【港股分析】騰訊控股（騰訊）主要於中國為用戶提供互聯網增值服務、移動及電訊增值服務、網絡廣告服務以及電子商務交易服務。
港股分析｜騰訊控股有限公司
TENCENT HOLDINGS LTD.
- 股票代號：0700.HK
- 市盈率：10倍
- 每股盈利：$20.1
- 市值：$27000億
- 業務類別：軟件服務
- 集團主席：馬化騰
- 主要股東：MIH TC Holdings Limited（27.9%）
- 集團網址：http://www.tencent.com
騰訊控股5年業績
| 年度 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 收益 （億人民幣） |
2380 | 3130 | 3770 | 4820 | 5600 |
| 毛利 （億人民幣） |
1170 | 1420 | 1680 | 2220 | 2460 |
| 盈利 （億人民幣） |
715 | 787 | 933 | 1600 | 2250 |
| 每股盈利 （港元） |
9.11 | 9.49 | 11.0 | 20.1 | 28.9 |
| 每股股息 （港元） |
0.88 | 1.00 | 1.20 | 1.60 | 1.60 |
| 毛利率 | 49.2 | 45.5 | 44.4 | 45.8 | 43.9 |
| ROE | 33.2 | 27.2 | 24.7 | 28.1 | 29.8 |
騰訊控股簡介
騰訊控股（騰訊）主要於中國為用戶提供互聯網增值服務、移動及電訊增值服務、網絡廣告服務以及電子商務交易服務。騰訊的業務模式是提供平台，如通訊平台、交易平台、入門網站、遊戲平台等，而收入來源則是其廷伸的服務，如增值服務、網絡廣告、電子商務交易等。
中國政府收緊行業政策
由於中國政府收緊了行業相關政策，影響了企業的賺錢能力，令企業發展增加了不確定性，賺錢能力減少，企業價值減，但整體並不是完全無質素的，但企業就要時間適應，這方面稍後會再討論。
騰訊業務模式
騰訊基本業務分析
先分析企業的基本業務，按月活躍賬戶數計算，騰訊的社交通信平台微信及QQ是中國最大的網上社交平台，微信及WeChat的合併月活躍賬戶數約12億，簡單來說，絕大部分中國人都用，即是完全壟斷。
騰訊增長力減 但仍有投資價值
從壟斷角度，騰訊基本上已完成，但從往後的增長力角度，動力就比過往有所減慢，用戶的增長人數，已過了最高速增長的時期。
雖然增長力減，但不代表這企業無投資價值，當一間企業手持極龐大賬戶，就是擁有了巨大的客戶基礎，擁有了大數據，無論發展增值服務或其他服務，也有很強的優勢，而這些延伸的業務，正正是騰訊的價值所在。
騰訊最大的收入貢獻
智能手機普及，令消費者對電腦及手機的應用習慣完全改變，這亦造就出大量商機，而騰訊亦受惠大環境。騰訊最大的收入貢獻為「增值服務業務」，受惠大環境帶動令收入不斷增長，這部分其中一個主要收入貢獻來源，就是網絡遊戲。
騰訊有兩大優勢
- 第一是壟斷式的用戶人數
- 第二是建立了一個涵蓋網絡遊戲、文學、視頻、音樂、新聞及漫畫的內容的系統圈
而網絡遊戲是最賺錢的。
網絡遊戲最賺錢
在網絡遊戲範疇，騰訊按收入及用戶計是全球領先的平台，當中支持多款個人電腦及手機暢銷遊戲的運營，每天數以億計的活躍用戶。
市場對其業務價值有點悲觀
但要留意，近年中國政策加強監管行業，令遊戲行業的賺錢能力有所減弱，不過，企業正努力適應新環境，長遠仍會慢慢好轉，但就未必及過往的最賺錢的年代。不過，以現時的股價計，其實市場對其業務價值有點悲觀，只要騰訊慢慢適應新環境，賺錢能力轉好少少，其實當中價值已比現時市場估值為高。
騰訊業務：支付及延伸
正如之前所講，騰訊如何利用客戶基礎，進行延伸業務，才是這企業的真正價值。支付是騰訊的關鍵平台之一，有助騰訊及商業夥伴完成線上及線下服務的交易，近年擴大了移動支付市場的領先地位，以活躍用戶及交易量計算，為中國領先的移動支付平台，日均總支付交易量超過10億次。
小額貸款迅速增長
基於騰訊的支付用戶群基礎，能以方便及低成本的方式，為消費者提供金融科技服務，因此騰訊擁有相當的優勢。騰訊旗下從事互聯網銀行業務的聯營公司微眾銀行，其向消費者提供的小額貸款迅速增長，更將貸款業務延伸到企業。可見，支付業務能延伸更多業務，潛力不能忽視。
騰訊雲
「騰訊雲」是騰訊在長遠計，不能忽視的增長亮點，騰訊雲是智慧產業解決方案的基礎，當中將雲計算技術與AI，以及數據分析功能結合，協助不同行業發展，為零售、金融、交通運輸、醫療保健及教育等不同產業提供定制解決方案。
而騰訊雲在網絡遊戲，以及視頻流媒體等垂直領域，保持市場領先地位。現時，騰訊為超過一半的中國遊戲公司提供服務，並正在拓展海外市場。
騰訊的業務架構
騰訊獨特優勢的合作
由於騰訊擁有龐大的用戶基礎，掌握了大數據，因此與不同的行業合作，都能創造出盈利。騰訊投資了超過數百間公司，當中有超過100間，各自的估值都達到10億美元，其中包含了60多間上市公司。騰訊亦透過投資上游公司，豐富涵蓋遊戲、視頻、音樂及文學業務。
將客戶的潛在消費力釋放
大家可以想想，若然一間公司有一群客戶，這客戶自然有不同的需要，這間公司本身未必能提供到這些服務，但只要透過合作，就能將客戶的潛在消費力釋放。
中國政府監管增不確定性
不過，近年中國政府的監管，增加了這方面的不確定的，因為中國政府有針對企業利用自身壟斷優勢所作出的商業行業，潛在風險甚至令騰訊要減持手上某些企業的持股。有可能令騰訊這方面的優勢略減。
騰訊高增長減慢
騰訊仍是有質素的企業，當中的優勢，獨特性，以及上述所講的廷伸價值，都成為這企業長遠增長的要點。不過，若分析這企業的財務數據，各方面的數據，特別以近10年分析，的確見到騰訊最高增長時代已過，已進入了中高速的增長。加上近年新的監管情況，令部分業務甚至出現倒退。
騰訊毛利率亦呈下跌情況
在財務比率方面，毛利率亦呈下跌情況，同樣反映賺錢能力略有減弱（不過仍是相當賺錢），這源於發展不同的業務令毛利率下跌。
至於股本回報率（ROE）處高水平，情況理想，由於騰訊的派息比率不高，因此大部分的盈利都會作再投資，故ROE正反映再投資的情況。
騰訊派息比率不高
這回報率一直處相當高的水平，反映這企業高速擴張，不過，ROE出現了下跌情況，雖然仍處於吸引水平，但這下跌情況卻反映出當中的賺錢能力略為減慢。
種種因素都反映其核心的增長，已過了最高速的時期。而增長的核心由最初的業務將發展至延伸業務。整體來說，騰訊由於已十分龐大，業務將進入中高速增長年代，並慢慢轉為中速。
騰訊潛在風險
騰訊屬於科網類的行業，這類行業多年來都有一個特點，就是行業的變化相當快，行業沒有明顯的限制界線，企業沒有保護壁壘，小企業會快速變成大企業，大企業亦可能倒閉，亦正因為這原因，造就騰訊能升百倍。
科網行業
雖然騰訊已十分成熟，又是行業領導，但並非沒有潛在風險的。回顧一下科網行業，當年的ICQ、MSN、Nokia，那個不是王者中的王者，但到今天已成為集體回憶，當年其市場佔有率極高，是行業中的巨人，找不到一個理由可以將巨人拉倒。有不少投資者更以藍籌股的角度去分析這些股，結果可想而知。
不適絕對穩健角度去分析騰訊
就正如今天的騰訊，看似不易被取代，但要知道，世上最大的風險就是來自無法預知的事。而在科網的世界，快速變化往往令人意想不到，黑天鵝的風險的確存在，所以，以絕對穩健的角度去分析騰訊，是不適合的。
騰訊倒下來的可能性極低
這裡要強調，騰訊是有優質的企業，倒下來的可能性極低，但這裡想帶出，科網行業是變化較大的行業，往往會有一些難以預期的情況發生，若有一些全新的科技出現，就有可能將騰訊現有的優勢推倒。
中國政府監管風險
另一個風險，就是中國政府的監管因素，中央加強對行業的監管，螞蟻、滴滴都是其中例子，令相關企業的賺錢能力，以及企業估值有一定的影響。
首先，科網行業是較新興的行業，當過往發展時，監管未必能及時追到行業的最新情況，令企業某程度，享受了較大自由度的營商環境。
騰訊股價受壓
到近年，中央開始收緊監管，企業由較好賺的時代，一下去到賺錢能力大減時期，企業價值有較大影響，股價亦因此受壓，這是由於企業一下子無法適應，以及市場擔心不確定性存在，因而調低企業估值。
未影響其核心優勢
不過，企業會慢慢適應新的遊戲規則，找到新的營運方法，例如中央不想企業壟斷，騰訊與阿里就開始以合作模式去開放市場。長遠來說，騰訊仍是一間有獨特性，以及擁有優勢的企業，慢慢會找到在新監管下的營商模式，因此未影響其核心優勢，不過，賺錢能力的確減少。
開放市場 小心處理敏感大數據
其實，中央並不是要企業無法賺錢，而是在監管下，合理地賺錢，例如要開放市場，小心處理敏感大數據，營運模式不能對中國金融體系造潛在風險等。相信騰訊，有能力在這幾方管理好，同時能合理地賺錢。
騰訊投資策略
綜合而言，騰訊賺錢能力有所減少，但仍是有實力的企業，不過，由於有上述所講的風險，因此股價都會有波動，投資者要明白這點。
騰訊股價仍有可能波動
若果投資者無貨想入貨，現時騰訊在合理區底，可分注投資，但要留意，由於監管問題將在中短期內成為不確定性因素，因此，股價仍有可能波動。但長遠來說，騰訊仍是有增長力（雖然未必及過往），但仍是有質素的，可作為長線投資之選。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）
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作者簡介：龔成（龔成Facebook專頁）是財經書作者，至今出版超過10本財經書，包括《股票勝經》、《選股勝經》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《財務自由行》等，過往曾以萬元月薪滾出數百萬，現為股票班導師，身家過千萬元。
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