【投資筆記】「尋真誤入蓬萊島，香風不動松花老」，自古以來，便有不少駢章麗句寄託著人們對仙境的美好想像。而古人所以認為有仙山，是由於海市蜃樓的現象，將遠方的城鎮折射成美好的空中樓閣。正因如此，英語中的mirage（海市蜃樓）和mirror（鏡子）有著相同字根，意味著看似瑰麗的空中樓閣，如深究下去，不過是鏡中花，水中月罷了。
對恒大集團，筆者多年來持續地問，「All good things must come to an end，恒大的高息盛宴，是否已到了散場之日？」直到今年6月前，筆者的答案一直是斬釘截鐵的「不」。但到了今年6月，筆者在本欄明確指出，在投資邏輯確定性動搖的前提下，恒大的高息，可能不過是鏡花水月，恒大不宜再持有，並多次重覆邁申述有關觀點；
恒大未能履約 料進入重組階段
此後恒大即使流動性吃緊，仍一直勉力付息，但到了剛過去的週五（12月3日），恒大正式發公告，指其「收到要求恒大履行一項金額為2.6億美元擔保義務的通知。在其未能履行擔保或其他財務責任的情況下，可能導致債權人要求債務加速到期。」這意味著盛席華筵終於來到終結，恒大接下來應要進入重組階段了。
內房債券投資最新分析｜最壞時間已近尾聲！有兩隻內房債最值博｜投資筆記
持有恒大投資者該如何自處
在筆者管理的組合中，沒有持有恒大債券，但如果目前仍持有，該怎麼辦呢？這答案無疑是針對不同投資者的情況會有所不同。如果單從筆者的角度，則認為現在賣出的價格，有機會低於重組後能收回的本金（市場共識重組後能收回的本金在20至30之間，但筆者估算略微樂觀，認為有機會較此區間高），在現價賣出，實際意義已不太大。
但當然，一直持有待至重組完成之日（時間數以年計），會輸掉的則是時間成本，中間該如何權衡取捨，便要看投資者自身的決定了。
由華融到恒大事件及花樣年意外違約！內房債市危機過去了嗎？｜投資筆記
恒大事件對內房行業整體並非利淡訊號
而就著恒大的正式無力償債，筆者認為對目前幸存，而信貸質素並非太差的內房債（信貸質素要逐個發行人進行分析，但如概括地看，內房債如目前信用評級在B以下筆者會視為信貸質素較差），影響並非負面甚至可算是正面。
廣東省政府及人行定性事件 擬穩定市場信心之舉
正如2008年雷曼及貝爾斯登的爆破，最後間接成全了餘下的三大投行一樣，恒大的無力償債，也加速了政府處理債務危機的步伐，令其餘內房能生還的機會更高。在恒大發公告當晚，廣東省政府及人民銀行均分別發聲明定性事件，指屬單一企業風險，明顯屬穩定市場信心之舉，避免事件演變成系統性風險。
人行突降準 突顯重視內房債務危機
另一方面，國務院總理李克強亦於週六時指會適時降準，雖然不一定與恒大事件直接相關，但也不排除是恒大未能履約造成的市場環境惡化令其加快了有關步伐。而到了本週，筆者便看到人行有別於以往於週末才宣布降準，本次是直接在週一（12月6日）宣布降準，也可看到恒大事件疊加內房行業困境及經濟整體下行壓力，令國內加快對應內房債務危機。
政治局會議托底信號明確
實際上，在剛過去的政治局會議上，筆者也看到國內政府對經濟取態有所轉向的意味。首先，與近期過往會議，包括今年4月及7月的的基調不同，12月的政治局會議多次強調了「穩」，包括「明年經濟工作要穩字當頭」、「宏觀政策要穩健有效」，並加了「著力穩定宏觀經濟大盤」、「繼續做好六穩六保工作」（今年4月、7月的政治局會議均沒有提及六穩六保，本次重新提及）的說法，反映政府對經濟托底的力度預料會有所加大，這有機會和2022年是換屆之期，一切以穩定為先有關。
對中國政策走向及融資環境前景樂觀
而在本次會議，亦不大提及各種監管方向，結合上文考慮，接下來政策出台密度可能會降低，政策週期有機會已近尾聲。而在對貨幣政策的表述上，筆者也在最新的會議中看到「靈活適度」一詞（今年4月及7月的會議沒有有關字眼），意味著貨幣政策邊際上有更多寬鬆可能，凡此種種，均讓筆者對中國政策走向及融資環境的前景相對樂觀，並認為政策底及融資底均已至。
信貸質素不差的內房 於現價超過15%回報率值博
而就政治局會議的表述，筆者也認為反映了內房問題已得到了國內政府的重視 -
- 在排序方面，筆者看到提到房市的段落於科技政策及抓好關鍵核心技術攻關之前，以往提及房市的段落往往是靠後甚至排在未段；
- 有別於早前的政治局會議，包括今年7月的會議，在最新的會議中，沒有再提及「房子是用來住的，不是用來炒的」這一概念，當然筆者並非認為這代表政府會重新刺激樓市，但筆者認為這一方面印證了筆者早前認為政策底已經出現的觀點，亦側面反映政府希望樓市能夠軟著陸。就信貸質素並非太差的內房，如筆者早前曾提及的融創2022年6月到期的債券，筆者繼續堅持原先的觀點，認為現價在超過15%的絕對回報率的情況下，具有值博率了。
作者簡介：黃子燊為晉裕環球資產管理投資組合經理兼高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署。
免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責 。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。
