【牛市在悲觀中誕生？】由於多種負面因素交織，表現持續受壓的港股，在經歷完3月14日及3月15的大跌後，3月16日終迎來大反彈，恒生指數單日升了1,672.42點或9.08%，3月17日再接續升多1,413.73點或7.04%。在本期，我們打算從價格數據角度，分享一下有關大跌大升的意義。
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港股最近急升暴跌具統計意義
首先，為何我們認為有關的日子具有統計有意義？
- 相關的日子市場極度恐慌，而牛市往往是在悲觀中誕生的，這令有關日子的重要性有所提升；
- 本次港股下跌情況比較特殊，是在低估值的情況下再暴跌，而不是在有牛市或高估值情況下下跌，這亦增加了有關日子的特殊性
- 像上週般的暴跌暴升，並非常態 — 投資者在15號還是極度恐慌，「要錢唔要貨」，16號卻變得極度樂觀，升了百份之20以上還去追價，因此統計過往類似日子出現後，走勢是怎樣，意義便再大些了。
那麼我們做了些簡單統計後，發現到甚麼啟示呢？主要有三點，下文將分述之。
啟示一：大市先大跌後大升屬稀有事件
以恒生指數作為代表，我們統計了港股過往30年，發現像3月15及16日那樣的先大跌至極度超賣，然後大升的情況屬稀有事件，在過往7458個交易日只發生過8次。我們設定的篩選條件如下：
（i）找出過往30年，於大跌日發生後3個交易日內，出現大升日的日子組合（大跌日及大升日在這裡定義是單日恒生指數跌或升超過3%的日子）。
（ii）在這些日子組合中，大跌日的14天RSI不能高於20.5，以確保這是「極度超賣」的「恐慌性拋售」，而非大牛市中的調整後回升。所以採用14天RSI，是因為相對9天RSI，14天 RSI的敏感度較低，篩選剩下的日子將能更符合「極度超賣」及「恐慌性拋售」的條件；
篩選後，只有八個日子組合符合有關要求，如圖。
啟示二：自大跌日起計：短、中、長平均回報均是正數
而如我們進一步統計，則可看到這八個日子，自當日收市日起計，接下來的平均一週、一個月、三個月、六個月及一年回報分別是6.93%、7.08%、4.07%、5.01%和18.96%，均是正數。
反映大跌日（在今次，即3月15日的18,415點）的收市價，有不低機會是短、中、長期市場的底部。
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啟示三：短、中、長期預期回報會更高
如大跌大升的日子組合出現，而過往半年內沒發生過牛市，短、中、長期預期回報會更高。
若我們進一步篩選，將過往半年曾發生牛市的日子組合剔除掉（我們的做法是把過往半年曾創5年新高的日子組合剔除掉），以更貼合本次的狀況，即 ：「在沒出現牛市的情況下，市場極度恐慌並拋售，但在短期內突然全面轉向，重新入市買貨」，則在過往30年，這種情況只出現過兩次，分別是1998年6月15日（大跌）加上1998年6月15日（大升）；及2020年3月18日（大跌）加上2020年3月20日（大升）。
1998年和2020年均是新一浪港股牛市起點年份
就以上兩個案例，以大跌當日的收市起計，平均的一週、一個月、三個月、六個月及一年回報分別是7.74%、11.34%、6.69%、21.54%及52.63%，回報可謂可觀。
而更重點的是，1998年和2020年，均是新一浪港股牛市的起點年份：1998年8月13日至2000年3月27日，恒生指數升了174.8%；2020年3月24日至2021年2月17日，恒生指數升了43.27%。
牛市在悲觀中誕生
背後原因，正正是投資名家約翰鄧普頓（John Templeton）的名句可以解釋：
「牛市在悲觀中誕生，在懷疑中萌芽，在樂觀中長成，在狂歡中死亡。」
因此，我們對港股的後市不宜太過悲觀了。
作者簡介：黃子燊為晉裕環球資產管理投資組合經理兼高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署。
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