投資入門｜5大宏觀新趨勢｜施羅德：需以全新視角看投資

【投資入門】踏入2023年美國聯儲局放慢加息至0.25厘，不過環球利率仍於較高水平。施羅德投資（Schroders）發表研究報告，隨了解釋新常態下的通脹升溫原因，更預計未來數年投資市場五大主要宏觀趨勢，包括央行抗通脹、世界新秩序等。機構指出市場須以全新視角看投資，當中債券持有擁一大重點。

投資入門｜通脹攀升背後原因央行反應遲緩

新常態後的經濟重新開放引發了投資者數十年來未曾經歷的現象。施羅德指出需求強勁，但供應卻有限，導致通脹攀升。提到各大央行反應遲緩，把能源及農產品價格暫時飆升歸咎於俄烏戰爭等暫時性因素。

然而，經濟穩健及失業率低企，意味著這些衝擊導致各地通脹升溫，而各大央行別無選擇，唯有奮力扭轉局勢。

投資入門｜利率上升僅未來五大宏觀趨勢之一

利率上升是最明顯的結果，而且利率很大可能持續上升。但是，機構指隨著踏入新的經濟體制，利率上升只是他們預計未來幾年投資市場五大主要宏觀趨勢之一。

以下亦分別列出5大主要宏觀趨勢：

投資入門｜五大宏觀趨勢：1. 央行將優先抗通脹而非促增長

自全球金融危機以來，各大央行總在經濟出現衰退跡象時立即出手干預，支撐實體經濟及金融市場。央行們將利率降至歷史低位，一些國家甚至降至負利率，而且實施價值數萬億美元的量化寬鬆政策，均視作對抗通縮風險的必要措施。

如今，施羅德指隨著通脹升至約40年以來的最高水平，政治壓力有所上升，各國央行已改變應對方式，目前亦正積極試圖令增長放緩以降低通脹，即使此舉或會引致經濟衰退。

投資入門｜不太可能一段時間內放鬆政策

通脹高企意味著利率必須在短期內進一步上升，並於高位保持一段較長時間，而機構認為各國央行不太可能在一段時間內放鬆政策以支持經濟增長。

又指出近年來的實質政策利率為負值，導致通脹上升，但目前大多數國家的實質政策利率已逐步開始回升。

投資入門｜五大宏觀趨勢：2. 各國政府將採取更積極的財政政策應對

由於各國央行的行動將抑制經濟增長，施羅德預計政府將更積極地制定稅收及財政支出決策，致力於支持家庭住戶及企業度過經濟低迷時期。這些財政措施可能與央行的行動相衝突，導致不確定性上升。

至於政府資產負債表還未有從新常態成本中恢復過來，而利率上升正迫使政府實施緊縮措施。然而，許多歐洲國家的民粹主義政治運動普遍反對緊縮措施，並大力支持增加財政開支的政綱。

投資入門｜料各政府採再分配政策憂存在推高通脹風險

機構預期各地政府可能採用再分配政策，對富人或被視為當前局勢受益者的企業加徵稅收，用以維持或增加特定開支。但是，任何財政刺激措施都存在推高通脹的風險，與央行們的行動背道而馳。

各國央行的獨立性已遭到懷疑，其目標並不包括向政府提供低成本資金。隨著政客對高利率的敏感度顯著上升，央行們或會備受抨擊。

投資入門｜五大宏觀趨勢：3. 世界新秩序將挑戰全球化

新常態為政治風險帶來新的角度，更影響了供應鏈穩定性，從而加劇了通脹。另外，俄烏戰爭帶來種種後果，使全球能源版圖正在重塑。這或會導致保護主義盛行。

為了應對運輸中斷及事態發展擴大，企業正計劃分散生產，並將生產轉移到鄰近地區。

投資入門｜近數十年來最大的通縮力量之一

施羅德指出這意味著近數十年來最大的通縮力量之一，中國低成本生產的增長不斷減弱，可能受壓。

隨著生產轉移到新市場，全球化在降低成本上依然發揮作用，但由於企業愈來愈重視供應鏈安全，輕鬆獲利或已成過去。

投資入門｜五大宏觀趨勢：4. 企業透過投資科技進行應對

企業目前不僅面臨生產成本因大宗商品價格上漲而不斷上升，更面臨更高的工資成本。施羅德又指出，勞動力短缺源於人口結構因素，以及政治因素。勞動力短缺已令員工在工資談判中掌握更大主動權。藉此，員工可要求大幅加薪，以應對不斷上漲的生活成本。

在其他方面，監管成本不斷上升，稅收亦是如此。短期內，這些因素將會推高成本及價格。整體而言，企業佔經濟增長的份額面臨威脅，利潤率亦受到壓縮。

投資入門｜投資機器人＋人工智能非過度依賴勞動力

為捍衛利潤率，機構指企業有一條明確的路徑，以提高生產力：技術。這表示在可行的情況下，投資以及更多的使用機器人及人工智能，而非過度依賴勞動力。

近年來，機器人技術在亞洲及澳洲的使用率增長強勁，而目前歐美國家仍有發展空間。同樣地，汽車生產等部份行業是機器人技術的主要採用者，而農業等其他行業則落後一步。

投資入門｜五大宏觀趨勢：5. 加速應對氣候變化

最後施羅德提到氣候變化，假若不控制長期勢必會對經濟造成巨大的影響。短期內，為限制全球升溫而採取的行動亦被證明具有破壞性。各國政府未能及時有效地協調及採取行動以應對氣候緊急狀況，因此企業已帶頭採取行動。

可再生能源轉型將會多方面推高結構性通脹：

第一，生產所需產量的成本。由於稀土元素及其他關鍵材料短缺，這並非一條線性路徑。
第二，轉換到較昂貴能源導致初期投入成本更高。
第三，隨著個別國家及貿易圈加快實施政策，推動能源轉型的監管將帶來額外成本。

投資入門｜氣候變化威脅或促進對技術解決方案投資

當中監管措施將包括碳定價（消費者支付的價格反映環境危害）及碳邊境調整機制。後者為一種保護主義政策，根據進口商品的排放量或其生產過程中涉及的其他危害進行「徵稅」。

氣候變化的威脅將可能促進對技術解決方案的投資，若取得成功，將有助於降低通脹影響，改善全球經濟。

投資入門｜市場需以全新視角看投資債券現更著眼於孳息率

施羅德指出，體制轉變需要市場以全新的視角看待投資格局。於經歷40年的通縮週期後，由於許多投資者在調整適應通脹居高不下的時期，他們將會進入陌生的投資環境。

這樣的市場環境意味我們需要在未來一段時間內改變看待固定收益的方式。隨著緊縮貨幣政策帶來更高的債券孳息率，現時持有債券更著眼於債券所提供的孳息率，而非債券可帶來的多元化收益。

投資入門｜資產評估方式料將改變投資者須更主動積極

另外，施羅德亦就數類投資方式作出預測改變及注意點：

資產評估方式亦將會改變 - 於選擇國家或企業上，投資者將需要主動積極，獨具慧眼，才能辨別贏家及輸家。
對外部資金依賴程度低且政策有紀律的國家可能會帶來回報，而其他國家可能表現遜色。預計不同國家及地區的利率週期將更加分化。
同樣，受惠於借貸成本低而倖存下來的企業可能很快就會發現，在利率上升的環境中寸步難行。
評估哪些企業能夠將更高的成本轉嫁予消費者將至關重要，而缺乏該能力的企業將面臨利潤壓力。
市盈率可能降低，投資者將比以往任何時候都更加關注與其掛鈎的盈利部份。
其他方面，大宗商品雖然在量化寬鬆的「貨幣擴張」時期乏人問津，卻很大可能再度發起多元化投資的作用。

投資入門｜跟科技相關投資會激增

另外體制轉變不僅關乎通脹及利率。科技相關投資激增，以及供應鏈及能源政策的結構性變化，將為新一波企業創造機會。過去數年湧現的部份投資主題將只會加強，而且新主題將會出現。

與此同時，由於民粹主義政策的興起及政治動盪的加劇，對相關資產的風險及溢價需投放更多關注。

投資入門｜投資者將面臨很多變化須採積極自主投資方式

最後施羅德提到於這個新時代下，投資者顯然將會面對很多變化：如何評估資產、如何尋找最佳投資機會及如何管理風險等，但邁向成功的因素依然不變。

而投資者需要的是團隊合作、嚴謹分析、開放心態、保持靈活性，而最重要採取積極自主投資方式，並形容：「plus ça change, plus c'est la même chose.」（任憑世界如何變遷，有些事物卻依舊如初。）

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