【投資展望2022】施羅德(Schroders)在2022年環球債券展望的報告中認為,由於增長見頂及各國央行採取措施,今年年環球宏觀環境料將較為波動。去年有三個關鍵經驗可為2022年的前景提供指引。而投資者者未來幾個季度又該如何配置投資組合?

環球活動回升速度幾乎較所有人的預期快,環球通脹率處亦於多年未見的高位,加上新冠病毒出現Delta及Omicron變異病毒株,讓宏觀經濟面臨相當多不確定性。 

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投資展望2022|三個關鍵經驗提供指引

施羅德指出,今輪經濟周期發展迅速,甚至比2010年代初金融危機後的復甦更快。這種情況或是出於貨幣及財政政策支持發揮共同作用,以及今次疫情具獨特性的緣故。估計經濟周期或會維持在遠比近年慣常速度快的步伐發展。

其次,疫情已對環球整體需求造成深遠影響,但更重要的是對環球整體供應亦造成了影響。對比之下,金融危機後的復甦明顯是需求不足,以致通脹較低,但這一個周期已為供應方構成影響。因此,增長與通脹之間的權衡不單變得更微妙、更複雜,而且對經濟學家、投資者及央行而言,要了解這一點變得更為重要。

第三,即使進行了旨在幫助設定超出目標通脹水平的戰略審查,央行對通脹的容忍度仍然有限。重要的是,央行曾表現出已為在通脹超過可容忍水平後撤銷寬鬆政策作好準備。

報告認為,去年下半年發生的環球增長見頂情況將更為明顯。其中一項經濟放緩的驅動因素是中國增長放緩對環球經濟造成影響。中國開始出現一些政策放寬的跡象。然而,對比起金融危機後的環境,預期當局不會實施大規模刺激計 劃,反而會採取更多限制性措施來穩定經濟。 

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投資展望2022|中長期債券孳息率難大幅上升

施羅德預計孳息率不會大幅上升,尤其是10年期及存續期更長的中長期債券孳息率。該行認為,這些孳息率主要由環球增長動力及環球債務水平等結構性特徵推動。

投資展望2022|美元兌一籃子貨幣有支持

上述經驗都對投資的影響提供了清晰線索,聯儲局態度較為強硬將導致孳息曲線繼續趨平,並將為美元兌一籃子貨幣帶來支持。報告認為,央行態度強硬並非中長期美國國債的最大風險,然而,央行加大參與將對短期美國國債造成不利,亦為孳息率曲線趨平論點帶來支持,料這個走勢可能進一步持續。

投資展望2022|增加新興市場債券持倉有機遇

第二個影響是一些央行(尤其新興市場)的正常化進程推進更快,因此接近尾聲。該行認為,於今年首季增加對個別新興市場本地貨幣債券的持倉,或可帶來一些機遇。

投資展望2022|央行持續注視通脹威脅

受商品價格壓力擴大至經濟體系中的服務業影響,按絕對基準計的通脹很可能會維持高企。此外,工資水平在2021年亦錄得大幅增長。這兩個因素將使央行持續注視通脹縈繞的威脅,但即使通脹壓力於中期內並未見頂,整體通脹是否見已見頂及何時見頂對市場而言都是重要的發展。

施羅德的分析表明,整體通脹與通脹盈虧平衡資產之間的同期相關性較高。整體通脹見頂的跡象亦將讓這些資產受壓,而央行收緊政策的舉措將造成進一步阻礙。

最後,若與去年比較,像企業債券這類風險較高的資產前景的吸引力將有所下降,與認為各國央行愈加關注環球通脹風險、本周期的增長高峰已過去的觀點一致。

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投資展望2022|關注資產類別間的行業輪動

就目前而言,若經濟增長沒有比施羅德的基本預測情景更大幅放緩,完全看淡這些資產顯示是言之過早。然而,該行確實認為宏觀環境更明顯地進入周期中段的情況對整體「貝塔」不太有利。相反,施羅德將更關注資產類別間的行業輪動等情況。報告認為,央行及債券市場引發的更大波動性將影響風險更高的資產類別,但在迎來大量機會之餘,亦需耐心行事。

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