港股分析｜港股連續三日急彈，恒指全日升723點，重企萬八關。外電近日報道指，匯豐控股（0005.HK）私人銀行業務正加快於內地擴張。
港股分析｜匯豐首度進入內地西南市場
匯豐環球私人銀行於10月在成都及杭州開展業務，是首度進入西南市場，並擴大了在北京、上海、廣州及深圳的業務。報道引述匯控全球私人銀行業務亞太區主管Siew Meng Tan指，未來兩年會在內地其他4個城市擴張，並指內地富裕客戶會將70%至80%財富留在境內。若希望很好地為有關客戶提供支持，便應該為他們提供在岸支持。
認同合縱連橫的價值
亞洲業務是匯豐的利潤重要支柱，稅前利潤佔比近七成。故此，從消息面來看，上述發展雖然利好，但若再深入分析，由於該行的全球資源配置一直以亞洲業務利潤補貼歐美，故新動作對集團整體盈利業績的推動或會打折。
在經濟效益上，筆者認同合縱連橫的價值。
分拆亞洲業務釋放價值
若集團在國內大力拓展私人銀行業務的同時，能夠同步思考及調整集團整體業務結構，如筆者及市場倡議分拆亞洲業務，釋放價值，令集團戰略變得更爲明晰，分拆及建立一間更聚焦亞洲的銀行，這將有助集團未來資本回報率將會更高，事半功倍，進一步回升有形股本回報率（RoTE）及估值水平。
匯控亞洲業務估值可能達1,070億美元
筆者參考諮詢公司In Toto Consulting今年中發表的報告指出，目前市場對匯控亞洲業務的估值可能達到1,070億美元，佔集團1,321億美元總市值的81%。該報告撰寫人是該諮詢公司的創辦人Asheefa Sarangi，她曾任中信里昂的分析師，是行內資深銀行股的分析師，其看法具參考價值。即使若單是剝離香港零售業務，參照市場上給予恒生（0011.HK）等上市同業的溢價，集團整體市值亦可望提升19%或254億美元。
有望提升區内市場業務的估值
分拆結構，將允許投資者靈活決定他們對匯控亞洲和非亞洲業務的持股情況，並進行獨立估值，有助匯豐亞洲擺脫非亞洲業務帶來的負擔，並令員工的股票和期權估值會得到提升，吸引和留任人才。
可以了解的是，在重組方案中，完全或部分分離亞洲業務過程是複雜，但可以實現，參考花旗集團退出歐亞13個零售業務為例，企業持有無法帶來盈利的業務是無意義。反之，若匯控分拆亞洲業務，不但可促進資本釋放，更有望提升區内市場業務的估值。
匯控業績及分紅遠低於多數股東期望
匯豐一直以「環球金融、全球銀行」模式著稱，但其實際價值與業績貢獻到底有多大？一直以來，各方對此是有很大爭議的。從數據指標上看，近年來，匯控在業績、分紅及市值等均遜於可比較同業，遠低於多數股東期望，其RoTE去年僅為8.3%，低於同業平均12.3%。
難以及不可能採取中間立場
再者，面對當前的政治及經濟形勢，匯控將越來越難在中國、歐洲和美國間採取中間立場，而俄烏事件正好表明分拆的緊迫性，可以預期，匯控在這事件上是難以及不可能採取中間立場，即使單靠退出少數規模不大的市場或業務，而未有根本性的結構重組，也不足以令投資者對集團前景大幅改觀。
留意匯豐股價上試48元的機會
故此，匯控管理層宜再三充分思考「新的環球模式」，全方位仔細評估環球金融模式的整體價值與業績貢獻，特別在環球金融模式與跨國系統性風險、地緣政治風險之間如何取得平衡，實現可持續的穩定經營及長期增長。
不過匯豐控股收市報升2.4%，向上留意匯豐股價上試48元的機會，40元關口或暫具支持。
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作者簡介：李慧芬任職華贏東方(亞洲)控股研究部董事。經常獲邀為多個財經節目擔任嘉賓主持，並為多份財經報章雜誌撰寫專欄，提供最新財經資訊和專業分析。憑借多年經營金融服務行業的經驗，她成為僱員再培訓局金融服務業技術顧問，提供專業的意見和策略分析，為培訓局和業界作出貢獻。
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