美國前總統特朗普推出的社交平台Truth Social終於在2月22日上線，並旋即成為蘋果App Store下載排行冠軍，並帶動其概念SPAC——Digital World Acqusistion（DWAC）的股價再度飆升百分之十以上，到92.9美元的水平。而被視為其競爭對手的推特及臉書母公司Meta（FB）的同日股價跌幅更超越大盤，跌逾4%。

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DWAC是有史以來表現最好SPAC

特殊目的收購公司（SPAC）近兩年在美國正火，而新加坡及香港兩地交易所亦相繼開通了SPAC上市的大門。然而，大多數於美國透過與SPAC合併上市後的股票表現都強差人意，根據統計，SPAC的綜合表現比大盤落後大概25%，故此也引起監管機構及散戶投資者的質疑。然而，具備特朗普概念的DWAC，股價在去年10月飆升後，在Truth Social推出前的一兩個月，都處於80美元上下的水平，遠遠高於招股價10元。據SPAC Research的研究，DWAC是有史以來表現最好的SPAC，雖則DWAC也正在面臨不同的監管風險。DWAC的下一步是向美國證券交易委員會（SEC）提交S-4文件，尋求SEC和股東投票的最後批准。

特朗普作為商人的形象深入民心，然而大眾能投資他的公司機會一向欠奉。合併完成後，這的確會是一個很好的機會讓特朗普的支持者享受一下投資其公司的滋味。合併完成的預期時間框架尚未公開披露，但如果通過監管要求，預計將在今年內完成。

何時是大眾入手DWAC的好時機？

那麼，其實DWAC的投資價值又是怎樣，大概甚麼時間才是大眾入手買進的好時機？筆者認為，目前買進DWAC股票更像是賭博而不是投資。該公司沒有盈利歷史可言，而股票表現卻很瘋狂。隨著SEC對該交易的持續調查，該交易亦仍有可能被阻止，因此風險極大。但，筆者也嘗試假設SEC並不阻止其合併，DWAC（或將來的TMTG）的預計表現又會如何？

Truth Social或成Twitter勁敵

特朗普一直宣傳他將提供一個「大帳篷」（Big Tent）平台，他曾在聲明中說：「與大型科技平台不同，不會有影子禁令、限制、或政治操縱的算法。」、「我們不會像實驗室老鼠一樣對待用戶進行社會實驗，或者將其他觀點標記為『虛假信息』」。故此，外界認為，Truth Social會是Twitter的勁敵，並有能力吸引大批保守派的用戶。Truth Social是TMTG媒體產品的第一波，隨後還將推出TMTG+訂閱視頻點播服務，以及播客網絡。

PIPE投資者會設法推低TMTG股價

另外的一個利好因素是，DWAC通過私募股權投資（PIPE）募集了10億美元。PIPE投資者已簽訂遠期協議，在合併完成後可購買TMTG的可轉換優先股。可轉換優先股可轉換為普通A股，而有趣的是，轉換成的股份數量是跟上市後TMTG的股價掛鉤。TMTG的股價越低，PIPE投資者獲得的普通股就越多。故此，估計PIPE投資者將想方設法推低股價，以便他們可以分配到更多的股票數量。根據美國證券交易委員會的文件，與大多數SPAC不同，轉換後的股份可以在合併完成後立即開始交易。因此，PIPE投資者可能會在業務合併結束後立即開始在市場上出售其股票並做空股票，這會對TMTG的股票造成下調壓力。

TMTG市場潛力暫難以量化

從TMTG本身業務潛力的角度來看，筆者認為其市場潛力暫時難以量化，但挾著特朗普本來就在Twitter擁有9,000萬粉絲的數量，不難預測其中大部分都會成為Truth Social的活躍用戶。鑑於這位前總統的龐大粉絲群和鼓吹「言論自由」的營銷角度，筆者相信TMTG的產品很有可能會大受歡迎，或真能挑戰Twitter，Facebook一類的市場霸主。另外，立場偏向保守，反對政治正確，討厭網絡言論審查的一群，哪怕本來不是特朗普的鐵粉，也會成為Truth Social的用戶。

TMTG市值可達百億美元級數？

TMTG在向投資者介紹中估計，今年上架後Truth Social將擁有1,600萬用戶。到2026年，Truth Social會擁有8,100萬用戶，而每位用戶的平均收入將增長到13.50美元，比目前Twitter每位用戶平均收入為23.76美元的估算保守。假設股票價值是收入的10倍，TMTG的市值將會是百億美元級數，遠超於今日DWAC的價值。

因此，筆者認為上市後的TMTG股價還是有上漲的潛力。但需要注意的是，當DWAC正式宣布與TMTG合併的時候，由於與PIPE投資者的可換股安排之誘因，股價必然會有下調壓力，但長遠來說，當其產品上市後，TMTG未嘗不是一隻值得關注的潛力股份。欲知後事如何，且待下回分解吧。

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作者簡介：盧銘恩是華坊咨詢評估有限公司董事總經理及Asia PropTech創辦人。產業測量師出身，致力將創新科技帶進房地產業界。香港中文大學商學院客座助理教授及香港大學SPACE中國商業學院客席講師，曾獲皇家特許測量師學會(RICS)頒發之傑出成就青年獎，在多達20個國家超過50場房地產會議中擔任講者，主理亞太區多宗房地產投融及資本市場上市項目。

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