美股入門】Home Depot家得寶(HD.US)於1978年成立,數十年間從五金店發展成家居裝修零售巨頭,創始人目標成為DIY客戶的伙伴,提供高質素的DIY產品和組裝技術支援。

美股入門|美股分析The Home Depot Inc.   

  • 股票代號︰HD.US
  • 市盈率:20倍
  • 市值:$3200億美元
  • 業務類別︰消費品
  • 行政總裁︰Edward P. Decker    
  • 主要股東︰Vanguard Group Inc.(9.13%) 
  • 集團網址︰https://www.homedepot.com

Home Depot家得寶5年業績

2018 2019 2020 2021 2022
收益(億美元) 1009 1082 1102 1321 1512
毛利(億美元) 344 372 376 449 508
盈利(億美元) 86.3 111 112 129 164
每股盈利(美元 7.33 9.78 10.3 12.0 15.6
毛利率 34.1 34.3 34.1 34.0 33.6

(截至31/1為一個財政年度 - 下文稱的2022年,代表2022年1月31日為止)

Home Depot家得寶簡介

Home Depot家得寶(HD.US)於1978年成立,數十年間從五金店發展成家居裝修零售巨頭,創始人目標成為DIY客戶的伙伴,提供高質素的DIY產品和組裝技術支援。集團透過大型門市和海量產品的策略,令競爭對手變得相形見絀。時至今日,家得寶已經是世界上最大的家居裝修零售商,若以上市零售企業市值計,已超過Costco(COST),並追趕傳統巨頭Walmart(WMT)。

收入9成以上來自美國市場

集團業務主要分佈在美國、加拿大和墨西哥,而收入9成以上來自美國市場。現時擁有超過2,300家門店和近50萬名員工,業務包括各式各樣的建築材料、家居裝修產品、花園產品、裝飾產品,以及設施維修和運營產品。

家得寶產品種類多

並提供多項服務,包括家居裝修安裝服務和工具租借等,產品種類幾乎涵蓋所有家居範疇,如家電、裝飾、水管、建材、燈、油漆、廚房浴室配件等部份。

Home Depot專有品牌

集團除了Home Depot品牌,還會透過其他專有品牌出售商品,例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 

家得寶2021年財年各項收入比重

家得寶
圖片:作者提供
家得寶

客戶群主要分三類

客戶群主要分三類,分別是:

  • DIY消費者
  • Do-It-For-Me客戶(DIFM - 即包安裝)
  • 專業承包商(如承包商、物業經理、建築服務承包商和電工、管道工、油漆工等專業裝修人員)

家得寶門市配有專業人員

DIY客戶群方面,產品雖然比一般包組裝貨品便宜,但未必每位消費者都具備組裝技巧,故較易令到消費者卻步。因此,家得寶門市配有專業人員,為DIY客戶提供組裝方面的技術諮詢,以提升購買意欲。

家得寶加入DIFM服務

隨著時代轉變,新生代未必如以往一輩熱衷於DIY家具。加上過往在中國營運失敗經驗,都明白到DIY不是一個全面解決所有消費者需求的方案,集團開始加入DIFM服務,以吸引一班期望直接獲得完成品的客人。

至於專業用家市場,集團明言是未來發展重心,家得寶近年致力提升供應鏈和配送效能,計劃於其供應鏈上投資12億美元,包括平板配送中心,以便用於交付大型訂單,就是為配合專業用家群組的需要。

達拉斯建首個大型配送中心

首個大型配送中心建立於達拉斯,終極目標是在美國建設40個同類型配送中心。以往一家傳統五金店,可能只能配有數份零散工程的物資,但大型配送中心,就能備有大量存貨,為專業用家提供更方便和高效率的服務。另外,集團為提高於行內競爭力,為專業客戶加入獨有服務,如門市專櫃和熱線等,以節省其結賬和訂購時間。

具競爭性的價格

價格上,也為專業客戶度身訂製,令大規模訂購的專業客戶,能獲得具競爭性的價格,從而提升客戶自身的業務的盈利能力。客服還提供大型工程計劃尋找配件服務,令客戶可以在短時間內,集齊工程所需的大量配件,家得寶長線希望將形象,由一家大型五金店,升格成能支援大型裝修工程的合作伙伴。

一個專業客戶的消費力,很多時是普通客戶的數倍,甚至數十倍以上。所以,集團若能於專業市場獲得成功,將對長線盈利能力起到正面作用。

家得寶集團業務的優勢

多年來集團毛利率都保持33至35%水平,可見成本控制表現理想,這有賴於家得寶規模,令其對供應商議價能力較高,較易掌控成本。現時毛利率跟主要對手勞氏公司(LOW.US)相若,優於知名品牌IKEA(貨品銷售計,低於13%)。

高議價能力

高議價能力,令集團可持續提供具價格競爭力的商品。此外,家得寶跟部分供應商保持獨家和半獨家業務關係,意思是一些供應商與家得寶做生意,就不得跟其他同業合作。市場上,家居裝修產品的同質性相當高,故價格和獨特性,是其中一個致勝關鍵。

超過2,300間分店 門市網絡完善

家得寶於美國、加拿大和墨西哥有超過2,300間分店,門市網絡完善,為偏好實體度的客戶提供便捷。客人也可以利用線上落單功能,選擇送貨到家、門市自取、自助儲物櫃或路邊取貨等配送服務。

約55%美國在線訂單通過實體店完成

現時集團提供覆蓋超過75%的美國人口的快遞汽車和貨車送貨服務,截至2022年,大約55%的美國在線訂單是通過實體店完成,完善的門市和配送網絡,提高購物便捷度,令消費者選用家得寶的機會大大提升。

但可能讀者會好奇,為何線上購物的消費者為何不利用家居配送服務,反而有超過一半依然選擇到實體店提貨。原因是自取貨品不單可節省運費,而且在不少消費者眼中,購買家得寶的不單是一件產品,還包括店內銷售專家提供的諮詢服務。

縮減整個購物流程時間成本

根據GlobalData數據,零售市場上有不少商品需要進一步諮詢(例如使用、安裝、維修等方法),才能完善整個購買過程。當中排第一位的,正是集團主流業務的DIY家居裝修貨品,線上購物過程為客人節省選購和排隊付款時間,令他們到店後只需花時間於諮詢服務部份,大大縮減整個購物流程的時間成本。

90%貨品能當日送達家庭

對於無需進一步到店諮詢的客戶,集團則希望打造一個最快、最高效和最可靠的家裝配送網絡。期望做到90%貨品能當日送達家庭,而包裹和較重貨物,則於次日送達,以提升客戶的購物體驗。現時集團更提供2至4小時特送派送服務,為消費者(特別是專業用家)提供更高時間彈性。現時線上服務的重要性持續上升,線上業務收入由2018年佔總收入的6.7%,提升至2022年的13.7%。

集團透過多樣性和性價比高的產品、便捷的購物方法、完善線上平台、優質客服支援和高效配送,組成一個完善的業務生態圈,使集團整體競爭力領先同行。

主要對手勞氏公司

行業內的競爭者眾多,例如美國本土的Menards、Acehardware等。但以業務性質、規模和地區計,跟家得寶最接近的是勞氏公司(LOW.US),勞氏整個業務較偏向個人客戶群。

勞氏公司比家得寶更具歷史

勞氏公司雖然比家得寶更具歷史,但家得寶憑藉精準市場定位,線上線下的購物服務等因素,令發展步伐跑嬴勞氏,更於1989年超越勞氏公司,成為美國最大的家居裝修連鎖店。

家得寶交易宗數比勞氏高近7成

現時門市數量相若,但在客戶交易宗數,家得寶比勞氏高出近7成。但以2022年平均每單交易金額計,則是勞氏的96美元佔優(家得寶83美元),而且按年增幅不遜於家得寶,純利率也持續有改善。

反映勞氏公司這家第二大五金連鎖店,並非一面倒受制於家得寶。加上本身品牌並不弱,故其威脅不能忽視。

負債風險 不能忽視

集團業務雖然正面,但負債水平會較令人關注。觀察多年資產負債表,會發現集團很多時候總負債是高於總資產水平。以2022年計,總負債比總資產高出近17億美元,流動負債有近286億美元,而現金等價物和應收賬款則只有不足58億美元,造成一個明顯的缺口。

集團本身有強勁現金流

上過股票班同學,都會明白這種負債水平初步看來是未必合格。不過,再仔細分析,集團本身有強勁現金流(每年營收達1,500億美元,自由現金流也有近150億),加上利息倍數長期維持10倍以上,反映短期內出現資金鏈問題的機會不大。

不過,投資者要明白當中的情況,企業長線都要小心控制負債水平,避免情況惡化。雖然集團依然可投資項目,但點都會扣少少分。而且,投資者必需持續觀察財務狀況,看負債有否惡化。

家得寶賺錢能力穩定

北美市場中,線上線下的零售商數量相當多,具規模的上市公司為數不少,集團主營家居裝修工程,產品同質性高,價格競爭激烈,而且,行業入場門檻並不高,故一直面對不少對手挑戰。

家居裝修建材明確定位

集團於過去數十年,由五金店發展至一家具規模的上市企業,很大程度是受惠於明確定位。產品聚焦家居裝修建材和配件,再透過細分市場,以DIY客戶作為目標,再慢慢伸延至其他客戶群,再加上,完善的供應鏈、物流和線上線下配套,才成功打造了今天龐大事業。

集團收入和股價於2008年金融海嘯後,開始重現升軌。收入和純利由2013年分別748億和45億美元,大幅提升至2022年的1512億和164億美元。

營運表現持續改善

除了毛利率多年來保持穩定,大致維持在33至35%水平。營運表現都持續改善,純利率由2013年逾6%,提升至近年10%以上,明顯優於勞氏公司(LOW.US)和IKEA這類具規模的對手。

過去多年,不論消費者交易宗數、每單交易金額和每呎零售金額都持續上升。2013至2022年的純利年度化增長率,達15.5%,近年增幅更有所提升,2018至2022年的純利年度化增長率,提升至17.3%。股價於10年之間,提升6倍以上。以這類業務性質企業而言,已算不錯。

集團推行較高派息政策

集團業務能創造強勁現金流,支持集團推行較高派息的政策。過去20年,股息金額持續上升。就算是2008年金融海嘯期間,派息金額依然維持增長,可見集團質素和穩定性。

除了派息回饋股東外,當集團現金流較充裕時,集團會進行回購,以提升股東利益,都是值得加分的地方。

市場尚有不少可整合空間

根據2021年美國銀行分析,家得寶和勞氏公司分別佔家居裝修工程市場份額約17%和12%。除了反映其兩大巨頭,佔有一定寡頭優勢,同時間,代表市場尚有不少可整合空間,留給它們未來發展。

美國樓市波動因素

集團開業40多年,業務重心在美國市場(佔收入9成以上),有過度集中性風險。但換個角度,集團於全球市場依然存在很大發展空間,雖然過去海外發展都因不同原因,最終失敗(部份原因跟營運能力無關)。但相信長線依然具備進軍海外的條件,值得留意。過往集團盈利表現,跟美國房屋價格表現有一定關聯,當美國房屋價格顯著上升時,都帶動集團生意上升。

對原居進行升級 對盈利有正面作用

過去疫情期間因為在家工作盛行,令不少在職人士從城市搬回近郊地區,受惠於遷徙潮,2021和2022年收益都有理想增長。美國進入加息週期,同時衰退風險大增,或會對美國樓市造成負面影響,令集團盈利出現波動。但有部分消費者會放棄較大消費(換屋/買新屋),改為對原居進行升級,同樣會對盈利產生正面作用。

不過,最終消費者取態較難估計,但有一點是肯定,就是美國房屋市場未來會轉趨波動,令集團收入加添一層不確定性因素,投資者要明白相關風險。

家得寶投資策略

這企業有一定的質素,長遠有平穩增長能力,但美國樓市令股價存有波動,投資者投資要分注進行。另外,全球通漲在近年急速升溫,雖然以往集團成本控制出色,但長期高通漲依然有機會推高銷貨成本。而行內產品同質性高,較難將成本全數轉嫁消費者,故盈利有下行風險。

平穩增長型股票

由於行業性質和集團規模,要有爆發性增長,相信較難,此股算是平穩增長型股票,除了有平穩增長力,也具有一定派息。由於企業規模已經較大,行業競爭性高,同時考慮到未來美國經濟不確定性,因此不能給予太高的估值。

不過,若集團能發展海外市場,或大環境不明朗因素減少,估值可以因應情況提升。

控制總投資金額

綜合分析,現價合理,但由於美國樓市的波動對這股有影響,因此投資者要以分注進行,同時控制總投資金額,這刻不建議太多,不是大手時候,投資者要明白短期波動風險,買入後可長線投資。不過,若美國樓市大跌令這股股價大跌,就是較為大手買入的機會。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企業分析,並不構成任何投資邀約,投資者在投資前,請自行花時間研究企業,才決定是否適合自己。)

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作者簡介:龔成(龔成Facebook專頁)是財經書作者,至今出版超過10本財經書,包括《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》等,過往曾以萬元月薪滾出數百萬,現為股票班導師,身家過千萬元。

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