【藍籌股2022】中華煤氣（0003.HK）上週一（21日）公布截至去年底止年度業績，錄得營業額535.64億元，按年增長30.88%，股東應佔溢利50.17億元，按年下跌16.48%；集團並宣布取消派發紅股，是過去12年來首次。
藍籌股2022｜煤氣：2022年派息不少於2021年
煤氣表示，盈利下跌是由於年內集團報廢及減值部分內地化工廠生產設施、電訊網絡設備，以及為若干已停用之加氣站資產等作出撥備，合共約15億元。
董事會建議分派末期股息每股23仙，連同中期息每股12仙，全年共派股息每股35仙。集團表示如無特殊情況，預計2022年度全年每股股息將不少於2021年度所派發之中期及末期股息。
煤氣管理層稱平衡各項考慮
至於停派紅股，管理層解釋是「平衡各項考慮」下決定，又稱過去亦曾兩度暫停，但未有提到何時恢復派發。
煤氣自1987年開始間歇性派送紅股，由1999年起派發紅股成為每年慣例，並固定比例為每10股派1股。其後在2002至2005年度期間一度停派，直至2006及2007年恢復派發後，至2008年遇到金融海嘯爆發又再暫停，翌年2009年又再恢復，至2019年起紅股比例減半，改為20股送1股紅股。
煤氣股價全週急跌15%
受停派紅股消息影響，煤氣股價週二（22日）急挫逾14%，週三（23日）再跌近4%，總計全週跌15%，收報9.72元。
大行亦全面唱淡煤氣，摩根大通指煤氣去年純利按年跌16%較預期差，派息為逾十年以來首次無增長，雖然公司管理層指今年派息維持穩定，但該行料未來派息僅會單位數字增長。
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摩根大通：對煤氣不派送紅股感到意外
該行指，煤氣自2008年以來首次不派送紅股，對此感到意外，相信隨著新能源業務發展，煤氣的資本開支維持在較高水平，自由現金流或會較之前弱，限制了提升派息空間。
摩通調低煤氣今明兩年盈利預測各9%及5%，反映天然氣業務毛利疲弱，相關燃氣銷量及接駁增長較低，將投資評級由「中性」降至「減持」，目標價由10.5元降至8.5元，相當於預測今年市盈率21.3倍及股息回報4.2厘。
派送紅股利弊各有說法
雖然停派紅股，被視為今次煤氣業績後股價急挫的一大致命傷，但其實對於派紅股這件事到底對股東是否有利，市場一直存在不同的意見。上市公司送紅股，即是按股東原有持有股份數目，根據一定比例將新增的股票送給股東，但由於股價會相應除權，公司總市值理論上維持不變。
舉個例，一間股價10元的上市公司宣布「10送1紅股」，一名持有10股、總值100元的小股東，按比例會獲發1股紅股，令持股總數增至11股。不過，持股雖然多了，但總值不會相應增加變成110元，因為股價經過除權後會調整至約9.09元，故小股東手上持股價值其實沒變，仍然是100元。
公司質素成箇中關鍵
當然，投資者不能因此就簡單將送紅股概括為財技或數字遊戲。事實上，雖然紅股除權的一刻，股東實際上是並無得益，但只要除權後股價能回升到除權前的價位甚至更高，股東沽出的話便能獲利，以上述的「10送1」例子，股東在股價升回10元時沽出持股，變相便是賺取了一成利潤。
再從長線而言，如果投資者繼續持有股票，到公司下一次再派息時，假設派息金額維持甚至高於去年水平，那小股權東每多持有一股，所獲派發的股息亦更多，情形就像早年的煤氣，每年派息有增長之餘還維持派送紅股，那長期捧場的股東便能受惠於股息疊加的複合效應，令投資加速增值。因此，整件事情當中最關鍵，其實還是派送紅股公司本身的質素。
紅股政策已成煤氣負累
亦正因為這個緣故，所以環顧港股市場歷年來雖然曾有過派紅股紀錄的公司不少，但卻幾乎沒有一間可以像煤氣或之前同系的恒基地產（0012.HK）一樣受到投資者重視，更遑論可以成為提升公司估值吸引力的賣點。
何況從過去幾年的數據看來，煤氣的派紅股政策其實亦只能形容為「苦苦支撐」，因其每股盈利由2018年的近0.5元逐年下跌，至去年度的0.269元，同期派息比率卻是連年上升，由57.9%升至過去兩年的103%和130%。
再難找到另一隻重磅股有能力亦有意欲長期維持派紅股
除了是因為集團整體盈利倒退外，其實亦反映出持續派紅股政策帶來的攤薄效應影響，以及公司為維持派息不減而要勉強「派凸息」的困境。
可以相信，在煤氣停發紅股後，港股市場上已再難找到另一家有能力亦有意欲，能長期維持派紅股政策的公司。
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藍籌股乏持續派紅股意欲
就數現時66隻藍籌股中，除了煤氣和恒地，近年曾經派過紅股的主要就是兩隻藥股石藥集團（1093.HK）和中國生物製藥（1177.HK）。其中：
- 中生製藥早在2004年度業績就曾「2送1」，2009年度更是先「3送1」再「2送1」，之後在2015、2017和2020年度都是「2送1」；
- 石藥則分別在2019和2020年度「5送1」和「5送3」。
不過，石藥在2021年度已無再送紅股，至於中生製藥的派紅股紀錄則是斷斷續續，暫時看來都不似會成為長期的派送政策。
多隻藍籌股送紅股已是多年前的事
至於再數其他曾派過紅股的藍籌股，還包括：
- 中國石化（0386.HK）在2012年度10送3
- 中國平安（2318.HK）2014年度10送10
- 比亞迪（1211.HK）2007年度10送28
- 蒙牛乳業（2319.HK）2015年度1送1
- 信義玻璃（0868.HK）2010年度1送1
基本上全部都是在多年之前，亦只屬一次過派發，對公司的長期估值自然亦是無甚影響。
二三線派紅股難成氣候
再數下去，在煤氣停派紅股之後，過去一年有派發紅股的港股上市公司，基本上就只餘下一些二三線股份，例如內房合生創展（0754.HK）去年8月公布中期業績時就10送1紅股；Tesla概念股力勁科技（0558.HK）去年6月公布的2020年度末期業績亦是10送1；還有中遠海控（1919.HK）去年3月公布2020年度末期業績10送3等。
而最新一家宣布派紅股的，就是內房企業旭輝控股（0884.HK），上週四（24日）公布去年度業績，營業額1,078.35億元人民幣，按年升50.2%；純利76.13億元人民幣，按年跌5.2%；每股派末期息5.7分人民幣外，另首次建議每100股派4股紅股。
旭輝送紅股股價反跌
不過，派送紅股消息對股價沒幫助，旭輝當日股價大跌9%。瑞信報告指，旭輝股價下跌，因集團去年核心盈利按年降低10%令人意外；此外，雖然集團建議派紅股，但現金股息減少，打擊了投資情緒。
瑞信將旭輝今、明兩年每股盈利預測下調17%至18%，以反映銷售增長放慢、毛利率假設降低及派紅股出現的稀釋，目標價由6.08元降至5元，但評級就維持「跑贏大市」。
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