憂慮
就地方債券而言，信貸質素一向是亮點；儘管我們認為其信貸質素已經見頂回落，但整體環境似乎仍然有利。然而，如果經濟大幅惡化，將可能會減少需求，導致收益率升幅相對高於國庫券。
4.信貸質素已見頂
總括而言，信貸質素未見任何重大隱憂。州稅務收入雖然從高位回落，但依然遠高於 2020 年。此外，州政府及地方政府獲得大量財政援助，令財政穩定基金（類似於儲蓄賬戶）升至接近歷史新高。各州可在有限制情況下動用有關資金，幫助抵銷出乎意料的收入下降情況。
當前考慮因素
考慮到 AAA 地方債券的相對收益率較低，如果投資者並非身處高稅階，但希望為應課稅帳戶物色高評級的投資，我們認為不妨考慮存款證或國庫券，理由是計及稅務影響後，這些投資的收益率可能較高。然而，假若投資者處於較高稅階且願意承擔一定額外信貸風險，增持一些 A 級發行人的債券便似乎有吸引力，我們認為這類債券提供吸引的風險回報平衡效果，並可以抵銷較低的相對收益率。此外，信貸質素的狀況似乎有利，所以我們建議承擔一定額外信貸風險。
不過，現時經濟放緩的可能性高於年初，故此相比年初，我們目前對較低評級地方債券發行人的看法略為看淡。
結語
儘管這個市場今年出師不利，但我們認為有望收復失地。我們繼續對地方債券維持正面看法，原因是高收益率具有吸引力，且信貸環境普遍正面。由於大選因素，下半年可能會間歇出現波動。如果發行人於 11 月減慢發債速度，藉以避開潛在的利率波動，我們亦不會感到意外。此外，稅務政策料將成為競選期間的熱門話題，而地方債券收益率可能會隨著預期稅務法例變動而上落。我們提醒投資者不宜對競選期間的言論反應過大，畢竟相關內容與最終情況往往相差甚遠。
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作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。
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