投資展望2023｜認識央行政策、利率與經濟衰退間的微妙關係

投資展望2023｜施羅德投資首席經濟師及策略師 Keith Wade表示，隨著各國央行意識到通脹不再是短期現象，而是更為根深蒂固的問題，利率正以飛快速度攀升。

投資者對加息預期有所緩和

自從7月27日，美國聯儲局主席鮑威爾在聯邦公開市場委員會新聞發佈會上提出指引過後，市場似乎認為聯儲局政策快將轉向。由於投資者對未來加息的預期有所緩和，加上開始對聯儲局或將早至2023年春季進行減息抱有期望，股市隨之造好，美國國債孳息率下跌（價格上漲）。

然而，單憑鮑威爾的言論便判斷聯儲局政策或將轉向似乎言之過早。施羅德以往就經濟週期需要以多大程度放緩才能壓抑通脹所進行分析，分析顯示，現時美國似乎必須步入經濟衰退，才可擊退面臨的通脹壓力。

正當貨幣政策在積極壓抑需求之際，財政政策勢將加大支持家庭住戶的力度。

不過，2023年似乎將是財政政策緊縮的一年，而在沒有像2021年時的經濟重啟支持下，環球經濟很可能會陷入困頓之境。

國內生產總值預測

施羅德現時對2022年的全球經濟增長預測為 2.6%，其後預料將於2023 年放緩至 1.5%。除了新冠疫情高峰期外，這將是自 2009 年以來全球經濟最壞的一年。最新的施羅德投資基線預測顯示，美國、歐元區和英國似乎將步向經濟衰退，而大多數新興市場的經濟增長亦勢將放緩。

施羅德預料全球通脹將由2021年的3.4%上升至2022年的7.2%，至2023年才會回落至4.3%的水平。這是基於按年能源通脹下降，以及利率上升對當地需求壓力預期帶來的效果所作出的推斷。

2022 年美國經濟增長預測則自 5 月份的 2.6% 下調至1.7%，遠低於市場預期的 2.1%。相關預測調整主要是受施羅德上調對通脹的預測（此前預測2022年通脹率為 6.9%，現上調至 8%），以及美國聯邦基金利率採取更為激進的路徑所致。

利率向上、政府收緊開支及通脹升溫，無疑都在降低美國家庭住戶的消費力，最終或會使他們大幅削減開支。企業則有可能會透過減緩生產來應對疲弱的需求，對勞動力的需求亦將因此減少。施羅德預料政策的緊縮力度將足以推高失業率，不單可令家庭需求下降，更是緩解通脹壓力所需的。

在支持政策開始見效的情況下，施羅德預料中國將持續從新冠疫情封鎖措施所帶來的影響中恢復過來。像信貸脈衝、實際狹義貨幣供應 (M1) 增長等主要經濟指標顯示，經濟似乎將於第三季度後期以更持續的姿態出現週期性復蘇，而這些數據亦已維持了一段時間。

房地產市場的問題依然是經濟復蘇的主要障礙。該行業在中國經濟產出中佔了五份之一，其對整體國內生產總值可構成的影響自然不言而喻。除此之外，房地產市場危機亦打擊了家庭信心，加上新冠疫情的隱憂，促使消費者縮減開支。

當局曾表示即將推出支持住屋市場的措施，並鼓勵地方政府「保交樓」。雖然未來或有其他刺激措施相繼出台，但地產商亦很可能會重組債務，尤其是海外債權人所持有的債務。

在未來數月，隨著大部份已發展市場步入衰退，中國或會感受到相關影響。在過去兩年，出口製成品一直是經濟增長的重要支柱，但當大部份已發展市場步入經濟衰退的時候，製成品出口量勢將隨需求回軟和消費者支出轉向服務而下跌。

施羅德對中國2022年的國內生產總值預測已從 3.5% 下調至 3.3%（市場普遍預測為4.2%），2023年的預測則從 5.5% 下調至 5%（市場普遍預測為5.4%）。

在食品價格上漲，以及豬肉價格波動的情況下，通脹似乎仍將趨向較高水平，但有一點很重要的是，中國的商品供應對比世界其他地方仍然過剩，意味著本地核心通脹仍然維持在約 1% 的極低水平。踏入2023年，中國經濟應有望迎來復蘇。

撰文：首席經濟師及策略師 Keith Wade

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