收息股2022｜恒生指數創三個月新低！收息穩膽首選電訊股！息率最高11厘

【收息股2022】港股走弱，恒生指數一度跌穿19,500點，創三個月新低。在宏觀經濟不明朗的情況下，作為收息股2022選擇，電訊業防守力明顯較內銀股強。以下分析4大內銀與3大電訊股，一隻息率最高11厘。

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收息股2022｜恒生指數創三個月新低

聯邦儲備局下月加息0.75厘的機會再度升温，美股連日急挫，加上人民幣走弱，港股亦無法倖免，恒生指數一度跌穿19,500點，創三個月新低。

淡市之下，被視為具高防守性的高息股普遍強勢，如近日公布中期業績的三大中資電訊股中國移動（0941.HK）、中國聯通（0762.HK）和中國電信（0728.HK）都有追捧；不過，過去被視為收息股重鎮的內銀股，表現就明顯遜一籌。

爛尾樓事件拖低增長

事實上，雖然現時四大內銀的股息率都超過9厘甚至接近10厘水平，但在內地「爛尾樓」事件的影響下，投資者在考慮收息股2022組合時，最關心的並非內銀股的息率，而是資產素質的穩健與否。

「爛尾樓」事件對整個內房行業產生負面影響，勢必影響內銀對房企的貸款業務；此外，內銀未來對有關新造個人按揭貸款方面，亦可能會採取更為保守的策略，從而影響業務增長。

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直接為市場帶來憂慮

至於對於四大內銀而言，「爛尾樓」事件最直接影響，可能就是市場對國家指令銀行提供資金協助解決事件的憂慮，包括傳聞中政策銀行向內房發展商提供2,000億元人民幣專項貸款，以紓解停還房貸帶來的系統性風險。

收息股2022｜內地貸款需求疲弱

另一方面，內地第二季在疫情影響下經濟出現低增長，踏入第三季度後的經濟數據不但未見復甦跡象，反而呈全面失速；其中，人民銀行公布的7月社會融資增量只得7,561億元人民幣，不但遠低於預期的1.35萬億元，更是2017年應用現行社融定義以來最低的單月增長紀錄，反映融資貸款需求極為疲弱。

人行下調MLF利率0.1厘

分析認為，清零防疫政策和房地產市場動盪打擊經濟增長，市場信心受損，同時影響貸款需求和銀行放貸意願，增加下半年經濟復蘇難度。

有見經濟數據欠佳，人行亦已出手，繼下調中期借貸便利（MLF）利率0.1厘後，再將一年期及五年期以上款市場報價利率（LPR）各下調5個及15個基點。

減LPR影響淨息差

瑞信發表報告表示，由於內地7月份經濟數據欠佳，人行降低LPR已被市場廣泛預期，由於今次減LPR是不對稱性降息，假設存款利率沒有進一步變動，該行預計內銀全年盈利可能下降2.8%至12.9%，淨息差可能會收窄3.3至8.7個基點。按其敏感度分析，料將拖低工商銀行（1398.HK）、建設銀行（0939.HK）、農業銀行（1288.HK）和中國銀行（3988.HK）盈利預測分別8.2%、8%、9.5%、8.7%。

四大內銀將在8月底公布中期業績

四大內銀將在8月底公布中期業績，其中農行在下週一（8月29日）、工行和中行在下週二（30日）、建行在下週三（31日），市場看法普遍保守，野村表示，由於宏觀壓力下，預計內銀股第二季盈利增長將由今年第一季的8.7%放緩至7.4%，主要因為受淨息差壓力、審慎撥備和費用收入疲軟的影響。

收息股2022（1）農行的不良貸款覆蓋率最高

摩根大通認為，在四大國有內銀中，農行的不良貸款覆蓋率最高，為未來的盈利提供更多的緩衝空間；不過，由於農行對企業和批發銀行業務的依賴度較高，其零售銀行對稅前利潤的貢獻低於行業平均水平，預計今年企業銀行業務的資產收益率和資產質素將出現更多下行風險，將目標價由3.15元下調至3元，評級維持「中性」。

收息股2022（2）工行目標價由5.1元

摩通亦預料工行今年收入增長或受壓，並將工行目標價由5.3元下調至5.1元，相當於預測市賬率0.44倍及今年預測市盈率4.9倍，維持「中性」評級。

收息股2022（3）摩通下調中行盈利預測

此外，摩通因應上半年內地疫情發展及宏觀經濟放緩的影響，將中行2022至2024年的盈利預測分別下調0.9%、2%及3.1%，估計今年該行資產質量將持續改善，不良貸款覆蓋率則繼續小幅度上升；目標價由3.55元下調至3.35元，維持「增持」評級。

收息股2022（4）建行目標價6.9元

至於建行，摩通預期上半年純利按年增長4%至1,594.07億人民幣；預期其收入按年增3.6%至3,947.59億元，料上半年淨息利收入3,171.24億人民幣，按年升7%，不良貸款比率為1.43%，給予「增持」評級及6.9元目標價。

綜合而言，雖然內銀股目前股息水平看來吸引，但由於仍需面對眾多不確定性因素，因此預期股價在中短期缺乏大幅向上的催化劑。

收息股2022｜電訊業政策風險低

相比之下，電訊行業受疫情及經濟狀況的影響有限，政策性風險亦低，內地電訊業今年首七個月錄得收入增長8.3%，增量主要來自互聯網數據中心、大數據、物聯網等新興業務驅動；而且，內地電訊商已渡過5G投資的高峰期，在宏觀經濟不明朗的情況下，作為收息股2022，防守力明顯較內銀股強。

收息股2022（5）中移動營運收入按年升12%

當中，中移上半年股東應佔盈利702.75億元人民幣，按年增長18.87%，期內營運收入4,969.34億元人民幣，按年增長12.01%。而截至6月底止，集團移動客戶數為9.7億戶，淨增1,296萬戶；其中5G套餐客戶數為5.11億戶，淨增1.24億戶，5G套餐滲透率52.7%；上半年移動用戶每用戶平均收入（ARPU）按年增長0.2%，至52.3元人民幣。

中移動息率8.8厘

派息方面，中移派中期息2.2元，較上年同期的1.63元增加34.9%，連同去年度末期息2.43元，一年派息4.63元，TTM息率8.8厘；集團並表示，明年以現金方式分配的利潤逐步提升至當年純利的70%以上；而2021年度集團派息比率為58%。

中電信上半年純利182.91億元人民幣，按年升3.1%；經營收入2,423.19億元人民幣，按年升10.5%；其中服務收入約2,214億元人民幣，增長8.8%。

收息股2022（6）中電信息率達11厘

按業務劃分，移動通信服務收入達990億元人民幣，按年升6%，移動用戶達3.84億戶，淨增1,179萬戶；5G套餐用戶達到2.32億戶，滲透率60.3%。移動用戶ARPU達到46元人民幣。

中電信本年度首次派中期息0.12元人民幣，派息比率60%，連同去年度末期息，TTM息率達11厘。可納入收息股2022組合當中。

收息股2022（7）聯通營業額按年升7.4%

至於聯通，上半年營業額1,762.61億元人民幣，按年升7.4%；錄得純利109.57億元人民幣，按年升19.5%。期內服務收入1,610億元人民幣，按年上升8.3%，增速創近年同期新高；其中移動服務收入849億元人民幣，按年提升3.4%。上半年5G用戶淨增2,999萬戶達到18,492萬戶，5G滲透率達58%，ARPU為44.4元人民幣，與去年同期保持平穩。

聯通息率7.8厘

去年度才首次派發中期息的聯通，最新中期息派0.165元人民幣，按年大增37%，不過集團派息比率只有46%，相比中移和中電信遜色，連同去年度末期息0.096元人民幣，過去一年派息0.261元人民幣，TTM息率7.8厘。可列入收息股2022選擇當中。

瑞銀報告指三大電訊商業績符合預期

瑞銀報告指三大電訊商業績符合預期，維持對中國電訊行業的樂觀展望，考慮到工業數字化業務的快速增長及股東回報的潛在上行空間，將首選股改為中移，予以「買入」評級，其次為中電信，看好工業數字化的領先優勢，同予「買入」評級；最後給予聯通「中性」評級。

收息股2022｜摩通以中電為首選

至於摩通則較看好中電信，重申為行業首選，其次才是中移和聯通，原因是非傳統業務仍為內地電訊商主要增長動力，佔第二季行業服務收入約一半，而中電信是內地電訊商中非傳統業務最廣泛，亦有強勁的雙位數收入和盈利增長，以及具吸引力的10%股息率和增長可見度高。

而麥格理維持對三大電訊商「跑贏大市」評級，但就下調了三隻股份的目標價，中移由63.1元下調至58.92元，中電信由3.63元降至3.36元，聯通則由5.65元降至5.37元。

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收息股2022｜四大內銀與三大電訊股

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