投資入門】轉型至淨零排放的過程並非一帆風順或循序漸進。目前,我們正處於失序轉型的起點。失序轉型的未來發展情況,將取決於資產擁有人、投資者及企業的減排計劃。據研究顯示,能源轉型投資及相關目標的增長,有助減輕在過程中出現失序的機會,以達致持久的淨零碳轉型。

投資入門|達致淨零排放目標最決兩個因素

能否達致淨零排放的目標,將取決於對新綠色基建的投資,以及對正在減碳的高排放企業的投資;此兩者均是在現實環境下實現減碳所需的因素,特別是對佔全球排放量逾90%,並於經濟增長方面至關重要的五個行業(即電力、建築、交通、工業和農業)。這些行業是推動全球經濟發展的核心,如果其生產受到干擾,將對全球經濟產生重大影響。因此,轉型過程必須盡量有序。

投資入門|需要新技術以助來減碳

高排放企業需要一段時間才可達致減碳,因為這些資本密集型的企業擁有固定資產和既有而需要改善的商業模式。在普遍情況下,企業需要新技術以助來減碳;而在個別國家,就業和工人權益等重要社會問題較環境考慮因素更為迫切。

投資入門|不能只重視「地球」而忽略「人類」

因此,我們不能一直只重視「地球」而忽略「人類」。對於高排放量的行業,並無「放之四海而皆準」的解決方法。由於技術、時間和結構變化等一系列不確定因素,企業之間的環境保育策略出現重大分歧。即使在公用事業等特定行業,不同企業所制定的淨零排放方針亦截然不同,當中有部份企業採取較積極的可再生能源策略。

投資入門|由失序至有序

貫徹的轉型評估框架有助發掘可靠的轉型機會,從而增加有序轉型的機會。採取主動投資策略的基金經理可以由此發現可觀的投資機會,包括那些促進轉型而不是導致問題持續的企業,以及市場尚未完全理解或定價未有反映的轉型潛力。

投資入門|向排放量最高的企業管理層問責

隨著聲譽逐漸建立,加上投資業界掌握到評估轉型計劃的方法,我們預期資產擁有人將會日漸樂意採用轉型為本的氣候策略。排放量最高的企業和行業需要投資者擁有其股權,挑戰其計劃的可信度,並隨著業務長期發展,向其管理層問責。

投資入門|資產擁有人的轉型投資

全球的碳排放量主要來自上市企業,令股票和債券市場成為重要的轉型領域。排放量最高的五個行業內有不少企業為已發展市場和新興市場上家傳戶曉的企業,並擁有大量轉型潛力。我們預計轉型債券將成為新資本的支柱,為轉型計劃提供資金。較低的成本和靈活的債券市場有助支持創新,而更重要的是可以把貸款與轉型相關目標連繫起來。借貸亦是調動私人資本的最有效工具,使資本由富裕國家流向新興市場,而後者十分需要解決排放增長的問題。

投資入門|減碳成本可能轉嫁至消費者

低碳轉型將明顯影響宏觀經濟,特別是可能引致通脹上升。此類通脹影響可以分為兩個不同的方面。第一,市場對特定金屬和原材料,以及某些能源和農業投入的需求可能會大幅增加。第二,通脹或來自對創新技術的投資增加加上龐大的政府支出推動,而帶動減碳。最終,高排放行業的減碳成本可能轉嫁至消費者身上,為最終價格帶來壓力。總括而言,這些通脹壓力屬於「綠色通脹」。

投資入門|將出現「適者生存」情況

而理論上,轉型投資應可透過受惠於此等上行價格壓力的經濟板塊的敞口,以提高投資組合的靭性,並在高通脹時期提供多元化的投資。投資於排放量最高的五個行業的轉型領導者,可以帶來一定的抗通脹效果和穩健的回報。長遠來說,我們相信日後將有一個成本較低,並且不容易受到供應衝擊影響的全球能源系統。中長期而言,我們認為低碳轉型將令多個行業出現「適者生存」的情況,特別是那些處於問題核心的行業。如果這些經濟領域的企業能夠透過開發新技術,或是大幅減少關鍵工業流程的碳排放而成功轉型,便能獲得更多的貸款和股權融資機會及更高的市場估值。

投資入門|贏家和輸家表現將大相逕庭

相反,若高排的企業無法與時並進,後果便會截然不同:它們可能會越來越難取得資本和吸引較低估值倍數。這應能為尋找超額回報的主動型基金經理提供可觀的機會,因為贏家和輸家未來數年的表現將大相逕庭,特別是由於起點包括較大市顯著折讓的板塊和行業。我們預計這種「轉型溢價」將在未來數年更趨清晰。

投資入門|以轉型為基礎的目標和排放強度

只關注投資組合層面的碳排放問題,是對轉型行業進行更廣泛投資配置的結構性障礙之一。全球正處於轉型階段,將排放強度列作投資組合的唯一指標並非妥善方案。當企業和國家日後在轉型方面取得更大進展後,排放強度的考慮將日趨重要。現階段,對碳排放強度的重視會减少重工業和新興市場在投資組合的份額,並轉向至發達市場的科技、醫療保健或金融板塊。此舉是投資組合經理可以大幅降低投資組合排放強度的主要方法。

投資入門|投資組合中提高有科學目標

然而,我們相信,於投資組合中提高有科學目標並正在實行可靠轉型計劃的企業之比例,可能是一個更合適的成功衡量標準,讓資產擁有者及其客戶能夠採取長期的轉型投資方法,並同時監測企業在轉型路上的進展及其對排放的影響。資產擁有者將有權自由配置到給那些致力通過可靠轉型計劃以應對氣候風險的企業和市場,即使其目前排放狀況看似較為負面。這與轉型需要「耐心資本」(patient capital)和積極管理的觀點一致。

投資入門|鼓勵和推動轉型

轉型投資定必越趨重要,尤其是事實證明令高排放量行業無法獲得資本並不能解決現實問題。我們認為資產擁有人應評估高排放企業的轉型計劃,並致力與之互動參與,鼓勵和推動其轉型,以此取代減持全部高排放量企業的政策。「潔淨的投資組合」未必會帶來任何成果。此外,資產擁有人應考慮對股票和債券的轉型策略作專門的配置,特別是針對需要減碳的領域和行業,並對策略中所有投資的轉型表現作全面評估,包括量度其碳減量或對減碳的影響。

投資入門|將失序程度降至最低

儘管在評估企業轉型計劃時難免會有主觀意見,但重要的是這不會妨礙與五大高排放量行業中的高排放量企業進行互動參與,以推動它們改變其商業模式。

失序是一個範圍,將失序程度降至最低,可能會為地球、經濟增長,以至投資表現帶來最佳結果。

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作者簡介:鄧嘉南是晉達資產管理駐香港的大中華零售業務主管,負責管理和推動該公司在大中華區的零售業務。在2018年加入晉達資產管理之前,他曾於任職於多家資産管理公司,有逾20年的豐富經驗。鄧先生畢業於澳洲新南威爾士大學。

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