【投資入門】網上對市盈率的理解眾說紛紜，有人相信股價市盈率高，股價上升潛力高，也有人將之簡化為「市盈率低=抵買」、「市盈率高=唔抵買」，更有人相信股票市盈率低過5倍可以考慮買入。網民對市盈率計算的理解似是而非。所謂千里之行始於足下，搜羅各種市盈率應用例子，讓讀者重新理解市盈率的真締，才能在投資市場走得更遠。
投資入門｜股票有3個估值模式
金融學核心課題是協助投資者為資產定價。參考特許財務分析師（CFA）考試課程大綱，股票這類資產有三個估值模式，包括：
- 折現值模型
- 相對估值模型（relative valuation model）
- 以資產為基礎的估值模式（asset-based valuation）
而市盈率就是其中一種相對估值模型，公式是：股價（P）/ 每股純利（E）。
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投資入門｜市盈率的三個變奏
雖然市盈率計算方法簡單，但金融學先驅及經濟學家不斷優化，現時已經衍生了不同版本，分別是歷史市盈率TTM、預測市盈率，還有由諾睇爾經濟學獎得主Robert Shiller原創的週期性調整市盈率（CAPE）。
- 歷史市盈率以過去四季實際純利計算的市盈率，公式是股價 / 過去最近四季的每股純利。如果沒有公布一年四季業績，投資者亦可以利用一年兩次的業績計算歷史市盈率。
- 領先市盈率又叫預測市盈率，以未來一個財政年度或未來四季的預測每股純利計算的市盈率，公式是股價 / 預測每股純利。
- 週期性調整市盈率量度標準普爾500指數去除通脹因素後的市盈率，公式是股價除以過去十年平均經調整通脹後的每股純利。
投資入門｜週期性調整市盈率背後的故事
這裹還有一個關於CAPE小故事，原來諾獎得主Robert Shiller原創CAPE時，參考了股神畢菲特師傅格拉罕（Benjamin Graham）及多德（David Dodd）在其經典著作《證券分析》對於市盈率的看法，「投資者應該使用不少於五年純利平均數去計算估值，最好是用七年或十年純利平均數」。
重閱該本經典，格拉罕及多德指出不應以即期純利作為估值的主要基礎。因為上市公司在景氣下可以輕易賺取高出不景氣年份利潤的兩倍，如果以個別年度純利的暫時性變化而改變估值，格拉罕及多德認為不理性。
投資入門｜重新理解 提升投資者勝算
話說回來，即使資源最豐富的證券商研究部多數都不會提供以平均純利為計算基礎的市盈率，更遑論普羅投資者。但透過重新理解利用市盈率估值方法，的確有助提高投資者低買高賣的勝算。
投資入門｜市盈率正確用法一：比較同業找出正確估值
市盈率是相對估值模型的工具，最基本假設是同類資產估值相若，所以只能直接比較業務性質相同公司的市盈率，從而倒推出相同板塊內個別股票的市盈率及相應目標價。
例如中電控股（0002.HK）市盈率只能和電能實業（0006.HK）或港燈電力投資—SS（2638.HK）比較，中國移動（0941.HK）市盈率只能和中國聯通（0762.HK）及中國電信（0728.HK）比較。
投資入門｜比較同業操作步驟
具體操作步驟如下：
- 步驟一，搜集投資目標身處板塊內的所有股份；
- 步驟二，按行業內的各隻股份計算行業平均市盈率；
- 步驟三，按行業內的各隻股份計算行業平均股東資金回報率（ROE）；
- 步驟四，再利用行業平均市盈率推算投資目標的應有市盈率及目標價。
投資入門｜計算出相應的目標價
如果行業內某公司ROE和行業平均ROE一致，但某公司市盈率10倍，而行業平均市盈率是12倍，意味某公司被市場低估。投資者可以直接利用市盈率12倍再乘以每股純利，從而計算出相應的目標價。
投資入門｜市盈率正確用法二：在同業中找出平靚正股票
第二個用法是在同類型股份中尋找估值廉宜又有質素的股份。如果單看市盈率，就會輕易找到估值十分便宜的股票，而且這類股票數量還是為數不少。
但如果再比較單一板塊內各隻股票的ROE，可能會得出截然相反的結論。
投資入門｜同業中揀股具體操作
具體操作步驟如下：
- 步驟一，㨂選投資目標板塊。
- 步驟二，搜集投資目標板塊內所有股份的市盈率。
- 步驟三，搜集投資目標板塊內所有股份的ROE。
- 步驟四，找出ROE最高，但估值相對平均市盈率便宜的股份。
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投資入門｜實戰例子：中資電訊股
中資電訊股僅得中國移動、中國電信及中國聯通，6月13日其歷史市盈率分別是7.5倍、7.6倍及6.7倍。如果純粹看市盈率，中國聯通估值最便宜，買入中國聯通亦是自然而然的結論。
但如果計及ROE，結論就截然不同。因為中國聯通為ROE最低的中資電訊股，所以其市盈率偏低理據充份，絕對不是單純被市場低估。反之，中國移動是ROE最高的中資電訊股，但其市盈率只是稍為高於行業平均市盈率。所以投資者充分考慮市盈率及ROE後，中國移動投資價值遠高於中國聯通。
投資入門｜中資電訊股比較
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中資電訊股市盈率及股東資金回報率 |
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- |
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歷史市盈率（倍） |
ROE（%） |
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- |
中國聯通 |
6.7 |
4.4 |
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- |
中國移動 |
7.5 |
9.9 |
|
- |
中國電信 |
7.6 |
6.6 |
|
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平均值 |
7.3 |
6.9 |
投資入門｜市盈率正確用法三：和過往歷史估值比較
另一方面，投資者還可以透過市盈率洞悉某隻特定個股現價相對歷史股價孰平孰貴。具體步驟如下：
- 步驟一：搜集過去五年各年年內股價高位及低位；
- 步驟二：搜集過去五年各年每股純利；
- 步驟三：計算各年股價高位市盈率及股價低位市盈率；
- 步驟四：將各年股價高位市盈率計算成股價高位平均市盈率；
- 步驟五：將各年股價低位市盈率計算成股價高位平均市盈率；
- 步驟六：利用券商預測的今年每股純利計算現價的預測市盈率。
投資入門｜市盈率運用
如果現價的預測市盈率貼近股價高位平均市盈率，代表現價相對歷史股價而言是偏貴。如果企業缺乏利好消息，投資者就沒有理由調升估值，代表股價再升空間有限，甚或伺機沽出。
反之，如果現價的預測市盈率貼近股價低位平均市盈率，代表現價相對歷史股價而言是相對廉宜，如果沒有更壞消息跟尾，則股價再跌空間有限，投資者甚至可以伺機低吸。
投資入門｜實戰例子：騰訊
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過去五年騰訊（0700.HK）市盈率 |
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- |
年份 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
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- |
每股純利（港元） |
8.9711 |
9.3906 |
10.7649 |
19.632 |
28.332 |
14.3375 |
|
- |
年內股價高位（元） |
439.6 |
476.6 |
400.4 |
633 |
775.5 |
485.7 |
|
- |
年內股價低位（元） |
188 |
251.4 |
300.4 |
325.2 |
412.2 |
295.6 |
|
|
年內股價高位市盈率（倍） |
49.0 |
50.8 |
37.2 |
32.2 |
27.4 |
33.9 |
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年內股價低位市盈率（倍） |
21.0 |
26.8 |
27.9 |
16.6 |
14.5 |
20.6 |
投資入門｜實戰例子：騰訊控股
按照上述方法，計算到騰訊股價高位平均市盈率及股價低位平均市盈率分別為39.3倍及21.3倍。今年3月15日，騰訊控股（0700.HK）股價跌至295.6元的年內低位，而相應的股價低位市盈率為20.6倍，稍為跌穿股價低位平均市盈率。
但這個股價低位平均市盈率竟卻發揮神奇的參考作用，股價隨之反彈。
投資入門｜市盈率牛市熊市應用有別
由當時至今，騰訊現價的預測市盈率暫時未有再度考驗股價低位平均市盈率這個支持位。不過，6月10日騰訊預測市盈率為27.6倍，估值介乎中值水平，不算吸引。
除這三個正確用法外，在牛市時及熊市時市盈率應用方法又截然不同，這就要有待下回分解。
撰文：Steven Cheung，曾任財經雜誌首席記者，撰寫「封面故事」，專攻個股證券分析。早在2009年、騰訊控股股價仍低於100元時（等於股份一拆五後的20元），獨家訪問騰訊控股主席兼行政總裁馬化騰，首度向讀者介紹這隻倍升股。現時為Facebook Page《路邊社分析員》主理人，內容涉及大孖沙投資動向拆局、科技股分析。
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